stETH脫錨加劇，“打折的ETH”還能抄底嗎？_TET:KTETH幣

6日8日下午，某巨鯨在以太坊主網上執行了這么一筆交易，0x2e開頭的地址通過CowSwap的DEX聚合路由拋售了19998枚stETH，“折價”兌換了19481枚ETH。

隨著該筆交易的完成，Curve上stETH/ETH流動性池的偏離情況進一步加劇，截至18:00，池內共有241645ETH和651838stETH，二者占比已跌破“三七”關口。

從二級市場之上，偏離所帶來的影響就是stETH相較于ETH的折價被進一步拉大，截至18:00二者分別報價1768美元和1810美元，折價率約為2.3%。在stETH的脫錨愈演愈烈的同時，市場之上的“抄底”聲音也越來越響。Aava開發者關系主管MarcZeller今日就在推特上發聲，建議有意現在購買ETH的用戶選擇“暫時折價，但卻有著更大遠期價值”的stETH，利用信息差放大收益。

DeFi借貸協議Alchemix添加wstETH和rETH作為alETH的抵押品:4月2日消息，DeFi借貸協議Alchemix宣布添加wstETH和rETH作為alETH的抵押品，但表示這只是Beta測試版本，可能存在風險。[2022/4/2 14:00:04]

那么，現在到底能不能抄底stETH呢？就筆者個人看來，要想弄清楚這個問題的答案，需要從多個層級的小問題依次著手推進：首先，stETH究竟是什么？為什么說它有著更大的遠期價值？其次，為什么“明明有著更大價值”的stETH會折價？又為什么近期折價會加速？再者，出現系統性崩盤的概率有多大？繼續跌下去會發生什么？最后，到底能不能抄底？下文，我們將逐一分析這四個問題。問題一：stETH是什么？

Blockbuster向美國專利局提交加密貨幣、NFT市場和元宇宙相關商標申請:1月27日消息，美國家庭影視娛樂供應商、DVD租賃先驅Blockbuster（百視達）已向美國專利商標局提交商標申請。文件稱，該公司正在探索發行加密貨幣，允許用戶接收、查看、購買、出售和交換NFT，并提供基于元宇宙體驗的娛樂服務。

曾經擁有9000多家實體店的百視達在1990年代成為VHS租賃市場的巨頭。2000年該公司僅從滯納金中就賺取8億美元，其估值總計達到數十億美元，然而百視達在與Netflix和Redbox的競爭中失利，在2010年9月23日宣布破產，目前歸衛星電視公司Dish Network所有，該公司最近宣布與Cardano開發商Input Output建立合作伙伴關系。（U.Today）[2022/1/27 9:16:49]

stETH是由Lido針對ETH2.0質押場景而發行的流動性質押代幣。2020年底，ETH2.0信標鏈正式上線，激活了鏈上質押功能。因信標鏈暫時并不支持質押的逆向解鎖，且直接參與質押的資金和技術門檻對普通用戶來說有些過高，由此便催生了一條新的賽道——流動性質押服務。Lido正是在這條賽道上殺出了重圍的佼佼者，該協議的核心機制是允許ETH持有者將其的ETH存入Lido的智能合約，以1:1的比例換取生息資產stETH。stETH代表著未來ETH2.0激活解鎖功能后用戶對其已質押ETH本金及利息的贖回權益，與此同時，采用了ERC-20標準的stETH可以自由交易、轉移，這就在一程度上解開了ETH因長期質押而丟失的流動性。簡單來說，stETH的價值等于“等量ETH”再加上“這些ETH在信標鏈上的質押收益”，這也是為什么MarcZeller會說stETH的遠期價值要更大。問題二：為什么stETH會折價？為什么近期會加速折價？

Solana鏈上游戲STEPN完成500萬美元種子輪融資，紅杉印度與Folius Ventures領投:1月20日消息，Solana 鏈上Move-to-Earn游戲 STEPN 宣布完成 500 萬美元種子輪融資，紅杉資本印度與 Folius Ventures 領投，Solana Ventures、Alameda Research、6th Man Ventures、Sfermion 等機構，前 ParaFi Capital 合伙人 Santiago Santos 與 Republic 亞太合伙人 Zhen Cao 等參投。該筆融資通過 SAFT 完成，將用于團隊擴充和產品優化。

STEPN 是一款基于 Solana 的Move to EarnNFT 游戲，該游戲制作團隊此前曾贏得 Solana Ignition Hackathon Gaming Track，玩家可在游戲中裝備 NFT 運動鞋，通過在戶外散步或跑步來賺取 Token。[2022/1/20 9:02:24]

