Old Fashion Research：解讀Thetan Arena 經濟模型及其投資分析_THETA:ETA

撰文：bigfatpenguinQ?

編譯：JX，深潮

關鍵要點：

1）與AxieInfinity及其克隆的游戲不同，ThetanArena添加了更多內部場景，用于消耗其原生獎勵代幣$THC，以對沖作為獎勵給用戶而產生的通貨膨脹。

2）ThetanArena不僅通過其P2E模式吸引人們，而且通過將用戶困在生態系統中的激烈游戲玩法來吸引人們。它獲得的玩家越多，$THG代幣將獲得的價值就越大，因為整個生態系統的利潤取決于其預設的征稅模型所產生的活躍用戶數量。

3）將高質量的游戲制作能力與對加密的深刻理解相結合的GameFi項目將脫穎而出，開創游戲行業的下一個時代。

P2E游戲的新星——為什么是ThetanArena？

#PlayToEarn絕對是今年加密市場#AxieInfinity熱潮帶來的討論最多的話題。在數以百萬計的新生P2E游戲中，我們發現#Thetanarena是一顆潛在的寶石，它于11月27日正式推出該游戲，并于11月26日公開列出其游戲內貨幣$THC代幣。

本文的主要目的是以ThetanArena為研究案例，深入探討P2E游戲的代幣模型設計。從分析中，我們將總結代幣設計的一般原則，希望能為加密游戲開發者和玩家帶來見解。

重要的提示：它僅用于研究目的，不應被視為財務建議。

一、Thetanarena的Token和NFT系統介紹

ThetanArena是一款運行在PC、Android和IOS系統上的MOBA游戲賺取游戲，你可以召集你的朋友，組隊，與他人對戰，并與英雄一起賺取代幣獎勵在游戲中表示為NFT。

與游戲內物品通常缺乏流動性的傳統手機游戲不同，ThetanArena的核心資產可以在加密貨幣市場上自由交易。虛擬資產主要有以下三種類型：

首先是英雄NFT。作為一款MOBA游戲，玩家需要在游戲中控制一個英雄進行戰斗。

大多數英雄都表示為NFT形式，具有三個稀有等級，從普通、史詩到傳奇作為稀有順序。

African Gold前CFO因挪用超500萬美元資金交易加密貨幣遭美SEC電匯欺詐起訴并已認罪:金色財經報道，據美國證券交易委員會（SEC）官方網站披露信息顯示，其已對African Gold Acquisition Corp.（一家 SPAC 公司）前首席財務官Cooper J. Morgenthau提出欺詐指控。

SEC稱，Morgenthau在2021年6月到2022年7月期間挪用了African Gold的資金，并從另一個名為Strategic Metals Acquisition Corp. I and II 的SPAC公司竊取了資金進行加密資產和其他證券交易，總規模超過500萬美元。

另據路透社透露，Cooper J. Morgenthau目前已認罪。[2023/1/4 9:51:37]

為了降低進入門檻，ThetanArena將允許玩家獲得最多三個非NFT形式的免費英雄，這意味著它不能在二級市場上出售。

英雄還配備了另一種度量皮膚，其中還包括普通、史詩和傳奇的三個排名。

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通常，稀有度決定了英雄的戰斗能力。

在第二個是$THG，$THG是一個功能實用代幣，將被用作的Thetan競技場經濟系統參與者之間交換的媒介。總供應量為420,000,000。

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在當前的生態系統中，$THG時機用途可以包含為：

1：激勵。作為游戲中的玩家，完成游戲任務或超越其他玩家并在游戲中排名靠前，可以獎勵玩家$THG代幣。

2：投票治理。$THG將允許持有者創建鏈上治理提案并對其進行投票，以確定ThetanArena的未來功能和/或參數。

3：游戲幣。$THG是唯一可以用來獲得傳奇盒子以招募新英雄NFT的貨幣。并且$THG也可以用來升級NFTs英雄在游戲中的等級。

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最后是$THC，$THC是純游戲幣，只能玩游戲才能賺到無限量的供應。

