Tiger Global：當今風險投資界最好的閃電戰棋手_TIG:Referral Network

文章作者：MarioGabriele文章翻譯：Blockunicorn

如果您只有幾分鐘的空閑時間，以下是投資者、運營商和創始人可以了解的有關TigerGlobal的信息。我們可能比我們想象的要早。Tiger目前的私募市場論點很簡單：我們仍處于數字革命的開放階段。對于那些幾十年前開始宣傳“軟件機會”的人來說，我們尚未達到成熟可能是一個驚喜。如果老虎是對的，我們應該期待更多的獨角獸被鑄造出來，并且回報會比預期的要大。在風險投資中有不同的獲勝方式。正如a16z十年前所做的那樣，Tiger顛覆了風險投資市場，展示了一種新的制勝之道。它的方法是基于快速的資本部署、減少創始人摩擦和接受較低的回報。外包盡職調查有好處。Tiger如何以每天大約一筆交易的速度跨地域投資？通過將交易采購和評估的要素委托給像貝恩這樣的咨詢公司。通過這樣做，Tiger能夠以更廣泛的覆蓋范圍移動得更快。這種策略也將固定成本變成了可變成本。創始人可能厭倦了“動手”的投資者。Tiger的部分主張是它將成為一個不引人注目的資本合作伙伴。這種方法與行業規范背道而馳，因為大多數公司都在競相表現出挽起袖子并提供幫助的意愿。許多創始人認為Tiger的自由放任態度很有吸引力，這一事實證明了許多人對VC的價值主張缺乏信任。對沖基金經理可以為初創企業帶來新的視角。盡管可能不如風險投資同行有遠見，但一些創始人發現對沖基金經理思維的細節和嚴謹令人耳目一新。這可能會使像老虎這樣的交叉基金越來越有吸引力的合作伙伴。風險投資比以往任何時候都更像是一場速度游戲。盡管以前的私募股權投資人可以建立深厚的關系并仔細選擇投資，但隨著競爭的加劇，時間安排也變得更加緊迫。結果，曾經看起來像標準的國際象棋游戲——所有謹慎的策略和深思熟慮——已經加速成為閃電戰。這種變化要求玩家在10分鐘或更短的時間內采取行動，有利于快速決策和憑直覺行事。事實上，這是一個不同的游戲。即使是有史以來最偉大的棋手之一，中村光也說過：“只是獲得了可以快速移動的位置。我的意思是，這不是國際象棋。”TigerGlobal是當今風險投資界最好的閃電戰棋手。這支近1000億美元的交叉基金幾乎每天都在以其他公司無法與之競爭的速度在全球范圍內進行配置。對于不經意的觀察者來說，老虎似乎是在對沖基金虛張聲勢、估值過高和快速抽搐的預感的黑暗混合中運行。也許這就是為什么很容易想象中村的即興評論被調整以適用于該基金的原因：當然，Tiger投資了很多初創公司。但是，我的意思是，它不是一家風險投資公司。這是人們經常聽到的關于老虎的一種情緒。正如投資者埃弗雷特·蘭德爾(EverettRandle)所出色概括的那樣，這種抱怨的推論是，該基金沒有按照預期的方式進行游戲，它使用了太多的杏仁核而沒有足夠的額葉。盡管在敘事上很誘人，但以這種方式寫下老虎幾乎錯過了使它與眾不同的一切。這不是一些不假思索的灌輸資本主義的“購買”按鈕，而是一個21歲的基金，擁有獨特的文化、傳奇的合作伙伴關系、豐厚的回報以及調整其使命以適應宏觀經濟環境的歷史。老虎可以比任何其他基金更快地行動并投資更多并不是偶然的，而是一個深思熟慮的策略的結果。雖然中村有他的疑慮，但即使是閃電戰也需要真正的腦力。在今天的文章中，我們將進入老虎的籠子，問他是如何獲得條紋的。特別是，我們將概述：老虎的來歷。沒有著名的“華爾街奇才”，就沒有今天的基金。基金的文化影響。TigerGlobal的領導人蔡斯·科爾曼(ChaseColeman)在一家優先考慮靈活思維和精英結構的基金開始了職業生涯。兩者都影響了接下來的事情。科爾曼的領導。25歲的科爾曼看到了科技行業的機會。為了利用它，他不得不多次調整基金的授權。老虎如何獲勝。沒有其他基金像Tiger那樣操作相同的劇本——也許是因為沒有其他人能做到。羅伯遜的序言

要了解老虎環球，首先要了解它的前身老虎管理。要理解老虎管理，我們必須從其創始人朱利安·羅伯遜(JulianRobertson)開始。在一開始的時候…是時候來點新東西了，羅伯遜想。在過去的20年里，這位北卡羅來納州本地人作為一名股票經紀人在華爾街建立了一個很好但并不引人注目的職業生涯。他在Kidder,Peabody&Co.賺了可觀的錢，但還不足以將他提升到紐約金融界的高層。盡管如此，他還是晉升為公司資產管理部門的負責人，這一成就會讓他的許多大學教授感到驚訝。盡管羅伯遜一直對數字有敏銳的洞察力，但他在教堂山一直是一個普通的、缺乏熱情的學生。47歲，是時候休息一下了。羅伯遜離開紐約前往新西蘭，在此過程中搬遷了他的妻子和兩個年幼的孩子。他后來回憶起這個選擇是一個有點奇怪的選擇：剛起身就下樓了……我不應該傻到去。我們買不起它或任何東西。在他的對映休假期間，羅伯遜寫了一本小說。任何認識他的人都會熟悉它的情節：一個年輕的南方人搬到曼哈頓來發財并確保他的未來。生活需要自由的敘事自由，即使是最勇敢的作者也無法做到，也就是說，無論羅伯遜為他的主人公考慮過什么閃閃發光的勝利，與發生的事情相比，它們肯定是相形見絀的。盡管在新西蘭的一年教會了羅伯遜“從任何想象來看都不是小說家”，但它為他提供了時間和空間來策劃他的下一幕。1980年，他回到紐約市，打開了TigerManagement的大門。他從一個簡單的計劃開始：經營一個由基本面驅動的多空對沖基金。羅伯遜的風格后來被簡潔地描述為簡單地買入最好的公司并做空最差的公司。Tiger也以少量資金開始：880萬美元。那來自羅伯遜的積蓄，以及朋友和家人。在接下來的二十年里，羅伯遜將老虎管理的資產增加到210億美元的高位，增長了259,000%。Tiger在其20年中有14年擊敗了市場，為其有限合伙人(LP)提供了25%的年平均回報率。要了解這種持續的輝煌是如何形成的，我們必須首先概述羅伯遜的特殊天才。羅伯遜的天才投資技能

