自動化做市商 DEX 經濟學_BSP:區塊鏈

“如果說傳統交易所是私營大型超市，那么 Uniswap 則是眾籌自動售賣機。"

DEX （去中心化交易所），顧名思義，去掉傳統交易所一切可去的中心化環節，從撮合到清結算，甚至包括做市。

一般而言，去中心化交易所主要針對撮合和清結算環節。純 DEX 將這兩個過程都放在鏈上的合約進行，混合型 DEX 往往采取鏈上清結算、鏈下通過服務器或中繼層撮合，妥協部分中心化以支持更高的交易頻率。

面向不同類型的交易對象，DEX 可采取與之適應的訂單簿模式或柜臺交易模式。無論是訂單簿模式還是柜臺交易模式，做市 (Market Making) 環節都是由人工主導的。

有一種特殊的 DEX，以 Uniswap 為代表，將做市商自動化 (Automated Market Maker)，用既定算法替代人工報價，不僅去掉了中心化的撮合與清結算，還消除了交易中的做市商，也因而在極致去中心化世界大受歡迎。     

調查：數據管理和AI自動化工具是金融公司的首要投資對象:金色財經消息，據金融科技公司Broadridge的最新調查研究，投資于技術以更好地優化數據和實現數據管理現代化是金融服務公司的首要任務。該研究是根據最近在2022年5月舉行的SIFMA運營會議上對200名金融服務專業人士進行的調查編制而成的。

多達98%的受訪者公司投資于他們的前臺到后臺工作流程管理，超過四分之一(27%)的受訪者將數據管理工具列為他們公司的優先投資。除了數據管理之外，公司還投資于AI和自動化(23%)、更多的人力資本(13%)、云原生功能(10%)以提高統一性，以及區塊鏈技術(8%)以提高整體效率。

Broadridge資本市場總裁Vijay Mayadas表示：“在當今快速發展的世界中，優化的工作流程至關重要，而良好的干凈數據是關鍵。”[2022/7/21 2:29:00]

DeFi Saver推出允許利用收益挖礦資金執行清算保護的模塊自動化策略:3月8日消息，一站式資產管理解決方案DeFi Saver推出一個新的模塊自動化策略，允許自動使用收益挖礦資金來進行執行清算保護，將MakerDAO與諸如mStable、Yearn和RariCapital等流動性挖礦協議連接起來。與此前自動還款的清算保護相比，不同之處在于新策略不會出售抵押品，一旦達到閾值，存入任何上述協議的Dai能被提取并用于償還部分債務并防止清算。DeFiSaver表示，會在未來幾周或幾個月內推出更多自動化策略。[2022/3/8 13:45:04]

在理解自動化做市 DEX 的本質之前，我們首先需要認識什么是做市商 (Market Maker)。

做市商不同于普通交易者，他們是風險中性的，一手持有股票，一手持有現金。在訂單簿模式下，會同時布上買單和賣單，中間為價差。類似的，柜臺模式的做市商會在客戶詢價時給出有利可圖的報價。

動態 | 區塊鏈初創公司SophiaTX推出自動化財務報告應用程序:據Bitcoin Exchange Guide消息，2月22日，區塊鏈初創公司SophiaTX宣布推出一個區塊鏈應用程序，該程序能夠簡化、自動化財務報告，且操作會按照馬來西亞公司委員會的要求執行。[2019/2/22]

做市商是流動性的來源，高流動性市場需要做市商也反過來會吸引規模化的做市商參與。我們常常談到流動性，流動性好的市場究竟有什么特征？

流動性好的市場意味著你可以快速進行一筆大額買賣，而不過于影響當前價格。直觀地說，流動性好的市場雖然價格也會有波動，但是走勢是持續平滑的、不會出現斷斷續續的空隙。   

做市商如何在賺取差價的情況下，仍然保證連續的價格呢？兩者似乎是相互矛盾的。

聲音 | Global Blockchain首席執行官：區塊鏈可提升企業會計和治理自動化程度:據Coincryptorama消息，Global Blockchain首席執行官Shidan Gouran近期接受采訪時表示：區塊鏈技術是投票的完美解決方案。同樣的，區塊鏈也可以改變企業中的一切，因為該技術將使會計和治理更加自動化。據悉，目前該公司正在研究一個去中心化的網絡和企業項目——“Stratus Marketplace”，以期提升企業自治，從而減少運作成本。[2018/11/8]

答案是存貨。

存貨是做時間的生意，只要在風險可控的范圍內，做市商可以用兩邊的存貨吸收短時的需求變化，而無需改變價格。正如大型超市一樣，雖然早晚的人流量不同，但商品的價格在一天內并不會變動，得益于貨架和倉庫里的存貨緩沖。沃爾瑪超市是一個高流動性的市場：快速、大額交易、不影響價格。

