淺談MEV是不是一個好的投資機會？_ARC:SEALS

原文作者：ZixiMEV最初是指礦工可提取價值，應用于工POW下，是衡量礦工通過在其生產的區塊內任意添加、排除或重新排序交易的能力所能獲得的利潤。MEV不僅限于基于工作量證明(PoW)的區塊鏈中的礦工，而且還適用于權益證明(PoS)網絡中的驗證者。最大可提取價值(MaximalextractablevalueMEV)是指在POS下，·驗證者通過添加、刪除并更改區塊中的交易順序，在超過標準區塊獎勵和gas費用的區塊生產中所能提取的最大價值。現在MEV一般代指最大可提取價值。現在以太坊過渡到POS后，任何用戶質押32ETH就能成為validator。在每個出塊的時間里面，會隨機選擇一個驗證者作為區塊proposer，來將交易打包執行成一個新狀態，隨后這個proposer將此區塊打包給其他validator進行驗證。從上述描述中，似乎應該是validator想辦法排列區塊的交易排序以此才能有利可圖。但實際上，大部分MEV是有Searcher來進行排列的。這是因為Searcher需要具備專門的算法技術，進行搜索計算排序。Searcher通過其算法在Mempool/私域頻道等提交給proposer，proposer隨后會將其打包至區塊鏈中。MEV表現之一就是三明治攻擊。MEV有利有弊。優點在于：能夠提高DeFi高效率，依靠Searcher能夠迅速扳平價差。缺點在于有的MEV極度影響用戶體驗，例如被攻擊的用戶會面臨更高的滑點和極差的用戶體驗，且由于gaspriorityfee的存在，searcher會有時大幅拉升gas費用，導致網絡擁堵和很差的用戶體驗。

圖1：以太坊頭部10個DeFi歷年來來實現的MEV情況下文先簡單描述一下在以太坊上MEV中各個角色的分工。Searcher負責監聽公共交易池和Flashbots私有交易池，然后利用算法算出最有利可圖的區塊內交易順序，打包發給Builder。此時Searcher會給一個出價，表達愿意付出的最大成本，該成本僅對builder可見，而不是通過p2p網絡對所有人可見，從而減輕鏈上使用壓力。

韓國將于5月26日對TerraformLabs聯創ShinHyun-seung等人進行首次審判:金色財經報道，首爾南區法院將于5月26日對Terraform Labs聯合創始人Shin Hyun-seung和其他七名同事進行首次審判，他們被指控犯有與Terra-Luna穩定幣和加密項目400億美元崩潰有關的欺詐罪。[2023/5/11 14:56:51]

圖2：Searcher監聽公共交易池和私有交易池來利用算法進行報價任何下載MEV-Boost的用戶都可以成為BlockBuilder。Builder接受來自searcher的交易，并進一步從中選擇有利可圖的區塊，隨后將區塊通過MEV-Boost發送給relay。

圖3：builder收集不同searcher的報價Relayer是實現PBS分離的組成部分，為Proposer托管Builder傳來的區塊。Relayer接受Builder傳輸的區塊，并將最有利可圖的區塊頭傳遞給Validator。當Validator驗證完區塊頭后，relayer再將整個區塊頭發給Validator，以加速Validator工作效率。

圖4：relayer收集不同builder的區塊POS下任何用戶都能質押32ETH成為Validator。目前Lido是最大的Validator。Validator只要使用MEV-Boost就能從多個relayer的提議中選取最有利可圖的區塊，并收取priorityfee，隨后在眾多Validator中選取一名Proposer出塊。

CryptoQuant：BTC持有者正在以最大的幅度獲利了結短期利潤:金色財經報道，BTC 在過去兩周上漲了 17% 以上，周四價格短暫突破 29,000 美元，隨后回落至 28,500 美元左右。ETH和XRP等主要代幣在 24 小時內下跌，暫停了多日的漲勢。

CryptoQuant 分析師表示，鏈上數據顯示了在比特幣當前反彈背景下值得注意的三個條件：短期持有者正在以一年多來的最高利潤率獲利了結。大型比特幣持有者（巨鯨）最近的支出活動有所增加，而他們的持有量略有下降。價格估值勢頭正在上升至高估區域。[2023/3/30 13:35:20]

圖5：Proposer(Validator)最終選擇最有利可圖的區塊進行構建

圖6：整個MEV產業鏈大部分MEV包含幾種形式：1.Dex無風險套利。Searcher用鏈上數據進行分析，利用Dex中的價差+閃電貸進行無風險套利。2.借貸中的清算。searcher以最快的速度查詢鏈上數據，確定哪些借款人可以被清算，然后第一個提交清算交易并收取清算費3.三明治攻擊，例如我想花100萬美金在Uni上購買ETH，這會導致ETH在Uni上大額拉升。在Searcher支付最高的gaspriority的前提下，Searcher只需要監聽交易池內，把他購買ETH的交易順序提前至我購買ETH交易順序，然后在我購買后，他立刻賣出，即可完成三明治攻擊。雖然MEV存在失敗可能，即Gaspriorityfee不夠高，但是從圖中看得到，失敗的成本在總成本中微乎其微。

