探索 DeFi 估值之差異：敘事和數據哪個更重要？_SHI:HISWAP

本文來自于鏈聞ChainNews，作者為蔡彥，NGCVentures董事總經理。

因為上個月發生的?Cover?協議被攻擊的黑天鵝事件，我在Cover上蒙受了巨大損失??，以至于最近一直處在思緒混亂中。無論如何，我非常感謝朋友們給我的安慰。是的，生活總是充滿了遺憾。

首先我必須承認，在這一事故發生之前，我并沒有對多數項目展開徹底的研究，這是一種路徑依賴和過度自信，也有可能導致本文中的某些判斷是錯誤的。所有個人意見都是?帶有偏見?的，因此請更多地關注方法論而不是最終結果。

另一條免責聲明是該方法論不適用于當前的瘋狂牛市。目前牛市的普漲是由于?高漲的情緒?導致的。同時我發現，我很難通過跟隨市場熱點切換倉位賺錢，所以我有時間寫下這篇文章。

謝謝您耐心讀完本文。

敘事—數據坐標軸

我們回顧?2016-2019?年加密貨幣時代??時，我們并未嚴格地評判?公鏈?項目，因為多數鏈仍處于非常早期的階段，并且沒有值得分析的生態系統。這也是?以太坊?的偉大之處：2019年去中心化應用?DApp?崛起，2020年?DeFi?蓬勃發展。DeFi用戶快速增長，這使我們能夠基于?敘事?和?數據?來評估項目。?

敘事意味著項目的?理念和機制?，數據則直接代表項目的?各種表現?。對我而言，我會利用敘事和數據坐標軸將項目劃分到四個象限。

江蘇探索推進區塊鏈技術在交通領域的應用:為貫徹落實《交通強國建設綱要》，率先建成交通強省，推動江蘇高質量發展走在前列，結合江蘇實際，制定《交通強國江蘇方案》。方案指出，加強研發應用，提升交通科技水平。開展交通基礎設施管養決策支持、安全監測預警與應急、綜合交通協同管控等智能交通管控技術研究與應用。探索推進區塊鏈技術在交通領域的應用。（荔枝新聞）[2020/4/26]

象限1中的項目：?知名?項目?

象限2和4中的項目：?表現不俗?的項目?

象限3中的項目：?新興?項目、?垃圾?項目或?已經死掉?的項目?

價值敘事和數據坐標軸

您可能感到困惑，為什么某些排名不存在于任何象限中，我想將其命名為「?緩沖區?」。某個項目可能很容易穩定地呆在第2和第4象限，但如果要進入第1象限，則需要經過「緩沖區」。

最簡單賺錢的項目來自第3象限至第2和4象限或「緩沖區」，該項目僅需要價值敘事或數據方面的?一種力量?。但是，如果一個項目想要進入第1象限，其價值敘事和數據方面都需要增強。

老實說，這很難，有時候還需要一些運氣。

最困難的是將項目從第3象限推進至到第1象限，如果您做到了這一點，您是投資嗅覺非常靈敏的幸運兒。

上海將聚焦在線金融等12大發展重點，探索金融和區塊鏈融合:在今日舉行的上海疫情防控新聞發布會上，上海市經信委主任吳金城解讀了近日發布的《上海市促進在線新經濟發展行動方案（2020-2022年）》。他表示，在線新經濟是借助AI、5G、互聯網、大數據、區塊鏈等智能交互技術，與現代生產制造、商務金融、文娛消費、教育健康、流通出行等深度融合，具有“在線、智能、交互”特征的新業態新模式。方案將重點聚焦工業互聯網、遠程辦公、在線金融、在線文娛等12大發展重點。其中，在線金融將推動線上申貸續貸還貸、投資理財理賠等服務，探索金融和AI、大數據、區塊鏈融合。（第一財經）[2020/4/13]

我嘗試過，但失敗了：我以150-300美元的價格購買了?Cover?代幣，該項目市值排在第400位，最高排名為?130?，最后在幣安Binance交易所歸零。這是非常令人傷心的。

詳細舉例展開說明

我必須澄清敘事—數據間的權重比并非50/50，它取決于你的?個人偏好?。我個人的觀點如下：

何時價值敘事更重要？

我前文說過，最容易賺錢的項目來自于?第3象限項目進入第2和第4象限?。我個人?在這一階段偏好價值敘事勝過數據?，權重比可能是90/10。

我在給出了一個價值敘事分析的詳細案例。我還會在本文中再給一點簡單但比較清晰的解釋。

聲音 | 中國移動副總裁：中國移動將進一步探索5G+區塊鏈的應用創新:11月16日，在2019中國移動全球合作伙伴大會期間，中國移動副總裁李正茂在大會致辭中指出，在5G+安全方面，中國移動在構筑5G安全端到端體系及能力的基礎上，積極開展區域塊鏈研究和技術攻關。中國移動自2016年底啟動區塊鏈技術研發，在ITU發布了區塊鏈領域的第一個國際標準，積累了40余項國內外相關專利，后續中國移動將進一步探索5G+區塊鏈的應用創新。（新浪科技）[2019/11/16]

