淺談以太坊質押可提取價值中的投資機會_VAL:AVAL

TL;DR:

來源上，ETHStakingExtractableValue可以分為ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三類；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分為ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue兩類。ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能夠從ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能夠從ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得關注的投資機會。自TheMerge發生以來，PoS共識機制下的Ethereum已經穩健運行了近三個月，ETH2.0成功邁出了關鍵的第一步。那么共識機制的轉變帶了哪些機會？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推薦閱讀StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的詳細報告《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

讓我們把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相關者，將上圖簡化，得到ETHStakingExtractableValueChain。

Nansen：Optimism網絡在完成Bedrock升級后日交易量上漲67%:6月26日消息，據Nansen數據顯示，Optimism網絡在完成Bedrock升級后日交易量上漲67%，當前約為50萬筆；Gas費減少約5萬美元，降低50%。[2023/6/26 22:01:00]

StakingExtractableValue是如何構成的？

兩個角度：StakingExtractableValue=ConsensusIncome+ExecutionIncome+MEVStakingExtractableValue=ValidatorCapturedValue+ValidatorUncapturedValue從來源上，分為三類：ConsensusIncome:來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵ExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費MEV:來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利潤從流向上，分為兩類：ValidatorCapturedValue：被分配給Validator，作為維護ETH網絡安全、參與區塊建立與共識所獲得的經濟激勵ValidatorUncapturedValue:被ExternalMEVMarket其他參與者瓜分，表現為MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再減去分給Validator的MEVRewardsValidatorCapturedValue是如何構成的？

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncome+LocalBlock’sExecutionIncome+MEVRewardsValidatorStakingIncome共有三種不同來源，分別是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。對于一個Validator來說，ConsensusIncome是最基本、穩定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards則相對偶然，只有當Validator被選為某個新區塊的Proposer時才能獲得。Proposer具體獲得何種收入，則取決于不同情況。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer獲得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情況下，BlockBuilder獲得ExecutionIncome，Proposer獲得BlockBuilder支付的MEVRewards。

比特幣閃電網絡節點數量為16,384個:金色財經報道，1ML數據顯示，當前比特幣閃電網絡節點為16,384個，過去30天增加1.22%;通道數量為75,612個，較一個月前減少了0.8%;網絡容量為5,413.88枚BTC，月漲1%。[2023/3/21 13:16:02]

ConsensusIncome：來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵，可以細分為三類：Proposerrewards:當一個Validator被選中成為Proposer時，如果它提議的新區塊被網絡共識，它將因為網絡貢獻正確的新區塊而獲得ProposerrewardsAttestorrewards:未被選為Proposer的Validator可以驗證Proposer提議的新區塊是否有誤，參與驗證的Validator可以獲得AttestorrewardsWhistleblowerrewards:如果Proposer提議的區塊中包含能夠證明其他Validator違反共識規則的證據，它將獲得WhistleblowerrewardsLocalBlock’sExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)自行建設區塊，并能夠獲得該區塊中全部的Tip，這部分收入被稱為LocalBlock’sExecutionIncome。MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，本質上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)提議BlockBuilder建設的區塊，BlockBuilder支付給Proposer的費用被稱為MEVRewards。這筆費用可能高于區塊中全部的Tip，也可能等于或低于區塊中全部的Tip。注：EIP-1559后，ETH上每筆交易的GasFee被分為BaseFee和Tip。其中BaseFee會被燃燒，而Tip支付給該區塊內的coinbaseaddress。值得一提的是，目前ConsensusIncome仍無法提取，它被鎖定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因為它被轉入了某個指定的賬戶中。ValidatorUncapturedValue是如何構成的？

比特幣市值占比回升至38.2%，加密貨幣總市值回升至8429.85億美元:金色財經報道，12月16日，據Coingecko數據顯示，當前比特幣市值占比回升至38.2%，全網加密貨幣總市值為842,985,632,423美元，24小時漲幅0.1%。[2022/12/18 21:51:37]

ValidatorUncapturedValue=MEV+ExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewardsMEV：來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利ExternalBlock’sExecutionIncome：來自中GasFee里的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Builder的小費。在ExternalBlockBuilding的情況下，Builder將其建設的區塊內的coinbaseaddress設置為Builder的地址，所以Builder能夠獲得該區塊中全部的Tip，MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，是MEV中被Proposer捕獲的部分。誰能從StakingExtractableValue中分一杯羹？