周杰倫聯名NFT Tiger Champs銷售時間將延長48小時至6月27日:6月24日消息，周杰倫與巴黎圣日耳曼足球俱樂部聯名推出PFP NFT項目Tiger Champs在Discord表示，NFT銷售時間將延長48小時至北京時間6月27日20:00。此外，在第一個24小時購買的用戶將會獲得2個NFT空投，在之后24小時購買的用戶將會獲得1個NFT空投。

據Crypto.com網站數據，Tiger Champs總量為1萬個，已于6月23日21:00開啟銷售，目前剩余9338個。[2022/6/24 1:29:30]

在研究這篇文章時，我有機會與幾位與老虎管理及其附屬組織互動的投資者和創始人交談。其中包括埃雷茲卡利爾。Kalir之前在Robertson的指導下在TigerManagement工作，創辦了“TigerCub”——SabretoothCapitalManagement，并擔任StansberryAssetManagement的CIO和CEO。在我們的談話中，Kalir闡述了使Robertson成為杰出基金經理的一些因素。包括了：發現人才的禮物任人唯賢的方法卓越的模式識別靈活的投資授權羅伯遜發現天才投資者的技能很可能定義了他的遺產。正如卡利爾所說，“朱利安因雇用年輕人才而聞名。”這對羅伯遜來說似乎是天生的天賦，盡管隨著老虎的成長，他的直覺被編入了嚴格的招聘結構中。從1990年代開始，Tiger要求申請者完成450個問題的測試，該測試需要三個多小時才能完成。它旨在評估能力以及理想的性格特征，包括競爭力、智力開放性、團隊合作和誠信。一位前員工回憶了測試中的一個問題：與您的團隊融洽相處還是挑戰他們更重要？你愿意在智力上正確但賠錢，還是在智力上犯錯但挽救交易？對設計該測試有影響的是AaronStern博士，他是一位精神分析師，他是Robertson的顧問。Stern還在Tiger生命的某些階段擔任過首席運營官。盡管非正統，特別是在當時，斯特恩的存在說明了羅伯遜對人才評估的重視以及他希望超越履歷表的要求。老虎在這方面的成功是顯而易見的。正如我們稍后將討論的那樣，羅伯遜后來為他的許多前雇員提供了種子，讓他們擔任基金經理。這么多人的出色表現，說明了“華爾街奇才”組建了一個多么強大的團隊。羅伯遜的這種訣竅與創造真正精英環境的強烈愿望相結合。在談到這種品質時，卡利爾提到了著名的北卡羅來納大學(UNC)大學籃球教練迪恩·史密斯與邁克爾·喬丹的關系。他特別強調了1982年NCAA冠軍賽。在與帕特里克尤因的喬治城的激烈戰斗中，北卡羅來納大學落后一分。在比賽只剩32秒的時候，史密斯起草了一個將球交到邁克爾喬丹手中的戰術。當時他只是一名新生。正如喬丹在ESPN的紀錄片《最后一支舞》中所回憶的那樣，史密斯說：“如果你能投籃，就投籃。”他得到了投籃并成功了。羅伯遜，碰巧是北卡羅來納大學的校友，也堅持類似的原則。當華爾街的其他人幾乎按照軍國主義的等級制度運作時，羅伯遜給了天才得分的機會，無論他們的年齡或經驗如何。來自卡利爾：他不在乎你多大，他不在乎你是否付了會費，他不在乎你為他工作了多久......他把球扔給你。那些熱手的人也得到了豐厚的回報。如果你有能力生產這些商品，羅伯遜會毫不猶豫地付錢給你。“如果他們在董事會上加分，他會支付二十多歲八位數的錢，”卡利爾說。如果羅伯遜和他周圍的人不是精明的分析師，擅長模式匹配，這一切都無關緊要。數十年的業務磨練了老虎創始人的直覺，以至于他幾乎可以比任何人都更好地評估宏觀經濟環境和特定業務的細節。尤其是，羅伯遜似乎對每項投資的財務數據及其對公司業績的影響幾乎無所不知。商業周刊的一篇有爭議的文章——在出版商承認沒有不當行為的和解之前，羅伯遜提起了10億美元的誹謗訴訟——闡明了這種能力：過去每天都會發生這種情況，直到1993年，羅伯遜從交易臺搬到了自己的辦公室。屏幕上是老虎投資組合中股票的價格——全部是100只。只是價格，以及每只股票的變化。老虎可能擁有一百萬股，另一股則有200萬股。但這不是在屏幕上。只有股票代碼、它們的價格和一天中的變化。羅伯遜會叫出一個人影。他已經在腦海中計算出整個股票投資組合的總變化，精確到零點。不可避免地，他是對的。一位老虎員工談到羅伯遜時說：“他可以查看一份他以前從未見過的財務報表中的一長串數字，然后說，'這個數字是錯誤的。'他是對的。”這種敏銳度源于天賦，但只有在經驗豐富的情況下才能蓬勃發展。雖然它起源于Robertson，但快速的模式識別成為整個Tiger組織的標志。對業務基本面的敏銳理解似乎有助于老虎作為投資者的靈活性。在該基金的史詩般的運行期間，羅伯遜在股票、大宗商品和貨幣兌換方面下了很大的賭注。他適應了市場環境，尋找新的取勝之道。正如卡利爾所說，“朱利安以各種不同的方式賺錢。”鑒于這種不可知論，老虎的最終滅亡源于頑固不化，這可能令人驚訝。2000年，Tiger關門大吉。傳遞火炬

