支付的未來不是穩定幣_DLT:代幣化綠色債券

穩定幣，我們將其定義為用作交易媒介的數字資產，據稱由專門為此目的持有的資產支持，在過去兩年中大幅增長。它們的市值從 2019 年 12 月 1 日的 57 億美元上升到 2022 年 1 月 21 日的 1556 億美元。此外，曾經由單一穩定幣 Tether (USDT) 主導市場，現在擁有五種估值超過 100 億美元的穩定幣（截至 2022 年 1 月 21 日；有關穩定幣供應的數據可以在THE BLOCK找到）。分析師對穩定幣市場的關注度開始增加，總統金融市場工作組（PWG）發布報告（報告鏈接：https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0454）2021 年 11 月 1 日關于穩定幣的討論。在這篇文章中，我們解釋了為什么我們認為穩定幣不太可能成為支付的未來。

美國SEC主席Gary Gensler ：正在考慮禁止Robinhood訂單流支付的做法:8月31日消息，在今天發表的《巴倫周刊》采訪中，美國證券交易委員會主席 Gary Gensler 表示，該機構正在考慮禁止Robinhood一種稱為訂單流支付的做法。HOOD 股票的交易隨后下降，因為訂單流支付傳統上是收入的主要來源。訂單流付款，有時簡稱為 PFOF，需要將股票交易的執行外包給第三方。當有人購買 Robinhood 的股票時，另一家公司會向 Robinhood 支付每股 1 美分的零頭，以匹配買家和賣家。SEC 的壓力可能會加速 Robinhood 向加密產品領域的持續擴張。（decrypt）[2021/8/31 22:48:46]

正如Liberty Street Economics的這篇文章《Bitcoin Is Not a New Type of Money》所指出的，區分 “ 貨幣 ”（正在交換的資產）和 “ 交換機制 ”（即轉移資產的方法或過程）是有用的。加密貨幣的一個關鍵創新是它們在?分布式賬本技術（DLT）平臺上運行，這是一種新型的交換機制。在這篇文章中，我們使用術語 “ DLT 平臺 ” 來指代涉及這種交換機制的支付系統。

星空：數年之后比特幣將重新講回支付的故事:在魚池直播間比特幣十二周年專場中，幣信創始人星空表示，比特幣數年來經歷了螺旋式的上升過程，在2016、2017年，關于比特幣的敘事集中在支付領域，之后發展為去中心化的價值存儲，隨著比特幣價值的長期看漲， 5、6年之后，比特幣會重新講回支付的敘事，人們將圍繞能源貨幣、對于法定貨幣的改進展開探討。與此同時，公鏈、隱私計算等領域將形成百花齊放的競爭的市場，隨著資產上鏈的深入和金融模型的完善，公鏈競爭會越來越激烈，開放金融應用會越來越多。[2020/11/3 11:33:29]

最初，在 DLT 平臺上流通的唯一資產是加密貨幣，例如比特幣或以太幣。然而，隨著時間的推移，這些資產的波動性太大而無法用作支付工具（例如，如此處所述），這一點變得很明顯，穩定幣的創建部分是為了成為比其他加密貨幣更好的貨幣形式。

觀點：DC/EP與支付寶和微信支付的關系將是合作，而非競爭:BN Capital創始合伙人Jeff Chu表示，中國并不打算用DC/EP取代支付寶和微信支付；相反，這兩家公司很可能被整合到DCEP中。“目前P2P支付的普及程度逐漸提高，使用場景已經從簡單的交易支付場景轉向生活出行、娛樂、醫療健康、保險等領域。這種點對點電子支付軟件已經成為中國支付場景中必不可少的工具。我們有理由相信，央行數字貨幣與微信、支付寶的關系將是合作而非競爭。”[2020/7/20]

DLT 平臺是否會主導現有的交易機制還有待商榷。DLT 平臺可以改進現有的交易機制，例如，如果它們促進使用新的創新，如智能合約，或創建新型金融中介，如自動做市商（AMM）。然而，包括可擴展性在內的重要限制可能會限制 DLT 平臺的實用性。

聲音 | Ripple全球戰略客戶主管：區塊鏈技術可以解決跨境支付的低效問題:據globalbankingandfinance報道，8月31日，Ripple全球戰略客戶主管Marcus Treacher發文表示，區塊鏈技術可以解決跨境支付的低效問題，并為當前系統提供更快，更便宜和更安全的替代方案。使用區塊鏈，金融機構可以在幾秒鐘內發送和結算付款，而且只需支付傳統銀行轉賬成本的一小部分，這使得中小企業可以像在互聯網上分享信息一樣輕松地在全球范圍內轉移資金。我們稱之為“價值互聯網”。價值互聯網可以從根本上創造一個更加透明和高效的新金融服務生態系統，允許中小企業通過降低進出口管理成本來與更大的企業競爭。雖然傳統的跨境銀行業務模式是為大額支付而創建的，但這種新方法是根據中小企業的需求量身定制的，并提供了一種更快，更具成本效益的方式來處理小額支付。獨立的數字資產可以讓不同的市場參與者輕松地交換貨幣價值，而無需在外國銀行的賬戶中持有現金，從而提高流動性。在此場景中，數字資產充當支付的發送方和接收方之間的橋梁，支持幾乎實時的貨幣交換。[2019/9/2]