以DeFi利率協議領域為例，該領域出現了許多項目，其中一些得到了知名投資人的背書。我這里只比較已經推出代幣的協議，即?Saffron?、?88mph?和?Barnbridge?。現在這三個都在第2和4象限中，但是在開始階段它們都在第3象限中。

首先，我建議您了解一些傳統金融中?固定收益?或?結構性產品?的概念。但是不了解也沒關系，您只需要知道它是一個新的領域，現在競爭者很少。

這三個項目做的事情比較類似，就是?風險分級??。即如何根據不同的風險檔次給人們提供?固定利率?，以及如何給這些利率?加杠桿?以滿足高風險投資偏好者的需要。

Saffron?設計了3級風險系統。A級在低風險下提供正常利率，AA部分在高風險下提供100倍的利率，而S部分介于這兩級之間，進行重新平衡。S級目前暫時與AA級合并。該項目沒有明確告訴我們如何實現此想法，但這確實是一個有趣的嘗試。該產品目前基于DAI/?COMPOUND?和DAI/RARI分級架構，存款池、質押池和流動性挖礦池的TVL為?3,700萬?美元。其價值敘事和數據都很不錯。

動態 | 全球30家中央證券存管機構組成的小組正在探索加密貨幣的托管:據Coindesk報道，由歐洲和亞洲的中央證券存管機構（CSD）組成的小組正在研究如何在基礎設施上合作以保管數字資產。目前已有超過30名參與者，正處于探索階段，CSD計劃在10月份在倫敦召開的年度會議上介紹工作組的調查結果。莫斯科交易所國家結算存管處（NSD）創新主管Artem Duvanov表示，代幣化資產和區塊鏈的新世界即將來臨。它可能會破壞我們作為中央證券存管機構（CSD）的角色。我們將專注于代幣化資產，不僅僅是區塊鏈，而是真正的數字資產。[2019/2/25]

88mph?可愛的用戶界面設計和致敬經典科幻電影「?回到未來?」的名字很容易引起人們的注意。回顧團隊??創造的其他產品，這種風格非常迷人，我無法用一個非常準確的詞來描述。回歸正題，88mph當時很快推出了自己的產品。

它最初做兩件事：一是?集成多種協議??的?固定利率存款?。另一個是?浮動利率債券?，代表債券購買者做多利率。它在產品和合作方面的更新非常頻繁，并且團隊總是有一些新想法。但是TVL在最初兩個月中并不是很理想，我記得當時一直停留在200萬美元。但幸運的是，TVL一直在增長，目前TVL總額為?2200萬美元?，其中900萬美元為存款TVL，400萬美元為流動性挖礦TVL，900萬美元為質押TVL。價值敘事本身很強，數據表現也越來越好。

先進數通：探索將區塊鏈技術用于金融解決方案:先進數通(300541)2017年度業績網上說明會周五下午在全景網舉行。對于投資者有關區塊鏈方面的提問，董秘朱胡勇表示，公司建立了小規模的區塊鏈技術研發隊伍，也正在與公司投資的專業從事區塊鏈技術研究的泛融科技合作，探索將區塊鏈技術用于金融解決方案。區塊鏈技術處于應用早期，目前尚未形成大規模突破性應用場景，公司2017年涉及區塊鏈技術的收入尚小，不足以對公司業績產生明顯影響。[2018/4/20]

Barnbridge?在初期流動性挖礦的時候TVL非常大，該項目目前尚未推出產品。但是它在高峰期實現了5.77億美元的TVL，現在仍然有?3.4億美元?。最大的資金池是USDC/DAI/sUSD資金池，這是無損資金池，代幣價格保證了其相當可觀的年化收益率APY。即使與其他協議相比，其數據表現也非常靚麗。

如果我有機會，我會在這三個項目還處于?第3象限?時全部買進其代幣。但如果我只能選擇一個項目，我會主要關注其產品的?迭代能力?。因為很高的APY無法長期維系，您可以押注它們從第3象限進入到第2和第4象限的機會概率，但我押注?88mph?最終到達第1象限或「緩沖區」的機會。