關于ValidatorCapturedValue：按Staker選擇以何種方式質押討論。按Ethereum官方說法，可以分為以下四類：SoloStaking：Staker-100%StakingasaService：Staker-90~95%，ValidatorInfraProvider-5~10%PooledStaking：Staker-90%，PooledStakingProtocol-5%，ValidatorInfraProvider-5%CentralizedExchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，ValidatorInfraProvider-5%

數據：2114枚BTC從未知錢包轉入Coinbase:金色財經報道，WhaleAlert數據顯示，2,114枚BTC（約46,722,428美元）從未知錢包轉移至Coinbase。[2022/9/13 13:25:29]

關于ValidatorUncapturedValue：目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未從中提取價值。理論上，Relay是一個被信任的中繼結構，作為撮合BlockBuilder和Proposer的市場，存在商業化的可能。ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：行為：將自己的MEVTXs插入一組TXs，形成Bundles發送給Builder收入：MEVTXs被執行帶來的收益成本：MEVTXs的Gasfee和付給Builder的費用BlockBuilder：行為：根據得到的Bundles和MemPool中的TXs組成FullBlock，并將其發送給Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress設置為Builder的地址，而FullBlock中的最后一筆TX是Builder轉賬到Proposer的地址收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的費用成本：付給Proposer的費用Relay：行為：接受眾多Builders發送的FullBlocks，并將對Proposer最有利的FullBlock發送給Proposer收入：尚未收取任何費用成本：服務器運維成本哪些方向有值得關注的投資機會？ValidatorInfraProviderStakePoolProductsbasedonDVTExternalMEVMarketValidatorCapturedValue是「浮在水面上的價值」，這個市場相對成熟，各利益相關者提取價值的比例也相對固定。最顯而易見的兩個投資方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局。投資邏輯可以參考我們之前的文章：《A&TFamily:獨角獸企業InfStones完成新一輪6600萬美元融資》《A&TFamily：流動性質押方案MetaPool完成種子輪融資》不過，這絕非一個一成不變的市場，DVT的成熟和應用會成為新的「鯰魚」。DVT通過運行在不同硬件上的NodeOperator共同承擔一個Validator的職責，使得Validator更去中心化的同時避免硬件設備的單點故障。基于DVT，可以實現不同形式的產品，并通過不同的路徑實現商業化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一組很好的例子。SSVNetwork旨在建立一個撮合Staker與NodeOperator的公開市場，Staker可以遴選不同的NodeOperator同時為他們運維一個Validator，以防止單點故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能夠更靈活地應對各類突發情況。ObolNetwork目前則更像一套SaaS解決方案，且兼顧ToC和ToB。ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的價值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并沒有那么透明。

BNB Chain上交易已超過34億筆:金色財經報道，BscScan數據顯示，BNB Chain上交易已超過34億筆。[2022/9/12 13:23:19]

MEV比想象中更重要。MEV源于執行某些特殊交易產生的利潤，形式復雜多樣。理論上，鏈上交易越活躍，MEV的上限越高。有時，MEV會比ConsensusIncome+ExecutionIncome更高。MEV的總量是難以計量的。但幾乎可以肯定的是，MEV的總量要大于分配給Validator的MEVRewards。

Merge以來，ExternalMEVMarket已經向Validator分配了近六萬枚ETH的獎勵，而MEV的總量只會比這個數字更高。值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost體系對保持EthereumValidator的去中心化起到了促進作用。每一個Validator都能夠通過MEV-Boost客戶端接收各個Relay發送的Block，并遴選出最優的，而不需要再依附某個大型的質押池才能獲得更高收入。然而，目前的市場仍有一系列亟需解決的問題：市場中有許多需要被信任的結構，存在審查風險BlockBuilder和Relay有集中化的趨勢在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而實際上Builder擁有審查Searcher’sBundles的能力，Relay擁有審查Builder’sBlock的能力。例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的區塊。

需要信任某一主體已經足夠糟糕了，更糟糕的是被信任的主體越來越集中化。

（source:https://www.relayscan.io/overview?t=7d)Relayscan.io的數據顯示，過去一周內，前五大的Relay占據了超95%的份額，而前五大的Builder占據了超85%份額。

。這一現象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能夠從特殊交易執行中獲利。ExternalMEVMarket中有投資機會

一個需要被信任、且集中化的市場不是我們希望看到的。能夠優化ExternalMEVMarket的商業化解決方案會是值得關注的投資機會。

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