在當前系統中，$THC實際用途可以總結為：

前幣安高管和投資團隊宣布推出1億美元風險基金Old Fashion Research:5月26日消息，Old Fashion Research（OFR）宣布推出1億美元投資基金。OFR是一支多策略的區塊鏈投資基金，團隊成員由前幣安高管和投資團隊于2021年7月創立，創始合伙人包括前幣安戰略投資并購副總裁Ling Zhang，前企業發展部負責人Wayne Fu，和前Binance Labs投資總監和Binance Launchpad負責人 Xin Jiang。

OFR通過孵化、投資、并購等多種策略手段賦能和支持全球各地的區塊鏈項目和創業者。OFR的投資人包括韓國上市游戲公司Wemade旗下區塊鏈游戲平臺Wemix, 前幣安CFO周瑋,，滴滴天使投資人王剛等國內外傳統投資基金、家族辦公室和個人天使投資人。[2022/5/26 3:43:17]

1：游戲內獎勵。玩家通過在游戲中獲勝來獲得$THC獎勵。

2：購買ThetanHero盒子。$THC可用于購買普通盒和史詩盒。

二、深度解析ThetaArena的經濟飛輪

現在有一個問題：在免費玩游戲和先付費之后賺很多錢之間，您會選擇哪種方式？

除非你對錢極為保守，那何不一邊玩游戲一邊賺錢呢？畢竟，不管你付與不付，你都在玩同樣的游戲，所以誰可以對自由現金說不呢？

歡迎來到第一個循環：購買游戲內資產。

第一次訪問游戲將是NFT格式的英雄。值得注意的是，Hero有獲得$THC代幣的最大戰斗限制。

????英雄在達到戰斗限制時不會產生任何收益。你可以把它想象成一把使用多年會生銹的劍。

現在，我們的循環看起來像這樣。

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接下來，$THC將有兩條路徑。

一個是用$THC買新英雄繼續之前的循環，另一個是賣$THC鎖定收益。

如果選擇前一條路徑，則屬于回購行為。此操作不一定會導致$THC膨脹，因為$THC將被鎖定在生態系統中。

如果我們選擇后一條路徑，那么就會對市場造成拋售壓力，并增加$THC代幣的通脹率。

10T Holdings和Akuna Capital向交易所Deribit投資1億美元:據知情人士透露，Dan Tapiero的10T Holdings和Akuna Capital已向加密衍生品交易所Deribit投資了1億美元。Deribit證實了該交易，但拒絕透露其當前估值，它表示10T和Akuna在二級市場購買了股權，沒有發行新股。此次交易代表了Tapiero的加密股權基金的大規模投資，該基金于2月推出，投資2億美元押注于該行業處于后期階段的公司。Akuna還投資加密初創公司，參與了加密貸方BlockFi的多輪融資。（CoinDesk）[2021/8/22 22:29:13]

在這個閉環中，似乎$THC價格將進入無底深淵，因為總會有賣壓。

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每個游戲都有一個資源消耗系統，以保持游戲內經濟系統的平衡和健康。對于ThetanArena來說，到目前為止，消費系統是穩健的。

盡管如此，在#Thetanarena中，消費方式并不容易被觀察到。

首先，有4種游戲模式。這里就不一一介紹了。但是這里有一個游戲中名為BattleRoyale的模式，這種模式下$THC的鑄造率實際上是負的，這意味著如果你在玩大逃殺，你實際上是在幫助壓縮$THC供應，如果您只有50%的中獎率，那么您將賠錢。

