以Pendle為例，解析DeFi固定利率/利率互換賽道的底層邏輯_PEND:The Sandlot

幣價/TVL雙雙實現500%增漲，固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle這老樹開花的項目。

固定利率？不，其實是利率的賭場！這個行業里永遠是“賭”最吸引人。

本文使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle的機制，以及LSD/GLP等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利，并展望利率互換這一重要的衍生品賽道。

Pendle是一個利率互換平臺，簡而言之就是

將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金和利息(YT)拆開

PT/YT由內置AMM定價，算法參數決定AMM的流動性曲線，自由市場進行最終定價

就是說SY轉換為PT則可以在一定期限內鎖定利率，而YT則是加杠桿賭利率上漲的賭具。

我們以GLP為例，當前

Web3初創公司Airchains與西孟加拉邦政府機構合作:7月5日消息，Web3初創公司Airchain與印度西孟加拉邦新城加爾各答發展局（NKDA）達成合作，將幫助通過使用區塊鏈以數字方式記錄和跟蹤土地所有權變更和跟蹤。Airchains將推出部署在Polygon Supernets上的50萬個NFT，相關NFT可作為NKDA管轄范圍內所有房產的土地所有權證明，以及對相關所有權的跟蹤。[2023/7/5 22:18:19]

GLP=$?0.9755?

YT=$?0.1642?

PT=$?0.8113?

到期時間=375days

也就是說這375天的GLP的收益全歸YT，而PT則可以在375?天后的1:?1獲取GLP

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

橋水基金創始人：美國銀行業危機影響的不僅僅是銀行業:金色財經報道，在清華五道口全球金融論壇高端對話環節，國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長朱民對話橋水基金創始人瑞·達利歐，就美國銀行業危機、美聯儲政策路徑抉擇及影響、通貨膨脹原因等熱點議題進行探討。關于美國銀行業危機，瑞·達利歐表示，重要的是要認識到這是一個普遍存在的問題，影響的不僅僅是銀行業，這個問題目前影響了許多銀行，因為許多銀行購買了政府債券。但其實許多實體都購買了政府債券。而且，這里指的不僅僅是購買美國政府債券的美國實體，還有因為貨幣政策而購買歐洲債券的歐洲實體等。[2023/5/21 15:16:48]

則375?天后你會有?1.202GLP

換算為年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

就是說不論GLP接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成，你可以拿到19.6%APY

ZigZag創始人：已標記1.2萬個女巫地址，將把此部分空投份額返給普通用戶:金色財經報道，ZK Rollup 訂單簿 DEX ZigZag 創始人 Kedar 在社交媒體上稱，目前已經確認了 1.2 萬個女巫地址，女巫的標準是擁有 10 個以上具有完全相同的 L1 + zksync 活動的帳戶，僅用于 3-4 個常規地址的用戶目前沒有被標記。被標記的女巫地址不會發放空投，這部分代幣將以“忠誠用戶空投”的形式返回普通用戶，并且將盡快發布公告。

此前報道，2 月 24 日，ZigZag 公布空投信息，總共 7 輪空投（已進行第一輪空投），共空投約 11 萬個地址，空投總量為 3500 萬 ZZ。[2023/2/27 12:31:55]

這就是PT所對應的固定利率功能

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

數據：3,100枚BTC從未知錢包轉移到OKX:金色財經報道，Whale Alert監測數據顯示，北京時間2022年12月22日16:31分，3,100枚BTC (價值約52,214,921美元) 從未知錢包轉移到OKX。[2022/12/22 22:01:13]

375?天后你的收益是多少？這完全取決于GLP的實際收益表現！

所謂隱含APY(ImpliedAPY)=19.6%?，就是說假設GLP接下來?375?天實際APY=19.6%?

1?YT的收益為1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP買入的?5.941YT最后就變成了5.941*?0.202?=1.200GLP

換算為APY即為1.2?^365/375-1=19.6%（左側實際得出?19.4%?，略有誤差)

加州超級食品連鎖店Everbowl接受第一筆全部以比特幣支付的加盟費:6月8日消息，Bitcoin Archive發推稱，總部位于美國加州的超級食品連鎖店Everbowl接受了第一筆全部以比特幣支付的加盟費。[2022/6/8 4:10:14]

假設?GLP實際APY能夠在接下來?375?天持續保持當前53.1%的水平

那么現在花1GLP?買入?YT，?375?天后將會得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

換算成APY即為3.261?^365/375-1=207%?

是的，這樣的話買YT就賺大發了

那如果GLP實際?APY只有10%呢

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的，你買?YT?就要倒虧0.4GLP進去

總結下來就是：

SY實際利率=隱含利率，YT收益即為隱含利率

SY實際利率>隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賺了超額利率

SY實際利率<隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賠了缺口利率，甚至可能虧本金

那么YT/PT的是如何定價和交易的呢？

Pendle內置一個PT/SY的?AMM，允許外部參與者提供流動性，用戶交易PT通過這個AMM交易即可。而交易YT則更為復雜：

用戶執行使用1SY買入X個?YT的交易

Pendle合約即從AMM里取出(X-1)個SY

Pendle合并兩筆SY然后分拆XSY=XPTXYT

X個?YT發送給用戶，而X個PT則歸還給AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子總資產并不會出現變動

用戶賣出YT過程就反過來了，參見下方圖片即可

那么Pendle的AMM是如何定價的呢?其AMM是從Notional借鑒過來，公式復雜，妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在于：

到期時間越長，流動性分布越寬。到期時間越短，流動性越集中。

流動性集中點在SY當前實際APY的位置。什么意思？舉個例子，CurveV1的流動性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%區間波動時，利率在區間波動，MAX為設定參數，預估最大APY

之所以這樣設計，估計是因為

交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近，所以可以集中在此處

到期日越長，未來利率預期不確定性更大，所以流動性分布寬一些便于偏差更大交易

通過這些設計，Pendle實現了一個體驗尚可的市場化利率交易，服務了固定利率和賭預期兩波客戶。

過往固定利率賽道失敗的產品，多數沒有兼顧住確定性賭性，Pendle這塊做好了，加上LSD/PerpDEX帶來了大量的生息資產，Pendle便再次抓住機會進入上升區間。

談完機制，可見Pendle的產品還是有可取之處的，不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低

其核心捕獲模式為

PT/YT的交易費，?0.1%上下隨時間動態調整，?80%?的歸vePENDLE，?20%?歸LP

YT的利息，?3%的歸vePENDLE

ve-tokenomics，投票決定給哪個池子激勵

過去?7?日內日均交易量約為1?M，年化交易費收入即為：1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

當前34?MTVL，主要資產既包括LSD等低息資產，也包括GLP等高息資產，毛估估平均利率10%?

年化利息收入即為34?M?0.10.03=100?k

合計收入為140?k，相對來說是比較少的，即時翻?10?倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe能否發展起來，畢竟LSD也算是個bribe大戶，若能發展也會有不錯的收益。

利率互換市場在傳統金融內地位重要，對于機構而言更是尤其看重，不過這些美好的想象在上一輪DeFi大發展中并沒有得到實際數據和表現支撐，固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。

在RealYield興起的當下，生息資產變得更有持續性了，若是體驗和機制再優化優化，說不定也能老樹開花，pendle就是個例子

總結：對于GLP/LSD等生息資產愛好者，可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出，投資的話多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息資產，以及討論的話，可參見該推文。

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