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對比傳統VC與Crypto VC,Crypto如何改變新創投資生態?_CRY:CRYPT

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撰文:@cjin,TonicFundCo-Founder前言

在去年(2021/8)因好友在Facebook貼文建議–如果是Crypto項目籌資,第一重要是:「不要再找不是專業的Crypto投資人了」。我當時快速貼文寫了幾個傳統VC和CryptoVC投資上的差異。2022Q1快結束了,我想再整理一下,從VC的角度,看Crypto帶起新創投資生態的劇烈變化。Web2進入Crypto/Web3時代,真的有很大不同嗎?Web2時期的早期創投

其實回溯2010年代Web2興起時,因軟體新創的創業開發成本降低,初期需要資金不多,當時創投產業最劇烈的改變就是誕生了很多天使、早期基金、加速器,或成立專投Socialapps的基金、Mobileapps的基金、甚至還有投資GoogleGlassapps的基金..等。當年許多「傳統創投或投資部門」,也紛紛請年輕人看早期新創的案子,或透過投資早期基金來接觸新創。本來各個領域投資人都是不同專業,就像有人擅長的是半導體、有人軟體、生技,至于是不是「專業的crypto投資人」,除了對產業專業的了解,我們從equityvstoken投資說起:傳統創投基金可以買Token(代幣)嗎?

傳統創投在投資公司,是拿現金去購買公司發行的equity(股份),“Crypto”Projects很自然是發Token。每個創投基金當初在設立時會和基金投資人簽LPA,不一定有買token的彈性。像是設立在美國的創投基金,一般只有20%的額度可以買Token這高風險的資產類別,創投基金管理人跟其需要有共識,LP有沒有承受高風險的意愿,尤其許多LP都是更傳統的大公司和基金。TokenvsEquity公開發行速度

報告:美國投資者對比特幣的興趣激增,同時機構活動也有所增加:金色財經報道,根據分析公司K33 Research的報告,美國投資者對比特幣的興趣激增,同時機構活動也有所增加。數據表明,比特幣各交易時段累計收益自觸底16000美元以來,在美國市場時段累計大幅上漲約30%,超過亞洲和歐洲交易時段的表現。美國市場比特幣交易活動的激增是由貝萊德 (BlackRock) 最近于6月14日提交的現貨比特幣ETF引發的。

K33強調,比特幣最近的飆升與美國股市的表現顯著脫鉤。上周比特幣與這些指數之間的30天相關性轉為負值,這是自2021年1月以來的首次。[2023/7/4 22:16:28]

創投基金原本是在公司i)IPO、ii)并購、iii)清算或iv)次級市場交易時,才有股份變現的機會。現在很多情況是,CryptoProjects跟投資人籌完一輪,甚至沒跟VC籌資,就上幣到交易所,沒有以往股權型態公司籌資經歷的SeriesABCDE..Pre-IPO的概念。以這樣的速度看,作為創投基金如果沒有在第一輪就投到,再來就要在交易所跟散戶一樣在公開市場買嗎?最近VC想投資已發幣的團隊的做法是,VC會跟Project談個市場價折價,但VC就得要說服創辦人跟社群或基金會提案說明——我這家VC可以幫什么,這也讓VC不得不在很早期就得出手搶案子。衍生的故事:可以看Sushiswap的例子。他們去年的籌資計劃似乎就無疾而終了。社群。「Sushi社群」還投票為想投資的VC評分,平常沒在經營「Crypto社群的傳統VC」,好比有名的:TrueVentures,Lightspeed竟然都被社群排在末段,這平行世界啊……TokenvsEquity流通性

美國總統候選人:每個人都對比特幣充滿熱情,還因為它是一種民主實踐:金色財經報道,美國總統候選人Robert KennedyJr.表示,“每個人都對Bitcoin充滿熱情,不僅因為它是一種貨幣,還因為它是一種民主實踐。”(Bitcoin Magazine)[2023/5/19 15:14:00]

