觀點：公鏈代幣的最佳估值方式不應參照「公司股票」，而是「主權經濟體」貨幣_ETH:以太坊

作者：TaschaChe，mysoundwise.com創始人，宏觀經濟學博士編譯：PerryWang，鏈聞

1/許多人試圖對底層公鏈代幣進行像股票一樣的估值。

這太荒謬了。

不要像「公司」那樣為以太坊、Solana?等定價，而應該像「國家」那樣為它們定價。

就是這樣。

2/評估L1代幣的第一種錯誤方法：收益倍數。

有些人將股票的價值投資框架應用到區塊鏈上，圍繞ETH、SOL、AVAX等提出市盈率、市銷率等概念。

3/不出所料，這些比率看起來高得驚人。高到會讓任何價值投資愛好者心臟病發作。

4/這就是問題所在。收益是公司價值的最終目標。但它們不適用于對公鏈計算價值。

5/如果以太坊明天將平均Gas費減半，類似市盈率的因素將會翻倍。這是否意味著以太坊之前被高估了一倍？不。相反，這將是平臺增長的福音。

觀點：BTC對環境的積極影響遠遠超過其消極影響:1月13日消息，慈善家、環保主義者、ClimateTech VC Daniel Batten發推稱，比特幣可能是我們這個時代最重要的ESG技術。BTC對環境的積極影響遠遠超過其消極影響，兩者比例高達31:1，這一數據通過研究和采訪電網工程師、氣候科學家、BTC挖礦工程師、甲烷減排專家以及太陽能和風能安裝人員而計算得出的。

許多積極影響涉及可再生能源電網和挖礦帶來的好處，例如比特幣礦場可以根據電力需求情況限制開啟或關閉。少數消極影響包括網絡排放水平、產生電子垃圾以及開放以前的化石燃料站點。（Cointelegraph）[2023/1/13 11:10:28]

6/由于區塊鏈的價值來自于代幣持有者支持多少經濟活動，無論該活動中有多少百分比被平臺作為「利潤」而收入囊中。

7/如果您將公鏈視為類似于國家的主權經濟生態系統，估值比率的荒謬之處就顯而易見了。

觀點：如果美國在CBDC上落后，國際金融體系會“斷裂”:金色財經報道，大西洋理事會地緣經濟中心主任Josh Lipsky認為，雖然美元目前沒有任何風險，但在很長一段時間內（三年至七年），國際金融體系可能會出現斷裂。Lipsky補充說，這并不一定意味著另一種貨幣將取代美元，但它確實表明“不同交易方式的真正分裂，而不僅僅是基于美元的交易”可能會隨之而來。

Lipsky表示，在未來兩年內，美國可以建立一個“網絡安全、保護隱私和提供近乎即時結算”的CBDC模式，甚至可以成為“國際標準制定者”，促使其他國家效仿。（CoinDesk）[2022/10/7 18:41:36]

如果美國將所有稅率加倍，美國政府的「市盈率」將下降一半。但這對美國經濟有好處嗎？幾乎沒有。

8/從結構上講，在一些國家，政府活動在經濟總量中所占的份額高于其他國家。在其他條件相同的情況下，中國的市盈率將低于美國。這能真正說明這兩個經濟體的經濟價值嗎？沒有任何意義。

觀點：加密貨幣生態系統為脫離貧困提供了前所未有的機會:1月22日消息，來自德克薩斯州的前USAA抵押貸款承銷商Brenda Gentry認為，包括NFT和DeFi在內的加密貨幣生態系統為克服貧困的世代詛咒提供了一個奮斗機會。Gentry，又稱MSCryptomm，辭去了長達十年的銀行家工作，開始了全職加密職業生涯，因為她從2020年初開始的初始投資證實了“加密貨幣提供的前所未有的機會”。她目前經營著Gentry Media Productions，這是一家為DeFi和NFT項目提供咨詢的公司，每月營收20枚ETH，在撰寫本文時價值接近50000美元。（Cointelegraph）[2022/1/22 9:06:35]

9/對L1代幣進行估值的第二種錯誤方法：現金流貼現。DCF是另一個借用股票估值的常用框架，實際上更荒謬。

10/股票的DCF模型是這個樣子：

觀點：比特幣適用于國際支付的特性彌補了其在日常交易能力方面的不足:富達數字資產研究公司主管Ria Bhutoria針對比特幣的幾種常見批評在一份報告中發表了反駁意見。首先，Bhutoria駁斥了比特幣波動性太大，不適合作為價值儲存手段的說法。他認為比特幣的波動性是由于它的供應確定性和抗干預特性的結果。另一個對比特幣的批評是它不適合作為一種支付手段。Bhutoria指出，BTC的設計初衷并不是為了方便銷售點付款。比特幣具有不變性和透明性，這些獨特的特性最適合用于國際支付，如匯款和企業間的全球結算，彌補了其日常交易能力方面的不足。[2020/11/15 20:52:25]

11/這是很好的方法，因為公司未來的現金流與其股價計價貨幣是相同的貨幣，例如美元。

12/但是Solana和以太坊的未來現金流以SOL和ETH為單位，而不是美元。因此您需要對未來每個時期的匯率做出假設，以得出以美元計價的DCF。

觀點：本次比特幣短下跌可能是“陷阱”:北京時間本周一（6月15日）比特幣價格出現短時下跌，本文撰寫時為9086.37美元，24小時跌幅達3.55%。但根據加密貨幣衍生品研究公司Skew提供數據顯示，比特幣看跌期權交易量與看漲期權交易量比率已升至三個月高位，目前該比率值為1.79，創下自3月12日“黑色星期四”比特幣市場崩盤以來最高值。看跌期權給予交易者購買資產的權利，看漲期權則允許他們出售資產。因此這意味著交易員對買入比特幣衍生品的興趣更高，而不是賣出。如果看跌期權交易量與看漲期權交易量比率數字高于1，則被認為是拋售指標（即價格會走高），低于1則暗示市場有購買機會（即價格會走低），就比特幣而言，該指標高于1.7的讀數可能被認為太高，因此本次比特幣短時下跌可能只是暫時性的。（coindesk）[2020/6/15]

