Tether瘋狂增發背后：加密貨幣圈在走向「美元化」？_穩定幣:SDT

編者按：本文來自碳鏈價值，作者：江小漁，Odaily星球日報經授權轉載。曾經有一個觀點認為：“USDT無限增發對于比特幣來說是一件極好的事情。因為以無限的USDT，去買有限的比特幣，說明比特幣的價格上漲空間很大。”然而，現在我們可能需要換一種思路來看待這個問題了。自「3·12」比特幣暴跌以來，Tether增發了超14億美元的USDT，其總市值也大增至62億美元，穩居加密貨幣總市值第四位。排在USDT前的，分別是比特幣、以太坊和XRP。如果按照Tether三月的增發幅度，假設其他加密貨幣的市值保持不變，那么USDT在四月中旬便可趕超XRP，躋身加密貨幣市值前三位。那么，究竟是什么原因導致了Tether的瘋狂增發？除了USDT之外，其他穩定幣是否也存在增發呢？Tether增發對加密貨幣市場的影響在哪兒？本文試圖對這些問題進行討論。穩定幣市場集體狂歡

事實上，除了Tether，其他穩定幣的發行量都在暴漲。據第三方機構CoinMetrics數據顯示，3月份USDT的發行量上漲了51.5%，USDC的發行量上漲了55.4%,PAX的發行量上漲了26.5%，HUSD的發行量上漲74.7%。市值排名前四的穩定幣，3月發行量均出現了大幅上漲。盡管Tether進行了如此大規模的增發，但USDT仍然對美元保持著較高的溢價。截至發稿，火幣和OK的USDT法幣交易價格均為7.23人民幣，而美元對人民幣的實時匯率為7.07。高溢價說明，Tether的瘋狂增發并沒有滿足場內對USDT的需求。——也就是說，場內對美元穩定幣的需求，出現了前所未有的增長。那么，究竟是什么原因導致了如此大幅度的穩定幣需求增長呢？需求的三大來源：衍生品、避險與跨境流通

數據：Aave的wstETH池總鎖倉價值已超過7億美元:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode披露數據顯示，目前一些DeFi協議出現了新的收益來源，比如允許LST的借貸池如Aave或Compound可以接受wstETH作為抵押品，并與ETH進行杠桿交易。據估計，這種杠桿質押的位置可以將收益率提高3倍，其中Aave的總鎖倉價值（TVL）有明顯的增長，尤其是在其V3借貸池中的wstETH。自2023年1月底推出以來，wstETH池的價值已經增長到超過7.349億美元，而stETH池則在17.9億美元左右。Compound V3的wstETH池自今年早些時候推出以來也有顯著增長，現在持有價值超過4220萬美元的stETH。僅自5月9日以來，就增加了817%。[2023/7/9 22:26:19]