CryptoVC面對已在流通的token要怎么決定持有或買賣,跟以往股份投資為主的VC基金長期持有心態不同。如果投資的這些token上了交易所,創投面對投資項目發的幣上市,散戶都可以買賣,你卻還沒解鎖,就算閉鎖期到期開始線性解鎖,很多人還會去查你錢包有沒有“hodl”這個token,遇到市場大好,幣價超漲時。你會不會想用另一個錢包在期貨市場去做空來讓基金賺錢,或基金LP希望你趕快獲利了解時,這檔基金有彈性這么做嗎?這恐怕也是傳統VC還沒想過的。市場的改變不只在Crypto圈,傳統新創也是朝更早期公司出手。之前新創上市,是公司從Seed→ABCDE輪才上市出場。這幾年歐洲美國開放比較寬松的EquityCrowdfunding(股權眾籌),美國前兩年流行的SPAC(2022SPAC已經冷掉了)也讓公司更提早可以跟一般散戶投資人籌資。綜合以上2)、3),也造成了現在Crypto圈爭搶項目最早期的投資機會。Crypto圈的排外心態

韓國央行行長:CBDC將減少對比特幣的需求:韓國央行行長李柱烈表示,當央行發行的數字貨幣引入后,對比特幣和其他加密貨幣作為支付手段的需求將會減少。[2021/3/27 19:21:51]

這幾年Crypto圈出現很多創新的生意模式、新的籌資發幣上市方式,有的CryptoProjects像社會實驗般。但像各個行業,也會有雜魚。很多投身Crypto圈的人,即使是有創新想法的開發者,也常常被媒體或不喜歡新科技的人,一視同仁地認為區塊鏈圈都是黑產或是詐騙。這導致相信Crypto的人,就會說出「fewunderstand」、「WAGMI」,這態度像是,我知道Crypto是未來,懂的人就懂,還要跟不相信的投資人辯論是很累的,NGMI。當聽到疲乏的老Web2的現任創業者或投資人發表對Web3各種新作法的不以為然,或搬出人類在一次大戰前制定的法律時,年輕世代為主的Web3創業者,自然有防御心態,想先接觸已經是在同一個軌道上前進的創業者、創投。到底VC可以幫什么?

舉2021/8Paradigm研究員為Sushiswap拯救了3.5億美元這個例子。

動態 | 報告:第三次區塊獎勵減半短周期對比特幣價格影響有限:TokenInsight發布《2019年度區塊鏈礦業研究報告》。報告顯示:1. 2019年全年比特幣平均算例增加80%,相比之下全年平均價格下跌1.9%。2. 挖礦收益中,手續費占比從2.8億美元下降至1.6億,降低67%。3. 第三次減半后供應量增長率降低約為1.7%,遠低于黃金的4.8%-6.2%和狹義貨幣(M1)發行量的5%。4. 礦池的規范性不足,與獨立第三方機構合作是未來發展方向。5. 預計比特大陸、嘉楠耘智、比特微、億邦國際將分別占據2020年SHA256 ASIC礦機市場占有率為63%,18%,10%和7%。6. 第三次區塊獎勵減半短周期對比特幣價格影響有限,長期來看會對比特幣價格提供動力。7. 山寨幣挖礦可能會一步步從GPU/CPU 走向 FPGA,長期看可能會慢慢的被ASIC挖礦所占領。[2020/1/8]

回到Paradigm,但每個VC都有這么強的技術能力可以幫團隊嗎?團隊都可以自己發幣上市籌資了,到底VC可以幫什么呢?傳統VCvsCryptoVC如何評估投資案?

i)賣方市場:先籌資再開發、獲客如前面所說,早期創業投資已經蓬勃發展10幾年,很多人在評估Web2軟件創業都有非常豐富經驗,從市場、團隊、產品、Traction,到產品各種數據都有一堆判斷指標看團隊有沒有找到PMF(Product-MarketFit)。但評估CryptoProjects有些天生的難度:Web2創投愛問團隊:ActiveUsers、Retention、CAC、LTV..等,可許多Web3的公司產品都還沒開發,沒有用戶沒有Retention。Web2通路都花錢在Google/Facebook廣告,計算CAC不是難事。可現在大部分CryptoProjects無法透過Google/Facebook買廣告。還記得在Web2時代一篇很紅的文章-“GrowthHackisthenewVPMarketing”?現在的CryptoProjects狀況:TokenomicsisthenewVPofGrowth(這不是什么名言,只是我說的)CryptoVC關心重點除了生意本身,也要理解Tokenomics怎么設計能讓項目成長。ii)可以投匿名、社群營運的團隊、或非公司型態的DAO、Remote型態的團隊嗎?重隱私、去中心化、直接信任SmartContract算是區塊鏈項目的天性,至少Bitcoin就是個匿名的例子。如果愿意以真實身份面對投資人和社群當然還是可以增加團隊的SocialProof。疫情前很多創投只投某些地區的團隊(好比只投硅谷公司),以往會投資國際團隊的創投,通常會親自出國去盡職調查(DueDiligence)。這波Web3起飛時期,大家都在疫情期間營運跨時區的remote型態,很多Cryptoprojects至今沒實體見過自己成員。Crypto-nativeVC和他們的LP對這樣生態習以為常,甚至也可以看到匿名創投合伙人出現(如StarryNightCapital的GP@vvd)、或宣稱對anon-friendly的cryptofund-dao5,或創投自己都嘗試成立DAO(如:傳統大創投Bessemer成立了BessemerDAO)iii)資金運用優秀的CryptoProjects都是面向全球市場,在這個產業大家都是全球在競爭Crypto客戶跟人才。以前硅谷投資人會抱怨投資都被創業企業付給了舊金山的房租、薪水,而傳統VC現在要能體諒,即使一個在亞洲的團隊,他們也是在跟硅谷搶人才跟用戶,要全球競爭,付出去的薪資也是會很可觀。這些Crypto原生的創業生態,對傳統創投評估滿有挑戰。投資競爭者