Injective測試網集成Pyth Network，允許開發者構建DApp以訪問機構數據:3月22日消息，Cosmos生態智能合約平臺Injective測試網集成預言機Pyth Network，允許開發者構建DApp以訪問各種資產的高保真、高頻市場數據。這是Pyth數據首次支持Cosmos生態系統。Pyth Network引入一種創新的按需拉動模型預言機，用戶可以在需要時將可用價格推送到鏈上，并使該區塊鏈環境中的每個人都能夠訪問該數據點。Pyth在Injective上運行由Wormhole實現。發布者能夠以交易的形式將數據直接發送到Pyth，隨后將這些數據資產放在鏈上。當目標鏈（如Injective）請求數據時，Pyth能夠通過Wormhole發送數據。[2023/3/22 13:20:06]

圖7：在MEV中，失敗的MEV成本占比很小Flashbots是一個研發公司，旨在減輕MEV導致的負外部性。Flashbots推出了幾個產品，例如FlashbotsAuction(withtheFlashbotsRelay),theFlashbotsProtectRPC,MEV-Inspect,MEV-ExploreandMEV-Boost等。在這里著重介紹一下Auction和MEV-Boost兩款產品。在沒有FlashbotsAuction之前，例如在2020-2021年初的DeFiSummer中，以太坊使用量激增帶來了很大的負外部性，例如gas很高以及以太坊擁堵。這是由于在過去的常規交易池中，用戶將gas出價費用p2p廣播到所有節點，然后礦工來計算最有利可圖的區塊。這種公開競價方式會導致高gas，且所有普通散戶也要承擔高gas，導致用戶體驗很差。此外，由于拍賣失敗的交易也會在鏈上恢復，占據一定區塊空間，最終導致區塊空間浪費且礦工降低收益，雙輸。因此Flashbots創立了Auction以緩解上述問題。Auction提供了一個私人交易池+隱私的投標區塊拍賣機制，允許validator無需信任地外包最有利可圖的區塊構建工作。在這個隱私私人交易池中，searcher可以私下交流，并不需要為失敗而支付費用。MEV-Boost是由Flashbots開發，依靠鏈上Validator運行的一個開源中間件，用來完成Blockbuilding業務，從而實現POS下Proposer和Builder分離。目前還沒有實現PBS，所以會導致規模效應和中心化，即越大的礦場越有能力開發算法提升自己Search的能力；但目前PBS已經寫入了以太坊發展歷程。MEV-Boost通過鏈接多個relay，從而選出最有利可圖的區塊交給Validator。MEV-Boost目前也有90%以上的采用率。但伴隨越來越多的用戶參加MEV，MEV的競爭開始激烈。Seacher的利潤開始被降低，Producer的利潤開始升高。從目前累計數據來看，64%的MEV總利潤還是被算法為主導的Searcher占據。此外MEV也存在在其他鏈上，例如BSC，Avalanche等，其他鏈的競爭不激烈，但天花板相對較低。

美聯儲柯林斯：關注加密貨幣領域，但沒有看到系統性威脅:金色財經報道，美聯儲柯林斯表示，隨著加息的進行，對利率“過高”的擔憂確實在升溫。關注加密貨幣領域，但沒有看到系統性威脅。[2022/11/19 13:23:39]

圖8：Searcher收入毛利在64%左右目前的一個趨勢是builder中心化，CR5已經達到了84.29%。Builder會因為具備獨家訂單流且能跨鏈，因此builder逐漸集中。Builder中心化會導致以太坊POS去中心化的失效。因此為了解決如上問題，Flashbots研發了SUAVE。

圖9：Builder越來越中心化SUAVE是一個獨立的區塊鏈，但可以理解成是一個可以插在任何其他鏈的插件，充當其他鏈的Mempool和builder。SUAVE把所有鏈的Mempool和builder與其他角色分開，實現專業化管理，以此提升全鏈效率。SUAVE實現了共贏，即區塊鏈本身更去中心化，validator收入最大化，searcher/builder能夠設置偏好且潛在收入變大，用戶也能用最便宜的價格進行私密交易。

圖10：SUAVE架構

數據：USDC在Uniswap的流動性跌至約1.08美元，創兩年新低:金色財經報道，數據顯示，USDC在Uniswap的流動性剛剛跌至108,028,195.14美元，創兩年以來新低。

此前2022年10月21日觀察到的兩年低點為111,580,107.07美元。[2022/10/28 11:51:43]