進入新千年的三個月后，Tiger發布了一封信，宣布其關閉。雖然沒有簽名，但解釋是純粹的羅伯遜：正如您在許多場合聽到我所說的那樣，Tiger多年來成功的關鍵是堅定地承諾買入最好的股票并做空最差的股票。在理性的環境中，這種策略運作良好。但在一個非理性的市場中，收益和價格的考慮在鼠標點擊和動力方面處于次要地位，正如我們所了解的，這種邏輯并不重要。當前的技術、互聯網和電信熱潮，在投資者、基金經理甚至金融買家的業績欲望的推動下，正在不知不覺中創造了一個注定要崩潰的龐氏金字塔。然而，悲劇在于，在當前環境下產生短期業績的唯一方法是購買這些股票。這使得這個過程自我延續，直到金字塔最終因自身過剩而崩潰。前兩年，老虎的表現受到了影響，因為他拒絕適應科技行業過度換氣的估值。最后，事實證明羅伯遜是對的。就在Tiger發布告別詞僅僅三天后，微軟就被認定犯有壟斷行為，導致其股價暴跌15%，真正預示著互聯網泡沫的開始。七個月內，Pets.com倒閉了，科技板塊跌幅高達75%。那時老虎已經來不及了，就算是早一年發生，也可能無關緊要。大量資金已經從基金中流出，而現在69歲的羅伯遜已經老了很多。這是出現新事物的正確時機。雖然羅伯遜已經獲得了他的傳奇，但可以說他最持久的遺產是在他停止管理老虎之后才到來的。隨著他的團隊有效地失業，羅伯遜確保最有才華的種子資金用于開設自己的基金。卡利爾總結道，注意到羅伯遜有效地說，“你不能再為我工作，但我愿意讓你做生意。”老虎種子名單現在是對沖基金知識的重要組成部分。過去20年中，許多最有影響力的公司都可以追溯到Tiger和Robertson。

墨西哥足球隊Tigres接受比特幣購買比賽門票:金色財經消息，據BitcoinMagazine發布推特表示，墨西哥足球隊Tigres現在接受比特幣支付購買比賽門票。[2022/4/21 14:39:28]

后代車輛包括Viking、Coatue、LonePine、Maveric、BlueRidge和其他數十種車輛。并非所有公司都成功——由校友BillHwang創立的Archegos因其驚人的影響以及為銀行焚燒的100億美元而引起了人們的關注。但總的來說，羅伯遜的門徒對金融界產生了重大影響。沒有比TigerGlobalManagement和ChaseColemanIII產生更大影響。一只新老虎

名字里有什么？如果美國有貴族，蔡斯·科爾曼三世無疑是其中之一。科爾曼是紐約總干事彼得·斯圖文森特(PeterStuyvesant)的后裔，在其作為荷蘭殖民地任職期間，他生來富有。在長島的北岸，科爾曼與老虎著名經理的兒子斯賓塞·羅伯遜成為了朋友。1997年，在威廉姆斯學院擔任長曲棍球隊隊長后，科爾曼加入了帕特·羅伯遜的公司。在接下來的四年里——科爾曼在老虎管理公司關閉后管理了羅伯遜的個人資本一年——這位經濟學和西班牙畢業生給人留下了深刻的印象，成為一名伙伴。當需要繼續前進時，羅伯遜提供了資金。Coleman管理著2500萬美元，創立了TigerTech。他當時只有25歲。在風格上，TigerTech既是對Robertson方法的延續，也是對它的否定。新工具讓人想起老虎作為多空對沖基金，專注于基本面。但是，盡管他的導師以拒絕科技股而聞名，科爾曼卻欣然接受。該基金的全部目的是投資于新興領域。雖然科爾曼在不同的領域尋求回報，但他的哲學是典型的羅伯遜。根據卡利爾的說法，“在許多方面，蔡斯是朱利安最成功的旗手。”其中最主要的相似之處是對人才的敏銳嗅覺。Coleman在新基金中聘請的第一批投資者是ScottShleifer、FerozDewan和KarthikSarma。從那以后的幾年里，這三人都開創了非常成功的職業生涯。Shleifer領導Tiger的私募股權團隊，據報道價值50億美元。Dewan在Tiger工作了15年，在創立自己的基金ArenaHoldings之前，他接管了一段時間的日常管理。Sarma在五年后離開，開始SRSInvestmentManagement；就在上周，《金融時報》報道稱，由于對Avis的押注恰逢其時，這支基金的未實現收益高達50億美元。

科爾曼將此與羅伯遜的精英治理相結合。Kalir指出，TigerTech的創始人“明智地”給這些“超級明星”留出空間并適當地補償他們。“沒有'FK你媽的，我是蔡斯，我就是那個人'”卡利爾指出。“他向這些人發出信號，'如果你堅持我的意見，我們所有人都將成為億萬富翁。'”這似乎已經得到證實，盡管它需要靈活性，這會讓羅伯遜感到自豪。自首次亮相以來，科爾曼的基金似乎經歷了三個獨立的授權變更。轉變1：走向全球

TigerTech成立時，只限于美國的上市科技公司。那并沒有持續多久。肩負著在電信行業尋找多空機會的任務，Dewan很快發現了美國以外的機會。他尤其認識到OrascomTelecom的潛力。在埃及證券交易所交易時，Dewan認為Orascom比該行業的國內參與者更具吸引力。它有可能成為大贏家。他很確定。為了適應這種賭注，老虎改變了它的方法。它不會僅限于美國，而是會在全球范圍內發揮作用。最終，當“TigerTech”變成“TigerGlobal”時，它的名字將反映這個更廣闊的視野。德萬是對的。根據Kalir的說法，Orascom的賭注是“大滿貫本壘打”，回報率約為25倍。在成立之初，Tiger就認識到技術在全球范圍內創造大贏家的潛力，并將在支持中國、印度、拉丁美洲和其他地區的公司方面建立起很大的聲譽。轉變2：私人領域的潛力

