重新審視胖協議理論：協議層的價值捕獲能力在減退_DAPP:DAPPT

來源：MessyProblems

原文作者：ChiaJengYang，Messari分析師

編譯：餅干，鏈捕手

2016年，UnionSquareVentures的JoelMonegro發表了一篇關于胖協議的公開論文。胖協議理論指出，加密協議能夠比Dapp捕獲更多價值，Dapp層所捕獲的每一美元價值，協議層能夠捕獲相同甚至更多的價值，因為應用層需要協議層為所有交互提供支持。

這篇論文對于確定加密貨幣的價值、投資者的投資方向以及理解應用層與協議層的關系都至關重要。可惜，由于最近的一系列事態，反對者向這篇論文發起挑戰，并嘗試推翻胖協議理論的部分論點。這篇論文的重要性在于，它直接影響了投資人對多鏈協議和Dapp的投資比例。DelphiResearch的Ashwath指出，“這篇關于胖協議理論的文章直接關乎以太坊是否會繼續占據主導地位。”

該理論被質疑的的論點包括：

壟斷性減弱：多鏈Dapp和Dapp品牌效應

馬斯克對Twitter的用戶數據不滿意，Twitter將提供更多數據，或重新協商交易價格:金色財經消息，埃隆·馬斯克發送律師信聲稱Twitter沒有提供足夠的數據來分析，早些時候，Twitter向馬斯克提供了用戶數據。內部人士認為，新數據表明馬斯克可能會盡快與Twitter重新協商交易價格，稱Twitter的價值已經隨著新信息的變化而發生變化。

此外，推特同意本周向馬斯克提供更多實時數據。

此前報道，Twitter向馬斯克提供有關垃圾郵件，虛假賬戶的內部數據。[2022/6/24 1:29:33]

夸大的網絡效應：協議競爭導致Gas費用降低

Reffal曲線：Roll-Ups減少總需求的作用

L1價值捕獲的新思維框架：貨幣或者國家

為什么胖協議理論是有道理的？

胖協議理論基于協議和Dapp之間交互的3個要素：

任何建立在協議之上的Dapp都需要協議的原生代幣來支持Dapp內的交易。

Galaxy Digital創始人：美國SEC應重新審查并批準比特幣ETF:金色財經報道，Galaxy Digital創始人Mike Novogratz認為，美國證券交易委員會（SEC）應該重新審查其優先事項，并批準比特幣交易所交易基金（ETF）。Novogratz表示，雖然SEC的工作是保護投資者，但延遲允許比特幣ETF導致投資者支付高額溢價，只能通過公開交易的法定信托來投資比特幣。此外，Novogratz表示，拜登總統提名的SEC負責人Gary Gensler將比其前任更好地為加密行業服務。他預計，比特幣ETF將在12個月內獲得批準，這將導致灰度信托溢價暴跌。[2021/1/28 14:10:53]

在吸引用戶方面，克隆Dapp比克隆協議容易得多，協議相對于Dapp更具有不可替代性。

協議比Dapp捕獲更多價值，因為協議的價值捕獲將反映在應用層處理的任何交易中，其中包含Dapp本身捕獲的價值。

胖協議理論的漏洞

LedgerPrime的JoelJohn指出，穩定幣讓胖協議理論的第一個漏洞出現了。隨著像Tether這樣的穩定幣推出ERC-20代幣的市場，ETH的市值沒有隨著穩定幣市值的上升而上升，這表明協議與Dapp價值捕獲的聯動關系出現了破裂。

伊朗修改法律將加密貨幣重新納入央行進口融資機制:伊朗已成為世界上第一個在國家層面使用加密貨幣進行價值交換的國家。據伊朗國家通訊社（IRNA）周六報道，伊朗內閣修改了立法，將加密貨幣重新納入伊朗中央銀行（CBI）的進口融資機制。央行和能源部稱：“礦工應在授權范圍內直接向CBI引入的渠道供應原生加密貨幣。”每位礦工對應加密貨幣數量的法定上限將根據挖礦所用補貼能源的水平和能源部發布的指示確定。（Trustnodes）[2020/10/29]

胖協議理論的主要論點是，以太坊上Dapp的市值只是以太坊本身市值的一小部分。但現在這種情況被“翻轉”。

考慮到Dapp估值可能存在投機泡沫，長期來看Dapp估值必將低于ETH的市值。然而，自從論文發表以來，已經出現多個實例，ERC-20應用層市值，自2020年、2021年和2022年以來都超過了ETH的市值。

一方面，Dapp市值“翻轉”可能是Dapp估值投機泡沫的結果，長期來看ETH的市值將高于其基礎Dapp市值。另一方面，這可能反映了成熟的加密生態系統中日益增長的Dapp產品市場契合度，這將進一步否定胖理論協議理論。

聲音 | Josh Rager：若BTC突破并收于12354美元上方，或將重新測試先前高點:加密貨幣分析師Josh Rager剛剛發推稱，BTC在周阻力位上方有一個不錯的突破，但這周才剛剛開始，且BTC仍位于日阻力位下方。若BTC在4小時/1天阻力位上突破并收于12354美元上方，預計BTC將重新測試先前高點，在此之前會在區間內持續波動。[2019/7/8]