從上述等式來看，stETH明明有著更大的遠期價值，為什么現在其價格卻要低于ETH本身呢？原因很簡單，因為該等式成立的時間應該是在ETH2.0激活解鎖功能之后，stETH雖然代表著用戶對其質押本金和利息的贖回權益，但這一贖回從技術上暫時仍無法執行。當前，將stETH換回ETH的主要是通過Curve上的stETH/ETH流動性池進行兌換，為了擴充該池子的流動性規模，Lido拿出了大量的LDO代幣作為激勵，最終堆出了一個以十億美元為單位的超大池子。不過，以二級市場為兌換渠道也意味著stETH和ETH之間的價格關系會受到市場情緒的影響。早期在市場持續上揚時情況還好，反正ETH一直在漲，拿ETH和stETH邊配對挖礦邊等解鎖豈不美哉，這也是為什么前期stETH與ETH一直保持著較好錨定的主要原因所在。然而隨著市場的走熊，情況開始發生了變化。一方面，部分流動性提供者會認為解鎖激活時ETH價格可能還不如現在，所以選擇了取出流動性更好的ETH套現；其二，另一部分流動性提供者在大跌后也需要更多的ETH流動性，所以選擇了取出在使用場景上更豐富的ETH。隨著大量ETH開始從池內被撤出，流動性池自然就出現了偏離，stETH的價格也有了折價。那么這一折價為什么會在近期出現加速趨勢呢？這就不得不提近些天高頻出現在新聞中的Celsius了。Celsius是當前市場上規模最大的CeFi理財平臺之一，去年該平臺曾拿出四萬多枚ETH存入了另一家ETH2.0質押服務StakeHound，但卻把這些幣給整丟了……這件事兒壓了一年左右后終究還是沒捂住，近期被市場給扒了出來。對于Celsius的用戶來說，出了這么個事兒肯定會想著先把自己的錢提出來，但這時人們卻發現，從技術層面來看Celsius現在似乎可能已陷入了“資不抵債”，倒不是說該平臺還有比四萬多枚ETH更大的窟窿，而是該平臺有錢卻拿不出來……問題還是出在ETH2.0暫不支持質押解鎖上，根據推特用戶yieldchad統計，Celsius大概擁有100萬枚ETH的資產，但只有26.8萬枚是有充足流動性的，另外44.5萬枚拿的就是stETH，按最新Curve的匯率只能換出23萬余枚ETH，最后28.8萬枚更是直接質押進了ETH2.0，一時半會更別想拿出來了。受此客觀情況影響，大量流動性提供者開始擔心萬一Celsius出現了集中擠兌，該平臺將被迫拋售stETH償還債務，這將進一步造成流動性池的偏離，與其坐以待斃，不如先跑為敬……這就造成了近期stETH折價的加速。問題三：會全面崩盤嗎？繼續跌下去會發生什么？

聲音 | “加密媽媽”Hester Peirce：希望推出安全港框架，支持代幣項目啟動:美國SEC專員、“加密媽媽”Hester Peirce在本周于瑞士舉行的Crypto Finance會議上呼吁，在數字貨幣創新方面，美國可以向中國在學習。Peirce稱，SEC正在制定“合格投資者”名單，但該保護措施限制了進入數字市場的參與者。所以最近我們提出了一項擴大合格投資者范圍的建議。Peirce還表示有興趣推出“安全港”，即保護納稅人免受針對分叉資產的處罰：“我希望我們能提出一種框架，一種安全港框架，讓人們能夠啟動他們的代幣項目和網絡。”（Cointelegraph）[2020/1/18]

在回答這個問題之前，推薦大家先讀一下0x.Gene和0x_Todd兩位老師對Celsius事件的具體分析。簡單概括下，雖然Celsius的情況確實是有些狗血，但從用戶委托周期、實際資產儲備、處理方式可能性等多個角度綜合考慮，Celsius因擠兌而被迫砸盤stETH的可能性并不大。回到stETH本身，雖然我個人也認同短期內stETH可能還會因為市場的FUD情緒而繼續折價，但卻不認為會出現太大的幅度。之所以這么說，原因有二。其一，作為流動性質押代幣，每一枚stETH都是有著足額ETH作為支撐的，這一點毋庸置疑。鑒于目前ETH2.0在測試網的開發并未出現太大的非預期障礙，且Lido本身的智能合約也已經受住了市場長期以來的檢驗，我們可以相對樂觀地評估stETH贖回ETH的通道將在幾個月后順利打開。其二，stETH的折價已然造就了一個非常清晰的套利窗口，可以預見的是，當機構資金確定stETH的折價機會可覆蓋資金費率損耗是，大概率會有對沖基金選擇一手吃進stETH現貨，一手在期貨市場做空等量ETH，待質押解鎖后平倉套利。這一潛在的買盤將是stETH折價持續時最主要的托底力量。問題四：到底能不能抄底？

動態 | 美國證券交易委員會(SEC)專員Hester Peirce公開反對全球監管框架:據bravenewcoin報道，美國證券交易委員會(SEC)專員海絲特?皮爾斯(Hester Peirce)Peirce認為全球監管框架可能不是最有利的。雖然許多司法管轄區的存在可能會造成監管摩擦，但同時也會造成監管競爭，這是健康的，因為它使我們能夠相互學習。不同的監管方法更有可能推進最符合所有利益相關者利益的法律體系。以美國為例，雖然SEC最終對證券擁有管轄權，但美國境內不同的州在執行不同法律體系，科羅拉多州就是一個了“加密貨幣“表示友好的地方，同理Peirce認為，全世界不同的法律監管體系將導致更好的監管框架。[2019/8/9]

下面，終于進入本文的主題了——到底能不能抄底stETH？這一情況需要結合你自身的后市預期和投資策略來回答。如果你繼續看空后市，那就別抄底。如果你只想玩玩就走，那我建議你三思而行，因為短期內FUD情緒究竟會造成多大影響尚不無法確定，即便恢復錨定了也沒幾個點的收益。如果你財力充足且樂意套利，現在應該去估算的是“質押收益率+折價率”和“資金費率損耗”之間的大小關系。但是，如果你長期看好以太坊的未來發展，愿意捏死ETH一年甚至更久，現在或不久之后買入stETH或許會是最好的選擇。——————————更新——————————關于套利窗口的具體數值推算，推特KOL@CryptoScott_ETH在其推文中做了非常詳細的估算，感興趣的讀者可以點擊該推文補充閱讀。

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