Synthetix：我們能從硅谷頂級風投a16z的投資經驗中學到什么？_TOK:Undo Token

編者按：本文來自加密谷Live，作者：mjayceee，翻譯：ZoeZhou，Odaily星球日報經授權轉載。背景

在Synthetix社區中，a16z的投資顯得十分神秘。這筆投資對于a16z這樣大型基金來說雖然是小菜一碟，但也足夠引起大家的重視。盡管這筆投資尚未宣布，但a16z擁有的374111個SNXToken和該公司規模更大、更廣為人知的MKR投資一樣，都在同一個錢包的公共賬本上。

在CryptoTwitter上出現了一個不太現實的陰謀論，即有人通過向a16z發送SNXToken以此來推高SNXToken的價格。但據我所知，雖然a16z暫未對外宣布對Augur的REPToken進行投資。不過該筆投資規模更大，卻不那么引人注目。這可能是基金對一定規模頭寸的操作方式。盡管SNX投資者會十分歡迎這份看漲新聞，但a16z對它的投資并不值得博取眼球。讓我感興趣的不是a16z為什么不宣布對SNX的投資，令我感興趣的是投資本身的性質。因為SNX在a16z錢包里已經躺了兩個多月，但a16z尚未動用一個Token。對于那些不熟悉該投資的人來說，該筆投資是將SNXToken轉換成質押品并為網絡交易員創造流動性的過程。投資者將賺取傭金，而被動投資者只能從Token價格上漲中獲利。該團隊在2019年3月實施的Staking激勵措施是最近一輪牛市的催化劑。目前，約有80%的SNXToken已被質押。但在新貨幣政策實施前這一比例不到40%。在2019年中期，投資者的年化回報率超過了100%。

Synthetix創始人發文討論SNX拆分并回購解決Token通脹問題的可行性:5月24日消息，Synthetix 創始人發文討論 Token 經濟學改進等協議提案。其中公開討論了得到 Synthetix 財政委員會廣泛支持的部分提案，包括：調整核心貢獻者的獎勵制度，確保實現基于績效的公平分配；改善 SNX 質押流程以吸引更多新參與者加入生態；調整 SNX 質押獎勵以保證激勵的可持續性。此外，文章中還討論將 SNX 3：1 拆分并通過財庫收益進行回購以解決 Token 通脹問題的可行性。[2023/5/24 22:15:00]

自a16z在10月中旬購買SNXToken以來，我根據自身回報做了一些粗略計算。如果該公司繼續投資SNXToken，它的價格將上漲6%左右。盡管投資SNXToken開始呈現下降趨勢，但a16z肯定在第一年投資中獲得30%-40%的預期年復合回報率。該回報率還考慮到sUSD交易費用或SNX升值。那公司為什么坐視不管，以犧牲自己的底線為代價呢？雖然大多數投資者都在利用Synthetix慷慨的“早鳥“協議賺錢，但為什么a16z放棄輕松賺錢的機會轉而讓自己收益被大幅拉低呢？我的猜測

去中心化云存儲平臺 Storj 支持 zkSync 2.0 和 EIP-4844:金色財經報道，去中心化云存儲平臺 Storj 宣布支持以太坊 Layer 2 擴容方案 zkSync 2.0 升級和 EIP-4844，此次升級使存儲節點能夠以最小的 Gas 費用收付款，大幅降低 Layer 2 費用，使去中心化云存儲更加經濟高效。[2022/12/6 21:25:59]

對SNX持有者來說，每周Staking、Minting和Claiming是一個令人興奮的過程。這過程沒有太多步驟，但耗費持有者大量時間和精力。對于a16z團隊來說，不值得投入過多精力去管理一項價值不到基金總額1%的投資項目中。這可能是其中一種解釋。但該公司錢包是一個簡單的外部地址，而不是多重簽名。這很難相信他們沒有建立一個簡單的流程以此提交每周兩筆的交易。近期，該公司開始從同一地址參與到Makergovernancevoted中。雖然MKR對公司來說是一項更為重要的投資，但我不認為這是a16z不重視SNXToken的原因。我對一些其他可能的解釋進行了研究：公司不愿承擔質押帶來的債務風險；公司對自己部分股權的托管感到不滿；公司不想管理Synths的投資組合；公司與有限合伙人的協議中一些條款不允許公司Staking。這些似乎都是合理的解釋，有幾個因素可能促成了公司放棄Staking的決定。但另一種解釋對我來說更加合理：a16z和投資者不愿意納稅稅收和資金管理

數據：合成資產協議Synthetix的單日交易量超2.5億美元:6月20日消息，Dune Analytics數據顯示，近日，合成資產協議Synthetix上每日的交易量都超過1億美元，今日的單日交易量已超過2.5億美元。據themerge.eth分析，1inch的集成推動了Synthetix上交易量的增長。除此之外，SIP-120提案的出現也起到了推動作用。[2022/6/20 4:40:51]

SNX的投資者來自世界各地，而每個國家都有自己的稅率和稅收框架。因此，社區缺乏相關經驗進行稅收管理。總的來說，稅收在SynthetixDiscord或其他加密類型中并不是一個受歡迎的話題。但對于成熟的美國投資者來說，這不意味著稅收因素不重要。sUSD交易費用肯定要納稅。而且SNX的Staking激勵機制幾乎也要納稅。由聯邦檢察官員管理的基金肯定不會冒這個風險。如果a16z質押他們的Token，那么每周的費用和獎勵將導致有限合伙人產生納稅義務。獲利的基金向投資者交付稅單并沒有錯。但這種情況下，并沒有真實的現金流入。a16z錢包里只有暫未出售或處于托管流動性不佳的加密資產。更糟糕的是，質押所得可能要按較高的常規所得稅率來納稅，而不是按照資本利得稅率納稅。如果公司拿Token去Staking，投資者可能不僅會心生不滿，還需要納稅，造成現金短缺。所以，既然我們已經知道為什么a16z和其他類似投資者可能不Staking的原因。那我們下一步該怎么做呢？思考SNXToken模型