正如Dewan的研究將改變Tiger的地理戰略一樣，Shleifer的工作開辟了一種不同的前沿。與羅伯遜的基金一樣，科爾曼公司也是模式匹配專家。根據Kalir的說法，TigerGlobal具有識別具有一組有利特征的企業的訣竅。一旦他們這樣做了，掌握了相關實體的形狀，他們就會在不同的市場尋找具有相似膚色的公司。Dewan在電信領域的工作為Tiger在科技領域尋找的公司提供了信息。但當Shleifer開始深入研究這個領域時，他發現許多最令人興奮的企業尚未進入公開市場。老虎環球進行了第二次調整。Coleman籌集了一個新基金來追逐私人市場，Shleifer掌舵。和Dewan一樣，沃頓商學院的校友也被美國以外的企業所吸引。不僅估值更合理，而且競爭也明顯減少。這些早期的賭注包括Yandex。2000年，Shleifer領導了俄羅斯搜索引擎的530萬美元A輪融資，并在整個公司生命周期內進行了額外的注資。Yandex于2011年以超過110億美元的估值上市；如今，其市值為300億美元。Yandex緊隨其后的是對Mail.Ru、Maktoob、當當網、藝龍、MercadoLibre和Despegar。這是一次令人難以置信的運行，值得與任何風險基金的熱潮進行比較。在接下來的十年中，到2010年，Tiger將成功挑選出許多其他贏家，包括Zynga、LinkedIn、Flipkart、Facebook和Trendyol。公開市場上的整潔選擇增強了這種風險投資的表現。Shleifer因老虎對中國“雅虎”的投資而受到贊譽——網易和新浪等企業在2002年至2003年間取得了重大收益。有趣的是，在該基金運營的頭幾年，它已經受到了在未來幾十年會變得熟悉的批評。主要的抱怨是老虎為交易支付了過高的價格，在此過程中擊敗了其他投資者。事后看來，Tiger支付高于市場價格的做法是正確的。當然，科技公司的估值只會上升。卡利爾回憶起一個特別的軼事，老虎以2-3倍的價格出價超過雅虎以達成交易。對當時的許多人來說，這可能看起來很荒謬。但在短短幾年內，雅虎又以20倍的溢價收購老虎的股份。Shleifer和私募市場團隊的其他成員可能已經達成了看起來很有錢但往往被證明是精明的交易。轉變3：索引前10%

BTIG主管：比特幣年終目標為5萬美元:BTIG股票和衍生品策略主管Julian Emanuel將比特幣的投資目標定為今年年底5萬美元，他表示，在比特幣價格暴跌30%后，很多機構都在購買這種加密貨幣。Julian Emanuel表示，當比特幣觸底時，那些平均進入點較低的機構對比特幣產生了興趣。他說：“事實表明，與我們談判的機構投資者仍認為這是多元化投資組合中一個可行的選擇。”（CNBC）[2021/5/20 22:23:27]

我們正在經歷Tiger的第三次任務轉變。在其早期私人市場的大部分歷史中，Tiger的行動相對保守。例如，在2000年至2010年期間，該公司僅參與了30次風險融資活動，平均每年3次。該數據來自Crunchbase，包括二次購買和對同一實體的多次投資。在接下來的十年中，Tiger加速了部署：參與融資事件的人數猛增至449次，即每年大約45次。雖然這代表了一個相當緩慢的步伐，但Tiger的2021讓它看起來非常昏昏欲睡。今年到目前為止，該公司已投資286輪。按照目前的速度，該公司應該在年底輕松清除300。

Crunchbase數據那么，發生了什么變化？我們如何解釋Tiger最初十年的100倍速度增長和下一個十年的6.6倍增長？該基金的調整似乎不那么傳聞，更具有系統性。在某種程度上，這也可能與人事變動有關。LeeFixel于2006年加入Tiger，當時他是圣路易斯華盛頓大學的一名年輕經濟學畢業生。十三年來，他獲得了近乎傳奇的風險投資者地位，八次入選“點石成金”。

作為Shleifer團隊的一員，Fixel支持Peloton、Stripe、Spotify、WarbyParker和Juul。他還在印度市場建立了特別耀眼的聲譽，支持Flipkart、Ola、Myntra、Quikr等。Flipkart的CEO談到了老虎投資者對生態系統的影響，將他描述為“單槍匹馬將印度創業場景推向全球版圖的先驅”。雖然Fixel行動迅速，但他似乎更喜歡一種更加隱秘、低調的投資方式。一家領先風險基金的經理將Fixel的方法描述為“陰暗和外科手術式”；你不會聽到他的動作，只是在帽子桌上看到他的名字。Fixel在2019年的離職似乎恰逢方法的轉變。老虎并沒有秘密地和有選擇地出擊，而是開始在市場上占據一席之地。上面提到的經理還記得在Fixel離職時，聽說Tiger對一家軟件公司感興趣。他很吃驚;這是一項穩固的業務，但并不是一個明顯的突破性表現。當他向另一位投資者詢問Tiger對公司的看法時，他的同行回答說，Tiger告訴他們他們有一個“軟件論文”，并認為“軟件資產類別的價值錯誤定價了。”這句話很平淡，但很有啟發性。雖然風險投資生態系統早就看到了軟件的潛力，并向外部各方宣傳了該行業的潛力，但老虎有效地對這些投資者說：你的想法還是太小了。我們比您意識到的要早，獲勝者將比我們目前認為的要大幾個數量級。這似乎是Tiger最新更新背后最根本的原因。盡管一直看好科技行業，但Coleman和Shleifer似乎已經按照他們的預期向上調整。這是很自然的，特別是考慮到Tiger管理的資產(AUM)的規模，這樣的修訂會導致更高的價格和更大的活動。正如我們之前提到的，Tiger每年的交易從30筆增加到300筆。不可避免地，當這種轉變發生時，相對質量標準必須下降。與我交談過的風險投資經理說，Tiger似乎從投資前2%的科技公司變成了前10%的公司。Kalir對此表示贊同，將當代老虎描述為試圖“嘗試并擁有頂尖的十分之一”的科技公司。在這方面，它看起來像是一種指數策略或對特定資產類別的押注。雖然這解釋了Tiger正在做什么，但它并沒有告訴我們該基金是如何實現它的。即便管理著數百億，一個200人的團隊怎么可能幾乎每天都投資一家公司？是時候深入了解Tiger的劇本了。劇本

當拆分為其組成部分時，風險投資是一個簡單的游戲。基金有四個主要職責：1.采購交易。如果您看不到任何交易，您就無法投資。要開始有效地部署資本，您需要找到吸引機會的方法。這些可能直接來自企業家或其他投資者。2.評估企業。每個投資者——甚至老虎——看到的交易都比他們可能投資的要多。要做出明智的選擇，你需要進行盡職調查并評估企業的潛力。3.贏得交易。最好的初創公司通常能夠從多個資本合作伙伴中進行選擇。如果您想投資，您需要證明自己的價值，并在出價或策略上勝過競爭對手。4.支持公司。一旦您完成投資，就可以開始工作以幫助您的投資組合。您的目標是提高公司的成功機會并建立良好的聲譽。傳統的觀點認為是一個偉大的VC，你需要在所有的這些，并以良好的偉大在一個或多個。例如，Benchmark憑借在第2步的出色表現贏得了聲譽。盡管他們無疑在每項任務中都很出色，但他們被稱為卓越的評估者，在確定獲勝者方面幾乎比任何其他人都要好。將其與AndreessenHorowitz(A16z)進行比較。同樣，雖然在這個堆棧中很有天賦，但a16z的崛起來自于對公司的統治(上述只要職責第4條)。基金創始人馬克·安德森(MarcAndreessen)和本·霍洛維茨(BenHorowitz)樂于接受較低的薪水來建立一個投資組合服務團隊，該團隊能夠在營銷、產品、財務和幾乎所有其他方面為創始人提供支持。當然，每項任務都與其他任務相關聯，但在某些事情上脫穎而出會被認為是特殊的，這會有所幫助。這是老虎的名片：它是世界上最擅長贏得交易的基金。雖然其他基金可能是更好的來源、評估者或支持者，但在讓球越過罰球線時，沒有人愿意像Shleifer和他的團隊一樣努力。老虎在這里的獨特技能并不僅僅歸結為出色的沖刺，盡管這可能會起作用。它是基金在風險投資過程的每一步都以不同的方式做事的產物。贏得勝利的能力始于明確的使命。任務：降低門檻