$THC的另一個通縮情況是在玩團隊模式并在游戲中面臨平局時。期望模型計算如下。

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數學期望模型：

1：假設您有50%的勝率。每個人都為NFT支付$THC。

2：與其他3種模式相比，計算您在大逃殺模式中獲得的$THC結果。

3：PureBattleRoyale$THC收益率-$THC購買NFT成本=負數。即$THC縮水

純其他3種模式$THC收益率-$THC購買NFT成本=正數。即$THC膨脹。

4：“平局”通貨緊縮可以用類似的方法計算：只需比較純平局鑄幣$THC率和純贏與輸情況鑄幣$THC率。

游戲中還有軟通貨緊縮機制。事實是，許多玩家如果不是全職加密貨幣，很可能會放棄在失去興趣后購買的NFT英雄。這也將加速通貨緊縮的步伐，因為實際上不會發生$THC的潛在鑄造。

聲音 | 區塊鏈學者Michael Goldstein: 比特幣怎甘屈居為暗網資產，在金融領域大有可為:著名區塊鏈播客欄目The Chain由行業大V，Morgan Creek創始人Anthony Pompliano主持。在最新一期欄目中，Pompliano采訪了中本聰學院主席 - Michael Goldstein先生。雙方探討了比特幣的過往和發展情況。Goldstein表示他仍對比特幣的設計初衷保佑堅定的信念。他提出，比特幣可以在金融領域大有所謂，并不會僅僅作為暗網資產所使用。“我相信它（比特幣）能為社會帶來相當大的價值。”[2019/9/8]

游戲中的另一個軟通貨緊縮系統是$THC提款鎖定。

有兩個限制，一個是新注冊的用戶應該等待至少12天才能領取他們獲得的$THC代幣。另一個是至少750$THC并且不超過1500$THC可以一次提取。

每個提款請求都需要2天的時間來冷卻。

總之，鎖定機制延長了$THC代幣的通貨膨脹周期，以維持游戲生態系統的經濟平衡。

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到目前為止，$THC循環是自給自足的并且運行良好。

我們將通過在文章章節末尾提供推導來完成循環的最后一步。

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但是$THG的交易是什么？$THC和$THG之間有什么關系？

簡而言之，$THG代幣是ThetanArena的真正價值容器。

1：在NFT市場交易，提現$THC&$THC會產生手續費，需要在游戲中存入$THG，提現$THG有稅。

還有每個英雄的三個皮膚稀有度，普通<稀有<神話

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因此，隨著用戶群的增長，$THG的需求會增加。此外，在游戲中抵押/存入$THG也會降低二級市場的供應量。

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2：可以消耗$THG來升級英雄NFT，這也減少了市場上$THG的供應。

我們可以假設，如果作者和你在游戲中戰斗，我們會選擇相同的英雄并且處于相同的級別，并獲得相同的$THC代幣，因為我們都有50%的勝率。我們無法決定誰更強大，因為我們都有相同的技術和統計數據。但有一天，作者決定使用一個小技巧，升級他的英雄。

動態 | 泛非保險公司Old Mutual宣布不會為加密挖礦設備提供保險:據coindesk報道，根據6月10日發布的聲明，傳統泛非保險公司Old Mutual宣布不會為用于加密貨幣挖礦的設備提供保險。經過廣泛的研究，以及對挖礦設備遭受損失的客戶索賠的深入審查，Old Mutual表示已經開始建議其分支機構不要為任何涉及該行業的企業提供保險。[2019/6/12]

你開始發現，因為他的英雄越來越強，所以獲勝變得越來越困難，隨著他的英雄NFT等級越來越高，獲勝率從50%變為55%或60%。

所以你決定也使用這個技巧，升級你的英雄。

最后，你和作者達到了相同的水平，勝率又回到了50%

但是$THG從我們的錢包中溜走了。

這是許多游戲中非常典型的動作，但它繼續運作良好，畢竟，誰不喜歡游戲中的聲望呢？當更多的玩家進入ThetanArena時，必須有更多的人來升級他們的英雄，從而增加$THG的價值，因為它是唯一可以促進升級的材料。