在這篇文章中，我們不對 DLT 平臺是否更好持立場。相反，我們要問：如果 DLT 平臺繼續存在，那么在該轉移機制上可以用作支付手段的最佳資金是什么？我們提供了三個關鍵原因，說明答案不太可能是 “ 穩定幣 ”。

現場 | Blucon CEO金裕徑：基于區塊鏈的儲值卡可以通過已有系統實現支付的全球化:金色財經現場報道，1月8日，2019首屆海南GFIS國際金融科技創新峰會在海南海口盛大開幕，Blucon首席執行官金裕徑進行以《韓國支付市場的區塊鏈應用實踐》為題的演講，她指出：智能卡需要通過國家機構進行發行，但基于區塊鏈技術的儲值卡卻可以通過已有全球系統實現支付的全球化。[2019/1/8]

穩定幣不必要地占用流動性。

一些政策制定者現在似乎趨向于這樣一種觀點，只有100% 安全和完整流動資產支持的數字代幣才是可行的。然而，這樣的設計可能是一把雙刃劍，a）一方面，它應該有助于限制穩定幣持有者的信用和流動性風險，只要有法律和運營上的確定性，流動資產仍可用于滿足這些持有者的要求。b）另一方面，將安全和流動性資產捆綁在穩定幣安排中意味著它們不能用于其他用途，例如幫助銀行滿足其監管要求以保持足夠的流動性，這可能導致安全和流動資產的破壞性短缺。

不束縛流動性的穩定幣風險較大，可替代性較差。

正如Michael Held、Gary B. Gorton、Jeffery Zhang所論證的那樣，穩定幣類似于歷史上的私人銀行票據，尤其是在美國自由銀行時代發行的那些。如果沒有為支持銀行存款而建立的監管框架和保障措施，這些類型的私人資金就會面臨各種問題，特別是因為發行人和支持它們的資產的質量不確定和不同。因此，私人銀行紙幣不可替代，處理它們的個人需要考慮是否接受任何面值的特定紙幣。鑒于類似的經濟機制是私人銀行票據和穩定幣的基礎，歷史表明穩定幣可能會遇到與自由銀行時代私人銀行票據類似的問題。

Michael Held 是紐約聯邦儲備銀行法律部的總法律顧問兼執行副總裁。他負責監督該集團的日常運營，包括法律、銀行申請、合規、公司秘書辦公室、美聯儲執法部門和記錄管理。他也是銀行執行委員會的成員。此外，他還擔任聯邦公開市場委員會的副總法律顧問。

Jeffery Zhang是聯邦儲備系統理事會。

Gary B. Gorton是耶魯管理學院；國家經濟研究局（NBER）；耶魯大學 - 耶魯金融穩定項目。

我們已經有了一種高效的數字貨幣形式；我們只需要讓它適應新的環境。

中央銀行在上個世紀采取的行動導致了運作良好的銀行和支付系統。為什么不利用這一點，發行代幣化存款呢？雖然需要制定一些實際細節，但代幣化存款背后的原理很簡單。銀行存款人將能夠將他們的存款轉換為數字資產（代幣化存款），這些資產可以在 DLT 平臺上流通。這些代幣化存款將代表對存款人商業銀行的債權，就像普通存款一樣。

最近的分析強調了保持銀行在支付系統中的中心地位的好處，正如G7 報告（G7報告鏈接：https://www.bis.org/cpmi/publ/d187.pdf）中提到的，“ 穩定穩定幣價值的一種方法是利用發行機構的財務實力和穩定性 ”, PWG（總統金融市場工作組）關于穩定幣的報告建議它們應該由有保險的存款機構發行。

可能需要對銀行存款進行代幣化的原因有三個。首先，商業銀行為客戶持有少量準備金支持的存款，避免鎖定流動性。這些銀行存款支持銀行對實體經濟的放貸和貨幣政策的傳導。

其次，客戶可以使用運行良好的現有支付基礎設施將這些存款換成商品或服務。通過存款支付系統接收這些資金的商戶不用擔心這些資金的來源；他們按標準轉讓。在本報告中，國際清算銀行將這種可替代性特征稱為“貨幣的單一性”。單一性部分源于商業銀行貨幣可兌換為中央銀行貨幣，美國監管和法律框架允許商業銀行高度確定地這樣做。中央銀行在這方面的作用還創建了一個支付網絡，該網絡允許從多個私人來源產生的資金進行無縫交換，并帶來顯著的經濟利益，Cheng 和 Torregrossa提出了類似的觀點。

第三，銀行存款還有許多其他吸引人的特點。它們由受監管的機構發行，并受到存款保險（最高 250,000 美元）的保護，這使得它們非常安全。此外，銀行有助于遵守旨在降低洗錢等犯罪活動風險的政策。

代幣化存款可能不是改善現有穩定幣產品的唯一選擇，但它們提供了一個有用的例子，說明一種更好的貨幣可以并且在有限的容量下在 DLT 平臺上流通。因此，它們為實現這一目標提供了一個現實的起點。

分布式賬本技術的出現導致了新型貨幣的激增，例如穩定幣和其他類型的金融工具，例如去中心化金融，在這篇文章中，我們認為如果 DLT 平臺是未來的轉移機制，那么找到可用于該轉移機制的最佳資金似乎是值得的，我們建議代幣化存款可能是一個富有成效的追求途徑。

文章作者：Rod Garratt、Michael Lee、Antoine Martin 、Joseph Torregrossa

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