投行BTIG宣布推出區塊鏈和加密貨幣相關公司月度爐邊談話系列:投行BTIG宣布將舉辦月度爐邊談話系列，重點關注區塊鏈和加密貨幣相關公司。每個月，來自演示公司的高管將提供他們的商業模式和技術的詳細概述，并參與問答。此舉旨在擴展BTIG在加密貨幣和區塊鏈相關公司領域的業務。（Business Wire）[2021/5/7 21:35:07]

雖然不是概述的四個關鍵功能的一部分，但我們應該從Tiger的任務開始。該基金的策略之所以可行，是因為它尋求與傳統風險基金根本不同的回報狀況。正如我們上面提到的，Tiger目前的做法是投資前十分之一的科技初創公司。如果科技行業繼續增長并且基金選擇得相當好，那么Tiger的回報應該會很高——但它不太可能推動傳統風險基金所尋求的極端異常的表現。傳統風投通常希望獲得30%的投資內部收益率(IRR)；老虎可能希望接近20%。TigerXV的招股說明書顯示，該基金的表現超過了這一門檻，該基金即將推出價值100億美元的私募基金。14個私營實體的內部收益率為34%，扣除費用后為27%。在他的作品“玩不同的游戲”中，埃弗雷特蘭德爾闡明了方法的不同：普通基金：我將在接下來的大約3年內部署我籌集的這個基金，因為這是基金應該做的事情，這也是我告訴我的LP我們將要做的事情。在這3年里，我將盡我所能做最好的交易，并最大化MoM/IRR。老虎：我將在18%的IRR門檻率下盡可能多地部署資本。本質上，傳統風險投資家希望在特定時間范圍內獲得最佳回報。與此同時，Tiger正在尋求以合理的IRR投入盡可能多的資金。如果其他風險投資公司提供獲得更高IRR的機會，為什么任何有限合伙人(LP)想要投資Tiger？這歸結為部署速度。傳統風投可能需要兩三年時間才能部署10億美元的資金，而Tiger只需一年或更短的時間即可投資相同數額的資金。如果老虎能夠保持足夠高的回報，隨著時間的推移，這種方法可能會產生更大的凈收益。再一次，蘭德爾的工作在這里非常出色。他概述了一個場景，在這個場景中，傳統風投和Tiger各獲得了10億美元的資金。傳統VC部署超過三年并產生3倍的回報或貨幣倍數(MoM)。Tiger部署超過一年并產生2倍的MoM。以下是從Randle改編而得來的凈收益方面的含義：

TheValleyofDunning-Kreuger雖然傳統風投可能會獲得更大的月環比，但Tiger每年會吐出更多現金。這對大型LP尤其有利——想想大量的捐贈和主權財富，因為他們可以繼續再投資，將越來越多的資本投入到工作中。例如，假設您是杜克基金會的負責人。為了獲得更高的回報，您需要向傳統風險基金投資10億美元。由于它部署了三年多，您每年實際上將3.33億美元投入風險投資。現在，如果你向Tiger投入10億美元，它會在12個月內部署完畢。由于老虎希望繼續投資，這意味著您有機會在明年和后年再部署10億美元，依此類推。十年后，您可能只能通過傳統基金向風險資產類別分配33億美元，而使用Tiger則可能只分配100億美元。真實的數字比這更瘋狂。之前提到的招股說明書指出，Tiger計劃在12-18個月內將XV基金的100億美元全部投入使用。現在，合理地，你可能會說，好吧，為什么不把更多的錢投入傳統的風險基金呢？通常，答案是不可能這樣做。盡管風險基金有所增長，但他們處理采購、盡職調查和支持的方式意味著他們可以投入工作的資金數量存在上限。盡管新興經理人可能難以建立有限合伙人基礎，但知名公司必須拒絕許多機構或大幅減少他們可以接受的資本。在關于Tiger的討論中，一位投資者描述了潛在LP如何經常向他的公司提出建議，尤其是主權財富基金。由于他們的規模，這些政黨希望讓數億人工作。盡管在抽象上很有吸引力，但經理指出這是不可能的——該基金無法有效地投入如此多的額外資金來運作，而這樣做會扭曲其LP基礎的構成。這些正是Tiger可以服務的客戶類型。想投入2億美元從事科技工作嗎？沒問題。Tiger總共擁有830億美元的資產管理規模，其中不包括截至2021年8月籌集的100億美元。它很可能已經接近1000億美元。你可能不會獲得紅杉級別的回報，但比將現金投入債券或國債有更大的好處。雖然找到基金有限合伙人的完整名單幾乎總是不可能的，但我們對老虎的基礎有所了解。這正是您所期望的那種列表，其中包含慈善實體、大學捐贈基金和退休基金。著名的名字包括摩根大通、3M、杜克大學的退休計劃；普利茲克、洛克菲勒和拉斯克家族的基金會；以及美國通用人壽保險公司、可變年金人壽保險公司和西部國民人壽保險公司等保險公司。這個LP底座非常穩定。根據招股說明書，85%的外部資金來自與老虎有5年以上合作關系的投資者。在Tiger的最后一只基金中，89%來自現有的有限合伙人。Tiger最大的LP是它自己的員工這一事實進一步加強了這種穩固性。這不僅意味著老虎在游戲中擁有真正的皮膚，而且其資金的很大一部分來自于先驗地購買該基金策略的人。采購：購買線索