因此，如果用戶增長率長期保持正值，THG美元的價格無疑會上漲。

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并且不要忘記，$THG有總供應量的最大上限。

總之，$THG通過反映用戶群的增長來捕捉游戲的內在價值。

三、與AxieInfinity的代幣模型對比

到目前為止，我們已經在#ThetanArena中吸收了基本代幣經濟學的總體愿景，它利用雙代幣模型來保持游戲盈利，同時保持生態系統的穩定發展。

作為加密游戲藍籌，AxieInfinity部署也采用雙代幣模型。當他們相互比較時，它看起來如何？

為了進行比較，我們還需要了解AxieInfinity的基本代幣組學。這是來自JX的專門研究。

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讓我們先總結一下AxieInfinity的一些關鍵特性：

1：你在AxieInfinity中扮演的主角將是你的3AxiesNFT

2：Axies可以戰斗并賺取$SLP。

3：SLP的效用將被消耗來培育新的Axies。

市場上有各種各樣的加密游戲，像AxieInfinity這樣的紙牌游戲，像Mobox這樣的DEFI類型的游戲，還有像ThetanArena這樣的MOBA游戲。

所有加密游戲都依賴于NFT和可替代令牌系統來運行其經濟系統，無論類型如何。

在AxieInfinity中，NFT是可以產生$SLP的Axies。并且$SLP將被燒毀以培育新的Axies。在Thetan中，TheNFT是Hero，可以產生$THC，用戶用它購買Hero。

不同之處在于NFT的生命周期生產限制。只要你玩AxieNFT，它就可以在游戲中永遠產生$SLP，而在Thetan中，如果英雄達到戰斗限制，那么它就再也無法產生$THC。

我們可以把它當作一個簡單的比喻。

ThetanArena就像一個賭場，籌碼就是你的英雄NFT，這里的每個人都在冒險賭贏$THC。獲勝條件不僅取決于運氣，還取決于您是否是一個真正的熟練玩家來贏得對手。如果你玩不好，你很可能會賠錢。

AxieInfinity就像一個烏托邦，一旦你付出了購買3個Axies的成本，那么你實際上根本不在意是否可以收回本金。因為只要您在游戲中繼續玩冒險模式，那么您每天至少可以輕松獲得50美元的SLP。然后它突然變成了“何時”而不是“是否”的問題。除了初始成本之外，您不承擔任何風險，總有一天您最終會收回初始成本。

不難得出結論，Axie的經濟體系在很大程度上依賴于新玩家的增長率。

每天都會有大量的$SLP拋售壓力進入市場，當市場已經完全飽和時，新玩家將不需要使用$SLP來培育Axies。

但是在Thetan中，如果您處于通貨緊縮的游戲模式或低于平均贏率，您可能會陷入賠錢的境地。

整個經濟的通脹將在內部抵消，獨立于新參與者的流入。

AxieInfinity的可持續性取決于Axie的Metaverse的擴展速度以及新玩家是否保持參與其中的信心。

ThetanArena的可持續性取決于人們是否真的喜歡游戲并在游戲中保持活躍。

實現可持續性的方式各不相同。

因此，對于Axie團隊，他們開始為$SLP代幣部署新的實用程序，以維持$SLP的價格，例如將$SLP用于挖掘新Ronin鏈的原生代幣$RON。

從圖表中可以看出，SLP一直在下跌，直到在$RON上宣布產量耕作。

并且預計接下來還會在AxieInfinityMetaverse中為$SLP部署其他實際用途。

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四、ThetanArena代幣經濟的場景分析

根據我們的分析，$THG價格與Thetan生態系統的穩健性和活力密切相關。

當消費和通貨膨脹的閉環形成時，$THC價格的目標是保持相對穩定。

但自推出以來，$THC價格似乎表現不佳。當將是$THC的一天嗎？

1：讓我們再次看看我們的$THC循環，并關注我們尚未突出顯示的地方。

我們購買HeroNFT和Hero實際產生$THC代幣收益之間存在時間差。玩家用$THC(Pump)購買HeroNFT的時間將成為$THC鑄造的先例。

在這個假設下，我們可以認為$THC價格會上漲。

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但是，如果我們現在查看圖表，THC美元的價格正在不可阻擋地下跌，并且尚未看到上漲的跡象。