無論如何，這些協議仍在建設中，您應該密切注意它們的進度。

什么時候數據更重要？

數據可能?被修改或者偽造?。當我們估算第3象限項目時，數據的真假不太要緊。但是，?當評估項目從第2或4象限到第1象限的可能時，其數據則非常重要?。

如果我是數據科學家，我將從區塊鏈中獲得非常豐富和有用的數據，用于建模和分析。但是我不是，我在這里僅給出自己的簡單方法。

1.利用第三方數據，獲取全面信息

很多數據網站很有幫助，例如Debank、Defipulse、DuneAnalytics等。當某個項目的業務進入爆炸式增長，明顯的買入機會就出現了。

我上個月錯失的最大機會是?Sushiswap?。Sushiswap是一家去中心化交易所DEX，作為完全分叉?Uniswap?的協議，它過去處于第3象限。但其早期極高的APY吸引了巨大的流動性挖礦TVL，使其進入了第4象限。憑借強大的資本背書和開發者力量，Sushiswap在2020年12月與?Yearn?達成合作伙伴。其產品線之后開始與Uniswap呈現差異化。?價值敘事?增強，該項目也獲得進入「緩沖區」的機會。從那時起，我本應認識到它向第1象限進軍的潛力，但我沒有。

DEX的主要通用數據是交易額、用戶和交易數，所有這些都可以在?Debank?中找到。現在，Sushiswap的這三項數目均僅次于Uniswap排名第二??。如圖所示，Sushiswap去年12月以來不斷增長的業務數據非常靚麗。

Sushiswap流動性和交易額

其它數據，例如?社交媒體粉絲數??、?Github?更新??，可以幫助您判斷項目的基本信息。以下是Santiment制作的社交媒體粉絲數和開發能力圖例。

Sushiswap社交媒體粉絲數和開發能力

并且您還可以參考數據分析網站Nansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santiment等創建的某些指標或模型。這是?TokenTerminal?設計的一個P/S指標，代幣價格與銷售比率的示例。如圖所示，Uniswap和Sushiswap均被低估。

DEX代幣價格與銷售比率

2.使用自己選擇的數據來找到理想的項目

當對象限1的項目進行比較時，我個人更看重的是該項目是否有?比較深的文化底蘊?。一些由你自己定制和選擇的數據可以幫你作出判斷。

例如，Sushiswap當前市值排名第51，我個人感覺有些偏高。Sushiswap的交易額為Uniswap的一半，但其用戶數量和所交易的代幣數量只有Uniswap的?百分之一?。這一巨大的鴻溝讓我感覺，Uniswap作為DEX領域?先行者?，其市場影響力和用戶依賴度要大得多。Santiment撰寫的對Sushiswap的這篇分析文章非常客觀。

再舉個例子，很多項目目前使用?Snapshot?進行投票，利用Discord/Telegram進行社區聊天。但我非常偏好?擁有論壇?的項目。論壇可能過時了，但我認為真正的項目愛好者會打開電腦，在論壇上發長貼進行提議或者討論。

我個人鐘愛的項目?AAVE?就有個論壇，?Yearn?和?Uniswap?也有。我下面羅列的數據某種程度上可以幫您判斷出該論壇是否活躍。您可以選擇更多的間接數據，并自己閱讀論壇討論文章，來判斷該論壇的質量。

將來在研究項目時，也許我還能找到其他有趣的數據，但是我無法對其進行建模。數據思維是發散的，我所能感受到的遠遠多過能理解的。

永遠不要忽視代幣經濟學

它能幫助您判斷想買入的最佳價格。

如果某一項目的代幣經濟學不像?Curve?那樣差，您可以免除這種煩惱。當然這是我的一個夸張的玩笑。Curve是一款出色的穩定幣互換協議，但是它具有非常大的代幣供應量，并且?62%?的供應量將在?2年內?分配給流動性提供者，導致其初始流通量非常低，但每天的代幣拋售壓力很高。Curve代幣的價格一上線最高漲到了30美元，現在是1.5美元。

正常的?代幣經濟學?不會對價格產生太大影響，尤其是在牛市中，但是如果其代幣經濟學能夠激勵項目的表現反映在其幣價，那么情況會更好。而且，如果您是合格的加密貨幣投資者，則可以肯定地計算出其初始市值、完全攤薄后的總市值，以及其他一些參數。如果不能，也可以通過?Coingecko?查看。

結束語

作為一名加密貨幣投資者，我仍然是一只菜鳥，我在本文中寫下了我個人幾乎全部的最重要?方法論?，并希望它能以某種方式給您帶來靈感。歡迎其他任何評論。

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