與其他知名基金一樣，Tiger受益于巨大的需求。我采訪過的一位創始人概述了他如何在種子輪中瞄準老虎，了解他們的雄厚財力和不干涉的方法——對經驗豐富的創始人來說，這是一個有吸引力的組合。除了聲譽驅動的入站外，Tiger采取了兩個具體步驟來加強其采購：播種其他資金。聘請顧問。為確保獲得更多交易，Tiger動用了種子基金。一位了解這種做法的投資者解釋說，Shleifer的團隊通常希望向新興的早期基金投資約2500萬美元。這里的目標是成為新經理人最大的有限合伙人，并讓Tiger了解投資組合公司未來的融資輪次。與我交談的消息人士指出，Tiger本質上是問這些經理，“我們如何成為您帶來系列As的唯一合作伙伴？”除了金錢，Tiger還有很多吸引經理的福利，提供私人飛機旅行和最熱門體育賽事的豪華門票。目前尚不清楚該策略已執行多少次，但考慮到Tiger的規模，該基金肯定有影響力和資金以合理的規模推出該策略。Tiger的友善延伸到A系列基金。一位關注那個階段的投資者表示，雖然Tiger沒有提出投資建議，但一位合伙人表示希望在未來的幾輪中提高他們的整個投資組合。正如您所料，Tiger似乎對培養與成長階段同事的關系不太感興趣。畢竟，這些是希望在熱門回合中最大化分配的競爭對手。一家知名基金的經理談到施萊弗最杰出的副手之一約翰·庫蒂斯(JohnCurtius)時說：“約翰沒有努力與我建立關系……老虎的任何人都沒有。”除了種子基金，Tiger還通過研究和外展發現機會。雖然其他基金在內部這樣做，依靠分析師和同事，老虎采取不同的方法。正如我們稍后將討論的，Tiger模型的大部分內容都依賴于顧問的工作。Tiger是Bain的最大客戶，不過該基金也依賴于Ernst&Young和可能其他人的工作。這些咨詢店的任務是研究特定市場和尋找前景。Tiger卓越模式匹配的歷史在這里起著至關重要的作用——一旦Shleifer的團隊對某個領域和方法達成了信念，他們就會投資于跨地域的多個玩家。例如，從老虎的賭注來看，很明顯雜貨配送是重點之一。該基金支持整個堆棧的企業，包括Getir、Jokr、Nuro、Favo、Grofers、Wolt和Telio。

ETC兩大客戶端OpenEthereum和MultiGeth宣布停止支持ETC:Parity開發者Wei Tang剛剛發布推特稱，ETC兩大客戶端OpenEthereum和MultiGeth今日宣布停止支持ETC。而由于這兩個客戶端仍然共享ETC網絡節點總數的70%，這是一個要求ETC用戶采取適當行動的公共服務公告。而根據Wei Tang此后公布的文章，兩大客戶端停止支持ETC的原因和Wei Tang停止支持ETC的原因一樣。此前6月10日，Wei Tang宣布停止支持ETC，原因是在Phoenix硬分叉后，ETC網絡打破了以太坊一致性的邏輯，特別是在不變性方面。[2020/7/17]

這些公司跨越大洲，在某些情況下，彼此之間存在競爭。這是風險投資中的一種不尋常的做法——大多數人認為這樣做是糟糕的形式和反創始人。Tiger成功避開了這方面的批評，這歸結于該公司不干涉的做法，如下所述。另一個明顯的興趣領域是傳統股票和加密貨幣的“投資民主化”。Tiger's投資了Groww、FTX、Public、CoinSwitch、Coinbase、FalconX和Robinhood。

很容易從投資組合中提取其他主題——數字商業銀行、餐廳技術和SMB運營都非常突出。如果這些重點領域聽起來有點乏味，有點籠統，那么，這就是重點。雖然像UnionSquareVentures(USV)這樣的公司在定義和執行深思熟慮的詳細論文方面一直是手術式的，但Tiger樂于說“技術=好”并與之合作。它有效的事實證明了老虎對宏觀環境的理解是正確的，也許這表明在這樣的時期，冒險可以簡單地進行。測評：“云”勤奮

在評估公司時，Tiger對顧問的使用進入了高潮。讓我們簡要回顧一下Tiger的方法：它押注私人技術作為資產類別。它將每年向這個市場部署多達100億美元。它將在任何階段參與，從種子到首次公開募股前。它將投資于地球上的任何地方。其他基金如何做到這一點？在一個高度復雜、瞬息萬變的行業中，您如何切實評估數十個復雜、不斷變化的地域中的公司？你如何為這個戰略配備人員？你需要多少人來運行它？如果僅看Tiger的人數，您會假設答案約為200人。LinkedIn告訴我們，該基金有188人，有效管理著930億美元。這相當于每位員工的資產近5億美元。其他領先的風險基金無法接近這種效率：

LinkedIn數據，籌款消息正如一位投資者所描述的那樣，“是有史以來杠桿率最高的商業模式。”那到底有什么秘訣呢？是不是每個老虎投資者都比他們在紅杉或A16z的同行更神奇、更快？不，當然不是。不同之處在于，傳統基金在內部進行盡職調查，而Tiger則將其外包。據報道，該基金每年在貝恩的服務上花費數億美元，其中大部分用于公司評估。鑒于老虎每年的管理費收入在15億至20億美元之間，該基金當然可以負擔得起。這種方法還有其他好處。具體來說，Tiger可以根據需要添加新的覆蓋范圍，這與通過AWS啟動新服務器的初創公司不同。假設Shleifer突然決定要為巴基斯坦食品配送市場的初創公司提供資金。他不需要在當地設立專門的辦事處，也不需要聘請該行業的專家——他可以打電話給貝恩的人。憑借遍布全球的辦事處和多元化的人才，這家咨詢公司可以在一夜之間為團隊配備人員。對積極的交易進行努力也是如此。如果Tiger在埃及尋找一家商業銀行初創公司，它不需要讓投資者經過嚴格的調查和反向渠道；它可以讓貝恩進行幾十次，然后報告結果。巧妙的是，通過這種方式，Tiger有效地將固定成本變成了可變成本。風險投資者已經親眼目睹了這種方法的發揮。一位經理回憶說，一位老虎投資者如何帶著數百頁的客戶電話出現在一家投資組合公司面前，這些電話顯然是由一家咨詢公司制作的。令人驚訝的是，Tiger在公司籌集資金之前支付了所有這些研究費用。這種先發制人的做法是Tiger成為風險投資的制勝機器的部分原因。獲勝：行動更快，付出更多