首先，衍生品市場對USDT的需求與日俱增。其實，從2019年下半年開始，Tether就一直在增發USDT，只是增發速度相對緩慢。彼時，USDT的市值只有30多億美元，而到現在增長到了62億美元。與之相應的，是加密貨幣衍生品市場的空前繁榮，其規模一度超過了現貨市場。同時，各大交易所開發出了以USDT為保證金，押注幣價漲跌的交易產品。在「9·4」之后，USDT最大的用途就是用作加密貨幣市場的入金渠道。而在2019年后，USDT的另一大用途就是參與衍生品市場交易。隨著加入加密貨幣衍生品游戲的人越來越多，USDT的需求量自然也越來越高。我們可以看到，在「3·12」比特幣大暴跌的那一天，USDT甚至賣出了7.6人民幣的高價。究竟是誰會在這樣的時候，以這樣高的價格購買USDT呢？這里面有部份抄底大軍的功勞，但更多的要歸結于那些急于拿USDT去補交保證金的衍生品玩家。對于抄底大軍來說，買USDT不過是一種投資比特幣的借用渠道；但對于衍生品玩家來說，買USDT意味著續命，因此不管價格有多高都得買。一件值得注意的事情是，在「3·12」暴跌后，加密貨幣衍生品市場的泡沫雖然被戳破，交易量驟減，但越來越多在場的玩家選擇做USDT類的合約，而不是比特幣合約。其中的原因是，在「3·12」中用比特幣做空的人，即便他們能夠通過交易賺到更多的幣，但比特幣本身的價值卻也下跌了。為了穩定地賺取利潤，一部分玩家從比特幣本位轉向了法幣本位，或者說USDT本位。他們的想法從通過合約賺取更多的比特幣，變成了賺取更多的USDT。穩定幣需求大漲的第二個原因，得歸功于三月份比特幣行情的劇烈波動。3月，比特幣一度出現了幾小時跌40%這樣的罕見行情，加密貨幣市場就像是坐上了過山車，夸張點說就是在「蹦極」。面對這樣的劇烈波動，許多中小玩家在心理上扛不過去，紛紛把加密貨幣換成了USDT避險。這直接推動了市場對USDT的需求。不過，避險需求可能并不是推動USDT高溢價的主要原因。這是因為，那些實在受不了市場波動的玩家，在把加密貨幣賣成USDT后，又轉手把USDT賣成了人民幣，選擇了離場。他們并不是真正需要USDT，只是用USDT作為轉手工具。而那些能夠扛壓的交易者，則已經用USDT「抄底」。唯一導致USDT需求量增加的，是那些持有USDT且仍在觀望市場的用戶。但據碳鏈價值了解，這樣的用戶中，有不少人在玩比特幣高賣低買的游戲，或者是將USDT高賣低買。畢竟，如果真的沒有交易或者需求，這些完全可以像已經離場的那些人一樣，選擇把USDT換成人民幣。USDT需求量大增的第三個原因，則跳脫出了加密貨幣圈之外。一種觀點認為，由于疫情下的資本管制和美元升值，不僅僅是加密貨幣圈內需要USDT，圈外也出現了對USDT需求。dFOrce創始人楊民道就認為：「在新冠肺炎疫情影響下，傳統的跨境流通通道關閉，需求溢出到USDT，這是此次鑄幣量上漲的最大推動力。其實不單是USDT的鑄幣量上漲，所有的合規穩定幣的鑄幣量基本是都在上漲，而且可以看出來，交易所支持的穩定幣實際上都在搶USDT的市場份額。」如果疫情過去，USDT的需求是否會降下來呢？楊民道對穩定幣持樂觀前景：「一直以來，我的判斷是美元會借助穩定幣的超強流通性和無國界特點，進一步加快美元化進程，取代小國家及資本管制國家的貨幣。今年美元穩定幣的鑄幣量會輕松超過100億美元，穩定幣的總市值超過ETH都是極有可能的。」零利率下，鑄幣方為何肯大量發幣？

Tether將與Binance進行16億枚USDT換鏈:3月4日消息，Tether表示，Tether即將與Binance協調進行換鏈，從Tron轉換到Ethereum ERC20，涉及16億枚USDT。在這個過程中，Tether的總供應量不會改變。[2023/3/4 12:42:23]

通過上述分析我們可以看到，穩定幣市場的需求在激增。然而有一件事我們不得不考慮，那就是美聯儲已經把利率降到了0。目前還有很多聲音認為，聯儲甚至可能把利率下調到負數，進入負利率時代。在此之前，穩定幣發行方只要通過穩定幣換美元，然后把美元存在銀行吃利息便可獲利。但如果進入了負利率時代，錨定美元的穩定幣發行方，其商業模式又該如何運行呢？如果發行穩定幣變成了一件虧本生意，那么其發幣動力何在？對此，MakerDAO中國區負責人潘超表示：“首先，現在的負利率政策指的是銀行的錢存在央行是負利率，而儲戶負利率幾乎不可能，也沒有出現過，所以穩定幣發行方倒貼錢的事情目前還不可能發生。其次，存在銀行吃利息差只是法幣穩定幣項目的一部分收入來源，對于那些1:1錨定法幣的項目方來說，他們發行穩定幣的主要動力是用穩定幣來支持自身交易平臺和生態。比如USDT之于Bitfinex，USDC之于Coinbase，發行穩定幣主要是方便用戶在自己的生態內法幣出入和交易。因此，就算銀行里的利息收入沒了，他們仍有動力不斷發行穩定幣。”楊民道的看法與潘超類似：“大部分的中心化穩定幣發行方，是把穩定幣當成一種流量入口來運作，因此都不是很在乎短期的商業模式和變現。穩定幣發行方實際上也有多種商業模式，存款利息僅僅是最基礎的收入；其它的比如借貸，Tether作為USDT的發行方，實際上還有借貸業務，對外拆借USDT，這樣可以進一步提升它們的資產負債表的回報。0利率對于中心化的運營方來說，確實會減少利息收入來源，但是同時也是一個淘汰的過程，最終的市場會淘汰實力不強及無法從鑄幣量中變現的發行方。”此外，也有觀點認為，雖然沒有銀行利息收入，在旺盛的美元穩定幣需求下，像Tether這樣并非足額抵押的項目方仍然可以通過收取鑄幣稅的方式賺錢。穩定幣正在替代比特幣的部分功能