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這反映了交易者不欣賞和相信$THC價格的情緒，如果他們不確定$THC價格何時跌至某個水平，則不想進入游戲，這將導致英雄NFT盒裝價格要便宜到足以吸引有吸引力的用戶購買。

在投機思維中，打折的盒子銷售引起了傾銷。在接近打折的盒子銷售結束時，$THC價格約為0.4。默認情況下，1個普通盒子需要1000美元THC。但是有了折扣，它只會獲得150美元才能這樣做。

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這是為了吸引新玩家而犧牲老玩家的一種姿態。如果將150美元定價為ThetanBox的常規價格，那么$THC價格可以合理地結算為0.15美元，因為新玩家可以用更少的錢在價格差距之間進行$THC套利。

他們購買的折扣盒越多，價格就會從0.15回落到0.4。

它還反映了項目團隊認為150美元對于早期玩家加入游戲來說是一個有利可圖的價格。鑒于通過這種打折銷售的全部收入將用于燃燒$THC，這可能會在未來引起暴漲。

而ThetanArena是該領域的新游戲，一旦垃圾場恐怖消退，它自然會有一些價格溢價。因此，我們預測0.3美元左右的THC將是合理的價格，并將在短期內提高到目標。

來自OldFashionResearch合伙人的結語

近日，來自MechanismCap的EvaWu在她的大作中將加密游戲分為三個部分：

1)Earn-FirstGames：以賺錢為中心，而不是游戲玩法；容易自舉但不是長期可持續的。(現階段)

2)Play-FirstGames：具有加密激勵系統的有趣游戲。使用加密技術重建當前的高質量游戲將很困難。

3)金融化趣味游戲：內置加密資產和代幣經濟的原生游戲；用戶可以在玩游戲的同時獲得自我實現，同時保持資產所有權和財務回報。

對ThetanArena進行的分析旨在舉例說明如何將傳統的手機游戲重建為具有樂趣的加密區塊鏈游戲。ThetanArena由一款流行的MOBA游戲“HeroStrikes”改造而來，該游戲在GooglePlay商店中獲得了4.4分。這兩款游戲的制作人Wolffun證明了一個偉大的團隊，他們在加密和游戲方面擁有豐富的知識基礎，可以在帶來優質游戲的同時帶來融資樂趣。

盡管如此，我們需要指出的是，游戲并非沒有缺陷：游戲中的關鍵指標，例如戰斗獎勵和ThetanBox上市價格，仍然以集中的方式由團隊控制。某些本質上是生態系統構建者的用戶可能會在沒有通知的情況下受到關鍵屬性或指標調整的影響，例如我們上面提到的新ThetanBox的折扣銷售。

除了分析本身，我們還想描述我們正在尋找的理想加密游戲，這也代表了OFR在游戲領域的投資論點：

1)具有長期可持續模式的P2E游戲，可以克服至少一個熊市周期

2)傳統游戲團隊，在構建大型游戲方面有著良好的記錄，對加密有深刻的理解或對加密有謙虛的學習態度。

我們遇到的大多數傳統移動游戲團隊仍然忽視加密貨幣入侵，并且對正在發生的事情一無所知。

3)原生區塊鏈游戲：最初由DAO構建；游戲玩法以加密貨幣為中心或植根于區塊鏈技術。例如黑暗森林、萬維網等。

一些像Sandbox、CryptoVoxel這樣的元宇宙項目不在上述討論的范圍內，因為我們更愿意將它們歸類為元宇宙或虛擬空間，而不是加密游戲。

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