沃爾瑪超市是單邊市場，只提供買單的流動性。加密貨幣交易市場類似于股票交易市場，需要做市商提供雙邊的庫存并保持相對平衡

加拿大皇家銀行用區塊鏈技術實現信用評分的自動化:加拿大皇家銀行(Royal Bank of Canada)可能有意將信用評分放在區塊鏈上。在周四公布的一項專利申請中，該銀行概述了一個基于區塊鏈的平臺，該平臺將利用借款人的歷史和預測數據自動生成信用評級。[2018/3/16]

上圖并非某個股票的價格走勢圖，而是做市商的庫存比例變化和總資本約束。

做市商的股票/現金庫存比例和股票的價格走勢是高度重合的。當人們對該股票需求增長開始從做市商手里買入時，做市商的股票庫存會變少，現金增加；而當人們不看好該股票開始賣給做市商時，做市商會積累更多的股票，現金減少。由于自身資本是有限的，在做市商認為兩邊庫存不平衡后，便會對報價做出調整。如果手上股票過少，則考慮提高報價珍惜籌碼，如果手上股票過多，會考慮降低詢價以盡快賣出。

因此，存貨變化是市場需求變化的結果和價格的指標，并進一步影響價格和供需。做個比喻，存貨變化是價格對著鏡子化妝，會讓價格發生調整，但不是價格本身。

Uniswap 等自動化做市協議從根本上做的事情，正是用流動性池存貨變化的這面鏡子，模擬價格變化。

每個人都可以加入流動性池子，只需要將指定兩種資產存入即可，系統通過「恒定乘積」的模型得出資產價格。「恒定乘積」模型聽起來復雜，實際原理很簡單，和前文所描述的個體做市商的行為是一樣的 — 在總資本一定的情況下，保證兩邊庫存的平衡。如果出現失衡，則調整價格。區別在于做市商是根據自身判斷調整價格變化幅度，而自動化做市模型是按照固定的比例。

問題來了，固定比例的變化如何反應真實的市場供需呢？關鍵在于套利。每筆交易后，由于庫存的變化，模型會給交易資產賦予新的價格，如果價格偏離市場價格，會出現套利機會，套利者可以按照偏離的價格成交，獲得差價回報的同時將缺少的資產補足進池子。

Uniswap 如同一個特殊的自動售賣機，只要有人買走商品，該商品的價格就會提高，且取的越多，價格飆升越快 ，直到做市商和套利商補貨。

與傳統做市商的盈利模式不同，這種模式下是套利商賺差價，做市商分紅。Uniswap 的做市商并非真正意義上的做市商，他們大多是普通用戶，使用自有資金。做市商根據其存入資產占資金池的比例獲得份額，分得交易手續費。

換句話說，Uniswap 做市過程實際上是參與一種特殊自動售賣機的眾籌，實時分得利潤。

眾籌并非沒有風險，做市商需要放棄自身對資產組合的倉位控制，交由一個恒定算法在市場波動中變化。舉個例子，假設 Alice 向做市資金池投入 50% 的 ETH 和 50% 的 Dai (美元穩定幣)，獲得 1% 的股份，一個月后 ETH 的價格大跌，此時做市資金池會收到大量的 ETH 賣出和大量的 Dai 買入，資金池中 ETH 和 Dai 的存貨比例變化為 80% 和 20%。對于 Alice 而言，其 1% 的股份可以贖回的 ETH 和 Dai 比例將不再是一半一半，而是此時資金池 80% : 20% 的比例。Alice 被動地增加了 ETH 的價格下行風險 (50% -> 80%)，而一個月的手續費收入大概率無法對沖損失。

與傳統交易所這樣的大型超市相比，放置在公共場所的自動售賣機，人人自由可用，方便快捷，適合小額交易。局限在于，自動售賣機并沒有對資產的定價權，其價格根本上來自于中心化交易所價格的鏡像，并依靠套利商不斷注入資金，抹掉溢價。

現實生活中，我們既需要自動售賣機解決一時之需，同時更依賴大型超市滿足大眾日常。加密貨幣的世界里，自動化做市 DEX 是 DeFi  樂高的有趣一環，但卻無法成為主流。

為什么？

流動性分為兩種: 市場流動性和融資流動性。市場流動性來自于自身資本，即將手上的資產出售為現金，Uniswap 的眾籌資金池正是如此；而融資流動性則來自于用未來收入和信譽或抵押物，借來現金的能力，后者是現代金融。

現代做市商是不需要自有資本的，他們用現金借來股票，用股票借來現金，以達到兩邊的平衡，并最大化資本邊界。實際上，現代做市商儼然成為了資本的中介商，他們用自己的資產負債表連接各個市場，賺取差價。

自動化做市商 DEX 真正去掉的環節，不是做市本身，而是和任何區塊鏈應用一樣 — 去中介。然而，中介和信用本是一體兩面，沒有做市商賺差價的市場，就如同失去搬運工的自然水，達不到最好的流動

作者系 MakerDAO 中國區負責人

Curve.fi 等自動化做市 DEX 基于 Uniswap 采用了更加平滑的價格曲線，適合穩定幣之間的交易

Reference: Mehrling, Perry. 2016.  “Re-Theorizing Liquidity.”

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