短期不應對比特幣成為“黃金”有過多期待:貿易戰的擔憂刺激了美股的恐慌情緒,VIX“恐慌指數”升至一個多月來最高水平,年初以來數字貨幣的核心品種比特幣和VIX指數的460日滾動相關性呈現比較穩定的負相關、與美股走勢正相關,雖然不能因為這一現象就斷定比特幣屬于趨險資產,但至少顯示出比特幣當前階段避險屬性較弱,短期內不應對比特幣成為貿易戰“避風港”有過多期待。[2018/3/23]

以往早期創投都會避免投到portfolio的競爭對手,為了支持自己的團隊,也避免利益沖突,萬一投到彼此在同個領域競爭,還得公開解釋。比如,a16z創始合伙人MarcAndreessen親自在Quora回答為什么同時投資到PicPlz和Instagram兩個都是socialphotoapps?傳統創投出身的CryptoFund,目前都還避免投資互相競爭的團隊。但新興的CryptoVC,滿多背景來自Hedgefund、交易員,他們過去公開市場的經驗并不會意識投到競爭的團隊有什么不好,且操作比較短線。參與社群、Meme

Crypto「社群」主要聚集在幾個Web2的服務:Discord、Telegram、Twitter或Signal,因傳統VC以前在建立的客戶社群是針對創業者,不需和投資公開市場的散戶對話,但在Crypto時代,人人都可參與投資早期團隊,也都搶社群的話語權當Degen,尤其Crypto社群中還充滿各種迷因、縮寫跟梗圖。傳統VC在過去規矩說話的包袱下,在Crypto圈很不討喜,但現在要進入Crypto圈,創投要面向的客戶群不只是創業者,投資界「同業」也不只是其他創投,要和「社群/投資人/用戶」這幾個越來越重疊的角色一起參與投資,甚至這群「社群/投資人/用戶」影響Project方向的聲量可能更大。傳統VC要怎么應對,我現在能想到最好的方式,大概也只能是傳統創投自己spinoff一個CryptoFund,至少要spinoff一個「intern」口吻的Twitter賬號。1/Sequoia從twitter開始用一些幣圈術語透露要進入Crypto。2/CryptoFund-Zeeprime自嘲自己是在社群對VC評分中的meh群,且總是在一堆PartyRound的募資新聞公關稿被排到知名創投之后的“andothers”。3/CMSHoldings除了主賬號,還有一個CMSintern賬號,除了平常幫大家貼重點筆記,發能貼近社群的推文。傳統創投參與Crypto

現在CryptoProjects在募資同時就需要布局一些資源:有實際運營經驗的Crypto創業者、有設計Tokenomics經驗、能和不同鏈、交易所、Protocol介紹合作、有社群聲量的KOL、可活絡市場的交易員……。以上這些,目前傳統VC架構下不容易參與,所以也會陸續看到各傳統VC需要獨立出自己的CryptoFund。Sequoia成立CryptoFund時說,成立CryptoFund是他們第一次為單一產業成立基金。基金主要要操作liquidtoken(流通代幣),包括投資、質押、提供流動性、參與治理。前PanteraGP的新基金-DAO5將VC和創業者更緊密結合利益:要讓被投資的創辦人也能獲得token,參與DAO的決定。Crypto圈變化好快,去年的貼文如今又有很多新的做法,以上先分享這段時間觀察。

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