谷燕西：簡析新加坡證券交易所的數字債券項目_UNI:什么是區塊鏈技術

九月一日，新加坡證券交易所在其官網上公布了剛剛完成的一個數字債券項目。這個項目是同淡馬錫和匯豐銀行共同合作完成的。本文是對這個項目的幾點分析。第一，這個項目依然是個測試項目。它是正規的證券發行流程項目之外的一個平行測試項目。所以在數字債券的發行方面，新加坡證券交易所依然處在測試階段。在2018年，摩根大通就在它自己的Quorum上面進行了債券發行的測試項目。在今天，在數字債券的發行方面，泰國是真正在區塊鏈技術的基礎上發行了政府數字債券。所以在全球范圍內，在數字債券發行方面，泰國是領先的。第二，根據新加坡證券交易所的新聞發布，這個測試項目表明了區塊鏈技術應用的一些優越性。譬如降低了結算風險以及把流程從5天降到兩天。但是這些方面的改進依然是非常有限的。它并沒有對債券發行的業務本質產生非常大的改變。這次發行的債券發行方依然是現在能夠發行機構債券的主體，投資者應該依然是主流的機構投資者。而區塊鏈技術的應用應該能大幅降低數字債券發行的整體成本，因此應該能有更小的機構發行總量更小的數字債券。數字債券的投資者也應該是普及到大眾投資者。譬如泰國在今年六月發行的政府債券就把政府債券面值降到了一個泰銖（相當于0.23元人民幣)。而此前泰國政府發行的債券面值是1,000泰銖。這樣的數字債券發行項目才真正發揮出區塊鏈技術以及加密數字金融產品的優勢，讓市場中的普通參與者同樣能購買更加優質的金融產品。第三，這個項目的支付方面采用了匯豐銀行的鏈上的支付系統。新聞稿沒有具體說明這個支付系統的細節。這樣的支付機制應該是或者采用鏈上記賬清算的模式，或者是采用結算代幣的方式直接進行結算。在支付結算方面，數字貨幣是最有效的支付結算手段。它可以采用交易及結算的模式進行。結算的效率因此會遠優于現有的記賬清算結算模式。第四，如果底層技術架構設計合理，這個數字債券項目就非常有助于建立起未來數字交易的底層基礎設施。這個項目表明其采用的底層基礎設施能夠完成數字金融產品的產生，記賬和銷售功能。這個項目測試的是個債券型產品，但它同樣也應該能用于產生股權類的數字金融產品。顯然這個項目還沒有進展到數字金融產品的交易流程。但從理論上來講，可以基于同樣的基礎設施，產生數字股權類產品，并進一步提供集中化的撮合交易模式。在同樣基礎設施之上測試數字金融產品的交易會成為新加坡證券交易所的下一個階段的工作。第五，對新加坡CBDC的意義。這個新聞稿并沒有說明這個項目同新加坡CBDC的關系。新加坡一直在開發它的CBDC。CBDC的一個重要屬性就是互操作性。這個互操作性體現在兩個方面。一個是支持數字金融產品交易，也就是采用交易即結算的模式。另外一個是同其它國家的CBDC的之間的互操作性。第二個方面同這個項目無關。關于第一個方面，不知道這個項目所采用的分布式記賬技術同新加坡CBDC產品所采用的底層分布式記賬技術是否是同一個。如果底層分布式記賬技術是同一個的話，那么采用新加坡CBDC來交易這個數字債券以及此后的所有數字金融產品就是非常自然的事情了。在交易的同時就能完成結算，交易的效率就會大幅提高。

谷燕西：美國SEC或因監管及市場影響起訴Uniswap:區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Uniswap項目方最近發行了代幣UNI。鑒于這個代幣的性質，發行方式，發行對象，以及UNI的美國持有用戶不少于2000人，他認為它很有可能成為SEC起訴的對象。谷燕西在文章中表示，按照美國對證券產品定義的幾個維度，如果持有者是未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到這個產品的升值，那么這個產品就應該被定義為證券，其運作方式也應該按照證券的監管條例來運行。如果UNI被認為是證券，那么它此后的相關的一系列運作都是不符合證券法的要求的。除了以上按照證券定義來分析UNI屬性之外，UNI的其它特點也使得它更像一個證券。另外，UNI已經在在多個中心化撮合交易平臺進行交易，其交易方式同股票一樣。他在文章中提到，SEC是否起訴一個項目的一個重要考慮是這個項目對美國證券市場的影響。UNI現在已經發行流通到美國市場，已經在中心化的交易平臺進行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就會有更多的類似UNI的數字通證在美國市場中流通。另外，由于這樣的數字通證的產生和流向市場的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行動，那么它在此方面的監管以后就很難見效。[2020/9/25]

聲音 | 谷燕西：下一個Libra很可能會出現在東南亞:CBX研究院創始人兼院長谷燕西在微信群評論稱，下一個Libra很可能會出現在東南亞。他預測，下一個Libra很可能注冊在新加坡，會同樣采用成員聯盟形式。會員是東南亞地區合規機構，成員門檻遠低于一千萬美元；擁有更加符合區塊鏈特征的、更加平等的成員，并會提供一個支持智能合約，基于POS的聯盟鏈。聯盟鏈會支持節點基于單一法幣發行穩定幣。會有多個穩定幣在鏈上流通。同時，聯盟提供類似外匯交易的穩定幣兌付服務。[2019/10/27]

聲音 | 谷燕西：Libra對清算網絡沖擊，實際上是區塊鏈對清算網絡的沖擊:今日下午，觀火深圳千人大會在深圳大中華喜來登隆行，在“開放式金融”單元，CBX研究院創始人兼院長、火訊共創小組專家委員谷燕西在發表的演講《Libra對全球金融行業的沖擊與風險》中表示，Libra這個是對清算網絡沖擊，實際上是區塊鏈對清算網絡的沖擊。Libra的影響就不限于銀行方面也包括證券領域，各國央行發行自己的法幣，法幣流通也是清算系統，各國央行支持自己主權法幣的流通支付系統，各個法幣都有各自清算網絡，所以法幣之間互相交換支付很不容易，如果說是在一個法幣地區到另外一個法幣地區交易，還需要兩個清算網絡之間進行清算。而現有的銀行的清算網絡在全球范圍內并不是高效的，Libra出來了之后，一開始就是區塊鏈的特點，它一開始就是全球性的，清算網絡鋪開之后穩定幣之后也不受世界限制，Libra清算網絡和穩定幣就會很快在全球范圍內流通，這對現有的金融市場是一個最大的沖擊，商業銀行也會是一個受到很大沖擊的機構，其實在Libra體系里影響最大是協會，正是因為協會所以才能夠在全球范圍內推廣清算網絡和穩定幣，如果在網絡跑的應用特別多，對穩定幣需求非常大，那么現有法幣的轉換成穩定幣在Libra的網絡上流通，這對于商業銀行意味著存款減少了，存款減少了主營業業務、貸款業務會受到了很大影響。證劵行業的正在往清算網絡的方式來進行，現在Libra提供的網絡很有可能在資產交易方面率先推行自己的清算業務。[2019/8/11]

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