數字資產期權入門指南（三）：期權市場機制_ELT:比特幣

編者按：本文來自OKExResearch，Odaily星球日報經授權轉載。

1.期權交易在首次進行期權交易時，很多普通投資者都會感到不適應，因為在期權市場中，期權價格反映的是“權利”的價格而非數字資產的價格。例如，在做比特幣季度合約交易時，交割合約價格反映的是比特幣在下一季度的價格；而期權交易中，期權價格反映的是“這項權利”的價格。影響期權價格的因素有很多，例如當前標的資產的價格S，執行價格K，到期日T，價格波動率，無風險利率r等，專業的金融分析師會利用這些影響因素，通過二叉樹模型或布萊克-蘇科爾斯-莫頓模型為期權定價，這其中涉及蒙特卡洛模擬、維納過程和伊藤引理等高等數學知識，未來有機會做一個專題為大家介紹這些部分內容，這里不做詳細介紹。同合約市場的運作方式一致，在期權市場上也有兩種了結頭寸的方式：

BC科技集團擬花費約1.98億港元提升數字資產平臺技術及數字化轉型開發:BC科技集團(00863.HK)公布，于2021年6月11日交易時段前，公司擬以每股17港元配售合共31,952,500股配售股份，配售股份占擴大后之已發行股本約7.62%，配售價較昨日收市價每股19.26港元折讓約11.73%。配售事項所得款項總額及所得款項凈額估計分別為約5.4319億港元及約5.35億港元。公司擬將配售事項所得款項凈額約1.98億港元用作資訊科技相關花費，包括數字化轉型、開發及提升數字資產平臺業務的平臺技術。此前消息，港股BC科技集團與渣打合作建立機構數字資產交易平臺。（財華網）[2021/6/11 23:29:38]

目前期權市場上大多數了結頭寸的方式都是采用平倉操作，當一個期權正在交易時，如果交易的任何一方都沒有沖銷其現存交易，那么市場總持倉量加1；如果某一方沖銷現存頭寸，而另一方沒有沖銷其寸頭，則市場總持倉量保持不變；如果雙方投資者都沖銷頭寸，這時市場總持倉量減1。2.保證金在交割合約市場中，我們常常會提及保證金的概念，保證金的目的在于確保提供保證金的一方能夠履行契約。然而在期權市場中，期權的保證金只對賣方收取，而非合約市場中對買賣雙方同時收取保證金。這種保證金繳納的非對稱性恰恰體現了期權中權利和義務的非對稱性，期權買方購買的是“權利”而非“義務”，買方所支付的期權費在交易一開始便從賬戶劃走，不存在違約風險，在未來這筆交易不會成為買方的負債。然而，如果投資者選擇賣出期權，由于在將來當期權被行使時會產生負債，因此需要提供保證金。保證金的設計對于數字資產期權交易平臺而言是個難點，如果采用類似合約市場的維持保證金和強平減倉機制，會大大增加期權交易系統的復雜度。因此目前多數平臺采用固定保證金制度設計，即要求每承約一張期權合約需要繳納固定數量的保證金，這樣設計的好處是減少了系統的復雜性，但對期權賣方而言卻極為不公平。因為為了防止違約，往往要求繳納巨額的保證金，其數額遠遠大于賣方能收取到的期權費，增加了賣方的交易成本，挫傷了賣方的積極性，最終造成合約市場交易量減少。不過根據最新收到的消息，OKEx即將上線的期權產品，將采用類似合約市場的維持保證金制度。

Real Vision創始人：正在發生數字資產革命:前高盛高管、Real Vision創始人Raoul Pal發推表示：是的，發生了比特幣革命，但是同時正在進行一場不可思議的數字資產革命。現在還很早，就像2013年的比特幣一樣，但是正在發生。一些將在比特幣區塊鏈上，但絕大部分不是。這是我目前看到的最大的機會。元宇宙、價值互聯網、SOV、原始抵押品和全新的未來已經無限巨大。