圖11：SUAVE可以實現跨鏈MEV根據Flashbots統計結果，MEV2022年在以太坊上10個頭部DeFi項目中累計獲得70KETH，即1.33億美金的收入，相對于2021年牛市累計收入188KETH，4.75億美金的收入大幅下降，原因如鏈上交易轉熊(全鏈dex交易量從2021年的$1575B下降到2022年的$1255B)，鏈上杠桿率降低等；但整體毛利率提升，2021的61%提升到2022的65%，這是由于Flashbots的推廣提升了searcher毛利率。MEV高度依賴鏈上活躍度/交易量，而鏈上活躍度/交易量受行情影響較大，例如在2021年牛市，整體收入天花板有4.76億美金。但根據近期調研，伴隨越來越多的新手searcher進入了MEV賽道，Searcher的毛利率下滑嚴重。新手searcher直接把礦工費拉升至99%，僅給同行們留下1%的利潤，這可能會導致另一個極端。即不管你的算法怎么先進，一旦被同行copy，沒有默契的同行就會為了自己的利潤把所有人的超額收益降低到最低。所以最后不管怎么排序，你都得支付99%+以上的gas費用，都是沒有凈利潤，那么searcher的排序動力會大大降低。

圖12：2020-2022MEV收入拆分

圖13：牛市鏈上充滿機會，MEV市場大，但是Gas費用很高，利潤率低熊市交易量低，MEV市場小，但不再有高昂的GasWar，利潤率高MEV是一個強現金流的賽道，且和周期高度正相關。我們拿2022年熊市數據對比，選取同樣是強現金流生意的DeFi進行對比。不拋去支付給礦工的成本，我們這里得到2022年所有Searcher在以太坊頭部10個defi項目上到手收益為1.337億美金，這筆真金白銀在整個區塊鏈行業中算很大的收入。雖然比不上opensea等頭部項目，但是比dydx,pancake,convex,maker,synthetix等項目收入要高得多。此外這1.33億美金僅包含以太坊上頭部的10個DeFi項目，還不包括以太坊上其他defi和Layer2+其他POSLayer1的收益。對比選出的其他幾家可比競爭對手中，加權PS算出12.43，最后拿加權PS來測算MEVSearcher對應的合理估值，這部分估值大約在16.62億美金左右。因此考慮到以太坊全鏈+Layer2+其他POSLayer1，天花板會遠大于16億美金。

圖14：2022年以太坊頭部10個DeFi中MEV收入和其他dapp對比

圖15：2022年MEVSearcher收入次于opensea，優于dydx，在所有區塊鏈項目中排名很高總結來看，MEV是一個區塊鏈中少見的強現金流，強交易相關，高收入但相對低風險的底層賽道。MEV在某些策略上會類似于quant和做市商，但由于其不承擔任何counterpartyrisk，因此MEV比quant和做市商更為穩健。MEV的策略更死板，但風險也更低，最典型的表現就是在DEX中做夾子做套利。從2022年Searcher的表現來看，以太坊上前10個頭部dapp帶來的MEV收入有1.337億美金，減去約1/3的礦工gas費，到手收入約8700萬美金，加上其他的Layer1和Layer2，區塊鏈整體的MEV收入相當高。但是根據以太坊近期部分Searcher反饋，越來越多新人開始進入MEV賽道做searcher，導致原來寡頭競爭的Searcher逐漸變成了完全競爭，超額收益大大降低。原本是searcher的收益最后還是歸到了Validator手上，這也很好解釋了近一年半年Lido收益增長的原因。此外，以BSC為代表的其他L1們，BSC的MEV雖然整體規模會小于以太坊的MEV，但是受限于沒有大一統的競價系統，且競爭不激烈，因此Searcher整體凈利率會很高。此外，我們看到了類似于Flashbots，想在Cosmos上大一統市場的MEV項目。從投資人角度來看，MEV是一個典型的股權架構項目，整體會類似于做市商的投資，但是不存在counterpartyrisk，因此整體風險更小。由于此類公司發幣可能性較小，退出的路徑可能只有并購，分紅等。評判MEV項目的核心還是在于1.search的算法是否可靠2.能否即時向節點報價3.對gas控制成本4.拓展其他鏈等，因此整體對團隊的技術要求比較高，典型不是BD導向性的行業，可能適合中國人做。因此投MEV類似的公司時，如果第一輪第二輪估值較低，團隊水平較高，可以考慮布局。如果考慮MEV競價系統類的公司，當這條鏈活力夠高，且并沒有大一統的競價體系，那么可能能做出來flashbotslike的產品，這可能就適合老外團隊來做搭建Infra，隨后做BD。最后一句話：要是想搞MEV但是啥都不懂的散戶，那不如老老實實買Lido做質押，卷到最后發現還是給lido的validator們打工。非投資建議，被坑了別罵我。原地址

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