去中心化隱私服務協議Automata Network宣布為zkSync提供集成服務:3月01日消息，去中心化隱私服務協議 Automata Network 宣布為 zkSync 提供集成服務，將為 zkSync 以及在 zkSync 上構建的 dApps 提供中間件堆棧 Witness 和 Conveyor，實現在不犧牲擴展性的前提下，提高 zkSync 的隱私性。[2022/3/1 13:29:47]

像我們大多數人一樣，a16z也投資于SNX，因為他們希望該Token能夠升值。但是，在某些時候，交易收益率將是投資者的主要回報來源。如果假設特定國家/地區的交易費稅率為25％，SNXToken對該國投資者的價值將比零稅收注冊地的投資者低25%左右。隨著時間的流逝，不難想象有一個投資者群體主要遷移到加勒比海和東亞等地區的低稅或零稅國家。從長遠來看，這可能完全沒有問題。數字貨幣的一個突破性特征是，資金是無需許可且可以自由流動的。有效市場表明，資金應該流向配置最合理的地方。或許地方稅收待遇會對投資者群體起作用，但這確實使許多資本機構處于觀望狀態。可以將Token模型修改成更具包容性嗎？一個明顯的潛在解決方案是轉向buy-and-burn機制。一些投資者和分析師對這種方法持懷疑態度，但并非所有buy-and-burn機制都是一樣的。對于像MKR這樣的Token，您可以透明地跟蹤現金流和模型評估。但是，對于像BNB這樣的Token，投資者也許可以對其消耗率進行模擬，但是它們大多受到Binance管理團隊不可預測的戰略性沖擊。幸運的是，Synthetix的變種更像是MKR，而不是BNB，盡管這并不意味著遷移到buy-and-burn機制會是幸運的。每周交易收益率使投資者可以自由分配資金。但buy-and-burn機制將使得投資者失去控制權。但是，對于像SNX這樣的令牌，這也許是最正確的長期答案……或者可能不是…一項基本分析表明，在所有條件相同的情況下，buy-and-burn機制將導致SNX持有者的收益完全為零。如下圖所示，一半的網絡流動性在某個時期內交易，并且系統在公開市場上買賣SNX。流動性需求沒有變化，SNXToken的數量不變，因此不會對價格產生任何下游影響。

Synthetix 計劃為四個生態項目推出原生代幣:合成資產協議 Synthetix 宣布計劃為四個生態項目推出原生代幣，分別是交易協議 Kwenta、二元期權協議 Thales、二層原生期權協議 Lyra、資金籌集協議 Aelin。[2021/5/18 22:16:27]

對Synthetix的普遍批評是Token模型是“循環的”，并且該系統是自參考的。使用質押Token的流動性所產生的費用來回購和贖回這些Token將驗證這一批判。更糟糕的是，該模型將利用冒險承擔風險的利益相關者所產生的費用為非質押人員提供退出流動性。你可以合理地認為，上述分析存在一個缺陷，即隨著時間的推移，總供應量的減少將迫使SNX的價格上漲。這可能是真的。盡管如此，減少可疑的Token浮動供應似乎是不明智的。最后，如果全球貿易債務增加，那么質押者需要獲得資金以償還債務并解鎖他們的SNX。在當前模型中，質押者可以使用交易費來彌補額外的債務。但是，如果將sUSD獎勵自動用于回購，則質押者需要吸引外部資金來收回其SNX。理性的行為表明，他們將償還債務以收回Token，但這仍是糟糕的投資者體驗。總而言之，buy-and-burn機制會錯誤地獎勵非質押者，而對質押者的應計價值混淆不清。此外，buy-and-burn可能加劇可質押Token常見的流動性問題，同時引入其他一些不良的副作用。我們可以安全地排除這種模型作為解決我們稅收問題的適當辦法。我們將何去何從?

顯然，沒有簡單或明顯的解決方案。新穎的Token經濟學自然會帶來一系列新的挑戰和難題。一旦監管機構和立法者對數字資產有了更加清晰的認識，SNX的Staking激勵措施有望從更優惠的稅收待遇中受益。該協議不同于公司協議，但SNX的激勵措施與美國的股權分配非常相似，都是免稅的。很難想象將來不需對sUSD的交易費用進行征稅，但我們可以希望將其解釋為股息，并按資本利得稅率征稅。像Synthetix這樣的加密協議最終將采用與傳統協議相同的資本結構。這是我們所能期望的最好結果嗎?有一種想法是，不同的稅率將為SNX帶來一個借貸市場。在這個市場中，稅率更高的潛在質押者將把他們的Token借給稅率較低的投資者。利息收入不能從稅收優惠政策中受益，但是類似于DAI/cDAI的計息模型可以會為高稅投資者釋放價值。這將是加密時代新的監管套利形式。另一種創新模式也許更具可能性，即將sUSD費用轉移到產生利息的資產池中，將sUSD借給交易人員。與其直接從交易中賺取費用，質押者將獲得與池中資產成比例的權利。一旦質押者準備好兌現，他們就可以要求分攤份額并為其收益納稅。該模型可以使質押者更好地控制其投資組合策略，同時允許其sUSD的回報隨著時間的推移以免稅的方式進行復合計算。目前還不清楚這兩種變化是否會得到監管機構的認可，但這并不意味著我們不應該開始考慮如何讓Synthetix吸引機構投資者。如果該協議有一天價值數十億美元，那么專業的大盤股投資者將發揮重要作用。

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