Solana的DCF模型是這個樣子：

13/這完全沒用，因為首先要計算USD/SOL匯率。

對L1代幣估值不應采用公司估值模型，而應將L1代幣作為「加密貨幣國家」的貨幣進行估值。

14/L1代幣是一種新型資產。它們是某種股票、某種債券、某種貨幣。但是區塊鏈平臺越大，它就越像一個主權經濟體，它的原生代幣就是一種真正的貨幣。

15/因此在對L1代幣估值時，貨幣的匯率模型比股票股息模型更有用。

16/不幸的是，當您嘗試估算匯率時，簡直就像捅了馬蜂窩。有一百萬個影響不同貨幣相對價格的因素，以及數百個框架和假設，對于具體估算流程，可以寫裝滿一個圖書館的書。

17/但還是有一個簡單而優雅的框架——可以說是最接近「基本面分析」的框架，是貨幣的量化模型。

具體公式是：

貨幣供應量(M)·貨幣流通速度(V)=價格(P)·實際GDP(Y)

重新排列等式，您可以將價格水平表示為：

18/這與匯率有什么關系？

19/假設任何兩個經濟體的產出都是可替代的，因此價格差異可以被套利，順便說一句，A國和B國貨幣的價格水平的關系是：

20/一個簡單的例子：一個漢堡在德國賣1歐元，在美國賣1.5美元，所以美元/歐元匯率=1.5。

將這一等式重新代入先前的國內價格水平等式中，您將得到：

21/如果還不清楚，假設

國家A=美國

國家B=以太坊，

您得到：

22/這意味著ETH兌美元的匯率在以下情況下升值：

以太坊GDP(Y_ETH)增長快于美國GDP(Y_US)

美國貨幣供應量的增長速度快于以太坊貨幣供應量

美元貨幣流通速度(V_US)的增長速度快于ETH貨幣流通速度(V_ETH)

23/如果你按表面價值計算這個等式，以美元計算的ETH價格增長率與美國貨幣供應量的增長率應該有1:1的關系。自去年以來，美聯儲資產負債表大規模擴張，而ETH價格發生的變化就是證據。

24/但這還不是最有趣的部分。

有趣的是，ETH價格增長率和以太坊GDP增長率也應該是1:1的關系。

25/顯然，那里沒有統計局為「以太坊國家」編制「GDP」。但是可以從交易、錢包、總鎖倉價值等的增長率，間接推斷出GDP增長。

26/幾乎每筆交易都涉及一些額外的經濟產出。錢包的增長可以被認為是該國「工作人口」的增加。TVL的增長反映了經濟中金融部門的增長。

27/當然，這些都不是完美的措施。但關鍵是它們與平臺上產生的額外經濟產出呈正相關。

實際數據證實了這些變量和代幣/美元匯率之間的關系。

28/順便說一句，交易量的增長與以太坊和ETH的價格增長呈現近乎線性的相關性：交易量增長10%意味著價格平均增長13%。

29/同樣，錢包總數增長10%意味著價格平均上漲7%。

30/下面這張就更引人注目了。錢包增長的加速與ETH價格增長幾乎是1:1的關系。

31/還不止這些。

虛擬世界中的軟件開發就像實體經濟中的建筑業——GDP增長的領先指標。可以說，在L1平臺上的開發人員活動，相比交易或錢包而言更能說明即將到來的經濟擴張。

32/回到5月份，如果你在Github上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo結果是后者的65倍。到10月，倍數已縮減至17倍——與「Solana國家」的快速增長呈現正相關。

33/所有這些并不是說平臺自己的現金流不重要。

對于L1代幣的穩定性來說，這很重要。

34/政府成為貨幣的壟斷發行者絕非偶然。歷史上有許多民間貨幣。但它們從來沒有持續很長時間，而且總是被政府貨幣所淘汰。

35/在民間貨幣的諸多問題中，「財政基礎」的缺失是最為嚴重的一個問題。

36/政府可以通過稅收來保護其貨幣的價值，這是最穩定、幾乎有保障的收入。即使法幣是「無支持的」，政府也可以通過征稅來籌集資源，并使用這些資源來購買/出售其貨幣，以捍衛其價值。

37/這是一件大事，能給貨幣持有者帶來信心。

非政府貨幣不能這樣說，嗯……直到現在。

38/將交易費用編入平臺上的每項經濟活動，并用于代幣銷毀或抵押獎勵，「區塊鏈國家」的貨幣正在獲得類似于政府貨幣的財政支持。

39/正如我們已經討論過的，雖然這些現金流并不能確定代幣價格，但從長遠來看，它們有助于保持匯率穩定。

40/但對代幣價格而言，最重要的仍然是加密貨幣「國家」的GDP增長。由于元宇宙僅處于原始階段，故事才剛剛開始。

Tags：比特幣ETH以太坊GDP比特幣最貴的時候多少錢ETHA價格以太坊最新價格行情價gdp幣種

KuCoin