數據：6500萬枚USDT從Tether Treasury轉移到Bitfinex:金色財經報道，Whale Alert監測數據顯示，65,000,000枚USDT從Tether Treasury轉移到Bitfinex。[2022/11/27 20:57:01]

我們已經看到，市場對穩定幣的需求正在大幅上升，而穩定幣項目方也樂于向市場提供穩定幣。對于穩定幣市場來說，這是一件好事；然而對于比特幣來說，這件事下卻埋著深刻的隱憂。一件可以看到的事情是，美元穩定幣正在取代人們預期中比特幣的部分功能。首先是避險功能。在2020年之前，許多人預期比特幣能夠像黃金那樣避險；然而在此次全球流動性危機中，比特幣卻展現了它高風險、高波動性的一面。就像中國人民大學高級研究員蔡凱龍所說的：“所謂養兵千日用兵一時，避險資產的作用，就應該在風險來的時候體現，否則有愧避險之名。新冠病引爆各國股市大動蕩，是比特幣避險資產特性面臨的第一次真實考驗，可惜考試不及格。”相比比特幣，USDT幣值更加穩定，并且可以像比特幣那樣24小時跨境交易。一旦某個小國家發生戰爭，需要轉移財富的人也可以將財富換成USDT進行轉移。在USDT大規模應用前，這都是人們對比特幣的期許用途。其次是電子現金功能。雖然中本聰對比特幣最開始的期許是「點對點的電子現金」，但現在的比特幣越來越朝著「數字黃金」的道路進展下去。這其中有許許多多的原因，其中最重要的是比特幣幣值不穩定，暴漲暴跌，天然損害交易。相比起比特幣，美元穩定幣更適合充當電子現金。碳鏈價值了解到，用戶可以使用穩定幣HUSD在新加坡midwest租車、香港實惠Pricerite、迪拜哈利法塔購物中心，以及日本的部分商戶中進行支付。而對于交易量更加廣泛的USDT，其電子現金的作用在實際生活中更加明顯。例如，加密貨幣圈內的不少公司以USDT的形式簽訂合同并進行支付。小結

Tether在波場網絡增發1.5億枚USDT（已授權未發行）:金色財經報道，Whale Alert數據顯示，北京時間12月12日05:34，Tether在波場網絡增發1.5億枚USDT，增發哈希為ef7626a264925d046be27b11c69daf8c78f387917766a0b180df6f6620b4241f。對此，Tether首席技術官Paolo Ardoino表示，波場網絡補充了1.5億枚USDT的庫存。這是一筆已授權但未發行的交易，意味著該金額將用作下一次發行請求的庫存。[2020/12/12 14:58:49]

有不少人研究過2017年比特幣暴漲和USDT增發之間的關系，已經直接有論文指出，很可能是USDT的增發帶動了比特幣暴漲至2萬美元。即便在2018年，Tether增發后比特幣上漲的規律性仍然比較明顯。然而，隨著行業的逐漸發展，USDT不僅僅是比特幣的入金渠道，更多的成為了衍生品市場的入場券、危機時刻的避險資產、跨境使用的電子現金。Tether的增發已經逐步開始和比特幣市場脫鉤。曾經有一個觀點認為：“USDT無限增發對于比特幣來說是一件極好的事情。因為以無限的USDT，去買有限的比特幣，說明比特幣的價格上漲空間很大。”然而，現在我們可能需要換一種思路來看待這個問題了。

聲音 | iFinex營銷總監：”Tether的儲備總是等于或大于流通中USDT數量:據ccn消息，在曝出紐約總檢察長辦公室對Bitfinex和Tether這兩家公司的總運營商iFinex 提起訴訟這一消息后。加密市場的估值在幾分鐘內下降了80億美元，之后Bitfinex發布官方聲明，稱Bitfinex和Tether經濟上都很強勁。雖然Tether缺乏公開審計和透明度一直是批評者關注的焦點。但是，也有人認為，這次丑聞證明了Tether確實有足夠的現金儲備來支持其穩定幣與美元1：1的比例。iFinex營銷總監Kasper Rasmussen表示：”Tether的儲備總是等于或大于流通中的USDT數量，并且得到了100％的美元支持。“基于過去12小時市場的反應，加密市場顯示出復蘇的跡象。[2019/4/26]

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