老虎的天才區是發現機會和同意條款清單之間的空間。這是一個在競爭中茁壯成長的基金，它會不惜一切代價贏得勝利。Shleifer拉動的主要杠桿是價格。老虎愿意付出比任何人都多的代價來達成一筆交易。還有多少？這取決于你問誰。我的一些消息來源估計老虎的溢價約為25-50%，而其他人則表示該基金愿意支付倍數的競爭對手。一位投資者講述了這樣一種情況，Tiger與其他幾家一級基金接洽的一家公司提出了比桌面報價高25%的估值。當公司CEO說他們必須考慮一下時，Tiger反駁道，詢問關閉流程需要多少價格。當首席執行官說另外1億美元時，老虎立即同意了。這筆交易是他們的。一位消息人士總結了Tiger的估值方法，“老實說，在很多情況下，我認為完成工作所需的費用。”這是否意味著老虎為其交易支付了過高的價格？可能，盡管這也是可行的，但風險投資者在過去幾十年中只是低估了私營科技公司的價格。無論哪種情況，都可能無關緊要；Tiger的不同回報狀況意味著它有能力為獲勝者支付費用。與此相關的是，企業家知道隨著時間的推移，Tiger將繼續向他們的公司部署更多人員。一位企業家指出，要求從該基金獲得更多資金幾乎是一種“責任”。他被出售與他們合作的部分原因是他看到老虎一輪又一輪地堅持業務，通常是在困難的情況下。“我看著他們參與的一致性，一輪又一輪，在起起落落中，”他說。老虎在深口袋外的箭袋里還有其他箭。可以說最大的是它愿意在大多數公司安排介紹電話的時間內做出決定。與我交談過的企業家解釋說，Tiger的流程在幾天之內就結束了，而其他VC則需要數周時間才能做出決定。一位后來從Tiger那里獲得資金的創始人對這種速度發表了評論，他說，一旦您開始使用該基金的流程，您就會知道只需要幾天的時間，您就會收到明確的決定。“這個過程真是太他媽愉快了，”他補充道。對于專注于快速行動的企業家來說，這是天賜之物。與其將幾個月的時間分配給籌款，他們可以簡單地與Tiger合作并縮短流程，使他們能夠返回業務建設。同樣，Tiger能夠做到這一點也只是因為它的模型。它可以以較低的回報門檻進行更頻繁的投資，并且通常在流程正式開始之前就接受了外包調查。這位企業家表示，在他與Tiger團隊的第一次通話中，他們“非常清楚他們想要什么”。有時，這種速度可能是海市蜃樓。雖然Tiger通常樂于在幾天內為小額支票匯出資金，但大筆投資可能會經歷更長的過程。老虎通過快速承諾交易來解決這個問題，然后根據進一步的努力進行投資。這種滯后的研究通常由安永進行。據報道，至少有一次，老虎在口頭承諾后退出了交易。Shleifer在這里需要小心；沒有什么比違背交易更能破壞風投聲譽的了。老虎獲勝的最后武器是一種文化武器：侵略。由于其起源，Tiger感覺更像是一家對沖基金，而不是一家風險投資公司——它是一個期待并珍視極端喧囂、量化靈活性和激烈競爭力的地方。雖然仍然好斗，但風險投資有紳士拳擊比賽的禮儀；對沖基金的世界是一場赤裸裸的爭吵。對于一些創始人來說，這種精神很有吸引力。考慮到經營一家初創公司的強度，許多企業家似乎發現老虎的無情是相似的。風險投資人通常在上午10點上班，參加幾次咖啡會議，然后在午后反彈，而老虎則被視為需要勇氣和耐力的地方。這得益于團隊愿意出價不惜一切代價完成交易或跳上航班扭轉失敗的事業。老虎獲勝的部分原因是他們愿意加倍努力。支持：靠網絡

在過去十年中，風險投資市場一直在對a16z的游戲做出反應，該游戲的定義是其對投資組合支持的承諾。為了迎頭趕上，其他基金擴大了他們的團隊和他們提供的服務。這里的想法是，通過成為最“對創始人友好”、“親力親為”和“增值”的公司，他們應該能夠贏得最具競爭力的交易。這些短語完全需要引用的事實說明了大多數這些主張引起的懷疑。雖然一些風險投資可以通過他們的參與來有意義地改變公司的發展軌跡，但許多風險投資提供的只是一個Rolodex和偶爾的無意義的電話。由于這種過度承諾和交付不足的看法，許多企業家對這些承諾持懷疑態度。老虎利用這種時代精神，向相反的方向搖擺不定。它沒有試圖證明其作為SuperNiceCapitalistHelper的誠意，而是明確地宣傳缺乏參與。老虎伍茲的合作伙伴也并不想成為你的快速撥號或你的人循環到你的團隊的為期兩天的場外的第一個號碼。他們不想成為你的董事會成員，盡管他們偶爾會。它們是錢——聰明的錢，是的，但仍然是錢。如果執行不當，這種方法會對公司產生不良影響。一位與老虎合伙人一起在董事會任職的投資者指出，在會議期間，這位投資者“并沒有真正注意。我不知道他為什么在那里……他只是看看他的手機然后到處亂搞。”雖然這種行為會讓創始人感到厭惡，但如果經過深思熟慮的管理，這種缺乏參與可能會很有吸引力。一位經驗豐富的創始人解釋了Tiger不引人注目的魅力，“我知道我需要做什么，我不需要保姆。”現在，這并不是說老虎在投資后沒有增加任何價值，只是再次，它依賴于其他人提供支持。津貼以消費積分和進入精英網絡的形式出現。一旦您成為Tiger產品組合的一部分，您就可以免費獲得貝恩咨詢服務。一位創始人開玩笑地將其稱為“老虎券”，您可以自行決定是否使用。另一個人強調這對他來說是多么有價值，尤其是在涉及重大決策時，比如選擇公司的下一個市場。“這是一個1000萬美元的決定......你可以獲得這個資源的事實......真是太瘋狂了。”盡管討論較少，但精英招聘公司Heidrick&Struggles也有類似的安排。當需要尋找下一位高管時，投資組合公司可以免費選擇搜索公司。最后的好處是Tiger的網絡。盡管大多數成熟的基金都提供了重要的渠道，但Tiger's與大多數風險投資公司有很大不同。具體而言，Shleifer的團隊可以將企業家與在相關行業具有深厚專業知識的公開市場投資者聯系起來。這可能非常有價值。一位與我交談過的創始人指出，他從與涵蓋他所在行業的對沖基金經理的談話中學到了很多東西。他不僅對自己的市場有了更好的了解，而且還深入了解了后期投資者可能會尋找的東西：被非常精通財務的投資者所包圍……您可以很好地了解公開市場如何看待您的公司。他還指出了風險投資家和對沖基金的思維差異，強調后者在數量上的嚴謹程度：我對這些人的評價不夠高。在接下來的時間里，我很樂意與對沖基金投資者一起工作……你變得更加敏銳。老虎不害怕以不同的方式做事。在風險投資的每一個核心職能中，該基金都會做出不同尋常的選擇，所有這些都是為了提高獲勝的幾率。移動和反移動