這是互聯網革命的下一步也是最大的部分，這才剛剛開始。革命過程將有興衰，有些項目會失敗，有些項目將價值數千億美元。但是一切都變了，請你保持開放思維。[2021/2/21 17:36:48]

3.期權的杠桿很多用戶在進行期權交易時往往會感到困惑，不同于合約市場在期權市場中并沒有看到杠桿的設置，所以期權的高桿杠體現在哪里？想要了解這個問題，首先我們要理解什么是杠桿。在合約市場上，杠桿率是合約所代表的實際價值與建立倉位所付出的現金額的比率。以比特幣季度合約市場為例，我們在確定季度合約的杠桿時，其實就是在確定建立合約倉位所付出的現金額。例如在比特幣價格為7,000美元時，投資者A投入7,000美元，以8倍杠桿的買入800份面值為0.01BTC的USDT現金合約，此時合約的保證金為7000美元，那么杠桿率=合約張數*合約面值*比特幣價格/保證金=800*0.01*7000/7000=8因此，從成本的角度看，

數字資產保險公司Nayms完成200萬美元種子輪融資:英國倫敦保險科技創業公司Nayms已完成由XBTO牽頭的150萬英鎊（200萬美元）種子輪融資，其他投資機構包括Coinbase Ventures、Maven11和Insurtech Gateway。Nayms致力于將保險技術應用于數字資產領域，允許投資者借助智能合約抵押諸如電子盜竊或釣魚攻擊等加密貨幣風險。（Decrypt）[2021/1/20 16:37:50]

從成本杠桿率的角度看，其反映了每1美元的期權可買入價值XXX美元的比特幣價格指數。然而一些有期權交易經驗的讀者可能會發現，成本杠桿率并不能真實反映期權的真實杠桿。現在，我們來直觀地體驗一下期權的杠桿效應。如下表所示，現在有一張行權價格為7500美元、合約乘數為0.1，期限為1個月的期權合約，當前比特幣的市場價格為7,000美元。表格顯示了在三個時期期權和比特幣價格的變化，括號中的數字代表比特幣價格和期權價格的漲幅。

聲音 | Ripple聯合創始人：數字資產將成為行業變革的推動力:Ripple聯合創始人Chris Larsen在“Money 2020 USA”的主題演講中表示，數字資產將成為金融行業及其他行業積極變革的推動力。同時評論說，現有數字資產的百分之九十在十年內不會存在，但另外十分之一將改變世界。[2018/10/25]

從上表我們可以看出，期權的成本杠桿率會隨比特幣價格和期權價格的變化發生改變，為什么會出現上述情況？因為期權的收益與標的資產價格關系是非線性的。從收益率的角度看，杠桿是指：每當標的資產的價格變動1%時，衍生品價格能夠變動多少百分比。在交割合約市場中，收益=*合約張數*合約面值=*杠桿*保證金上述公式帶下劃線的變量代表固定變量，所以從收益角度看，交割合約的收益變動情況只市場價格呈線性關系，交割合約的杠桿是固定不變的。在期權市場中，當我們平倉了結頭寸時，期權收益=*期權數量盡管我們知道在期權交割結算時：交割收益=期權合約數量**合約乘數-期權費在《期權入門指南---期權VS交割合約》中我們提到，期權的價格不僅僅與交割時的收益有關，還與期權期限，波動率等因素有關。因此，期權的實際收益與標的資產價格并非線性關系，所以期權的實際收益會隨著期權和標的資產價格的變化發生改變，期權的杠桿是不斷變動的。從收益率的角度看，

其中，期權價格變化/期貨價格變化我們又用希臘值Delta表示，即

從上可以看出，因為成本杠桿率是固定的，所以期權的真實杠桿率實際上與希臘值Delta有關,研究期權杠桿實際上就是研究Delta，而Delta的分析又涉及B-S定價模型，因此在此不展開討論，未來會做一個關于期權希臘值的專題。

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