Tiger戰略中最有趣的部分之一是傳統風險基金極難效仿。通過提高游戲速度，Tiger有效地犧牲了精度。它接受更高的錯誤率以更快地部署更多資金。復制老虎打破了傳統的風險基金。如果他們選擇更快地行動，他們就會增加錯誤率；如果他們想出價超過競爭對手，他們就會降低回報。Tiger旨在吸收這些影響——任務明確規定了這種方法，而AUM的規模使其可行。但傳統的風險基金有著不同的、精細平衡的風險和回報狀況，更不用說傾向于笨重的文化了。不過，優秀的競爭者總能找到適應新策略的方法。Tiger并不是風險投資市場的終結者，盡管它確實感覺像是閃電戰戰略的合乎邏輯的結論。其他人則認為，Tiger引發了風險投資市場的分化，即久負盛名的保守派和快速行動的叛亂分子之間的分裂。在他的文章中，蘭德爾建議我們正在走向一個像紅杉和基準這樣的“奢侈品零售商”與像老虎這樣的“低成本供應商”競爭的世界。一位與我交談過的資深VC做出了類似的推論，認為一些創始人更喜歡傳統的、實際操作的公司，而另一些創始人則傾向于Tiger的輕松和自由放任的精神：最終，如果創始人要在我們兩個之間做出決定，那么我們中的一個人可能走錯了房間。雖然品牌和聲譽總是有影響力，但將Tiger歸類為完全不同的、含蓄的低端產品似乎是一種錯誤判斷。與我交談過的創始人似乎都沒有覺得Tiger有負面品牌；相反，他們似乎對自己與公司的從屬關系感到自豪。同樣，所有人都異常熱情，比我采訪過的許多創始人都表現出從傳統基金籌集資金的熱情。盡管Tiger明確沒有干預，但該公司似乎為其投資組合創始人增加了有意義的、有形的價值，同時也為他們提供了有利的估值，并使他們免于艱巨的籌款過程。當老虎提供更好更快的條款時，創始人會等待一級傳統主義者嗎？有時，但可能不像人們想象的那么頻繁。為了確保他們贏得有競爭力的交易，傳統公司將不得不加快他們的決策過程，但不知何故不會從根本上提高他們的錯誤率。他們還需要做出自己的獨特優勢多更有形。隨便瀏覽VC網站，就會淹沒在關于相信、幫助、思想伙伴、關懷、愛、理解、支持、敬畏、受到啟發、服務于、看到未來、先行的陳詞濫調的海洋中，推動世界前進，以及任何其他善意的陳詞濫調。只有少數人真正闡明了這些承諾是如何兌現的以及它們所帶來的不同。從廣義上講，風險投資公司需要更好地展示他們真正的專業知識，并在籌款過程中將其對創始人的影響轉化為影響。選擇也可能不是二元的。我們可能會越來越多地看到創始人同時選擇Tiger和一家傳統公司。在許多方面，這是兩全其美的。由于老虎的結構優勢幾乎總是能讓它行動得更快，創始人可以利用該基金作為杠桿，迫使傳統公司加快步伐并付出代價。該公司解鎖了大量“老虎券”和基金網絡的訪問權限，同時也受到了傳統投資者的關注，這些投資者已經闡明并展示了他們可以帶來的有形價值。當然，如果市場轉向“老虎+1”的默認，對伴隨槽位的競爭將加劇，迫使傳統基金更直接地相互操縱。盡管老虎擁有在當前市場上占據主導地位的工具，但始終存在失敗的風險。雖然該公司的聲譽目前似乎穩固，但這種情況可能會改變。Tiger需要小心回避口頭協議或公開投資競爭對手。它還必須確保其激進的資本化戰略不會導致與WeWork一起忍受的軟銀之流的高調爆發。這些中的任何一個都可能玷污老虎的低調魅力。同樣，如果Tiger不干涉的做法鼓勵了糟糕的結果，初創公司得不到足夠的建議和治理，創始人可能會感到不滿。一些風險投資者已經在這方面敲響了警鐘，認為太多公司的運營缺乏監督和戰略規劃。當然，對許多人來說，這是一個激勵性的職位；相信其他任何事情都會導致認知失調。這并不意味著爭論沒有根據。當然，會有一些初創公司因缺乏治理而受苦，就像其他人因治理不善而受苦一樣。Tiger需要確保它不會成為第一種失敗的典型代表。Tiger面臨的最大風險是宏觀經濟。現在，該基金很樂意支付高價，因為知道公開市場投資者對科技很感興趣。如果該行業出現急劇下滑，Tiger可能會發現其投資組合大幅縮水。由于其更廣泛的戰略，與傳統的選擇性公司相比，它可能有更多的失敗賭注。同樣，科技寒冬可能會減少初創公司的數量，使基金更難有效分配管理下的巨額資金。當然，Tiger會很清楚這些風險。如果過去有任何跡象，他們將準備好適應環境的變化。

BobbyFischer曾經說過：“閃電戰會扼殺你的想法。”對于Fischer來說，游戲的快速性阻礙了一個人產生復雜的、新穎的策略的能力。沿著同樣的思路思考今天的風險投資市場和老虎在其中的作用是很誘人的。現在這是一個噴霧和祈禱的業務，這種思路是這樣的，老虎有最大的軟管。雖然老虎可能沒有最具概念性的投資論文，但它的方法有很多想法。通過調整其使命、改變其資源分配和繪制生態系統，它已經開發了一個能夠在全球范圍內全天候、不間斷地、不眠不休地執行的基金。至少就目前而言，這是風險投資最接近成功機器的東西。

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