此外，當前市場的Dapp市值差距被低估了。中心化組織與協議交互也可能有助于協議開發，但不一定只通過代幣來反映其價值。例如Opensea或Coinbase，這些組織獲取的價值反映在其公司的股權價值中，而不是未發行的代幣中。

被夸大的網絡效應：協議競爭導致費用降低

Joel的論文是在單鏈主義盛行的時代完成的，協議幾乎提供了不可替代的網絡效應。今天ETH的可擴展性，以及項目方的激勵措施，為多鏈發展注入了強大的動力。

協議進行價值捕獲的主要方式是促進鏈上交易，從中捕獲Gas費用。

動態 | 烏克蘭基輔重新考慮將比特幣用于公交付款:據bitcoinist報道，烏克蘭首都基輔市的國家行政當局（KCSA）正在重新審查在該市公共交通系統中采用比特幣（BTC）付款的優點。這個提案曾在2018年被提出，但考慮到當時的比特幣成本，不得不暫時放棄了這個想法。然而目前比特幣的價格已大幅下跌，為此開辟了新的機會。[2019/4/2]

跨鏈基礎設施有助于促進一個日益可持續的多鏈世界。即使按照協議的價值捕獲機制，協議之間也會降低Gas費來競爭。

多鏈Dapp&分叉限制

鑒于多種協議生態的流行，Dapp只建立在單一生態系統上不利于拓展用戶群體。越來越多的Dapp將地部署在多鏈上，防止“卡在”一個協議上。例如，ETHGas費上漲導致Dapp和代幣持有者遷移到替代L1，如AVAX、SOL等。Dapp的這一趨勢，能夠通過提供多種集成服務于多個社區，從而使其產品和用戶群多樣化。基于Polygon和AVAX的AAVE項目就是很好的例子，正如蜻蜓資本所指出的——BSC教會了Dapp項目方的一件事是：如果你不在我的平臺推出，我們只會發布你的一個分叉，并拿走本應屬于你的利益。

此外，人們越來越認識到Dapp的品牌價值。Uniswap擴展到AVAX公鏈，很可能比Polygon上的別人分叉的Uniswap更成功，因為Uniswap能夠利用現有的流動性關系、人力、資本、收入等塑造品牌價值。即使Uniswap此前沒有在Polygon公鏈運營的經驗，消費者考慮到其品牌效應，也可能更信任Uniswap的多鏈版本。

這些發展現狀削弱了協議層在價值捕獲方面的壟斷。

Roll-Up理論

“你提到了ETH的L2，比如Polygon這樣的協議！”

L2有助于解決ETH的一些關鍵問題，并維持ETH的交易量。但是，隨著L2把小額交易合并到單個L1交易中，將減少相同體量ETH交易的Gas費用。

一個與稅收收入類似論點是，較低的交易成本仍然可以產生更高的ETH總需求，因為這將有助于提高Dapp開發/交易的頻率。

此理論稱為協議價值捕獲的Reffal曲線，以紀念經濟學家Reffal先生(/s)。上文解釋了ETHL2對L1ETH需求影響的理論，此理論也廣泛適用于任何替代L1及其Gas方案。值得注意的是，Reffal曲線B右側的區域，在胖協議理論的觀點中不可能存在，因為它預設了協議處于壟斷地位的觀點。B右側的曲線表示用戶和Dapp切換到替代L1進行交易。

根據Reffal曲線，隨著協議競爭的加劇和L2Gas費用降低，更有可能出現接近A點而不是B點的情況。以太坊單鏈主義者不會相信從C點走向并接近B點的場景，而多鏈支持者會發現自己站在A點這邊，因為替代L1能夠快速從ETH中奪走市場份額。如果加密貨幣宏觀趨勢推動交易量和需求量持續上漲，遠遠超過現有容量能夠提供的服務，那么多鏈支持者可能位于B點。

鑒于ETHGas的彈性價格成本高于1。因此，Gas價格的降低更有可能將多鏈支持者推向C側，而不是A側。

考慮到吞吐量可以無限可擴展的alt-L1，開發優質加密項目比提高交易吞吐量更難實現，我個人的看法是A。

貨幣還是國家？

胖協議最有爭議的討論是，評估協議的方法是使用貨幣而不是GDP。正如Arca的NickHotz所說，例如，在美國，貨幣供應量約為20億美元，而股本為50?億美元，貨幣供應量與股本的比率根據政府向其公司提供的價值而變化。

重新梳理胖協議理論的基本觀點有助于更直觀地理解協議，但也進一步削弱了胖協議理論。

這是因為如果將協議視為貨幣而不是GDP，則底層區塊鏈/貨幣供應的總市值不一定需要超過Dapp層的市值。

NickHotz進一步指出，雖然胖協議理論領先于時代，但其成功的主要是缺乏替代的投資場所，以及應用程序本身缺乏吸引力，不一定從協議獲取價值。鑒于自2016年Joel撰寫胖協議理論以來，大量Dapp產品與市場的契合度的提高，該理論也顯示出局限性。

為什么它對投資組合構建很重要？

一方面，胖協議理論正確的論點是，協議層的價值捕獲能力更大。然而目前來看，協議層的價值捕獲能力在減退。事實上優質投資者的高回報都來自協議而不是Dapp。例如，Solana在4年后達到了1000億美元的代幣市值。

可以得出結論，TVL/利用率的增長超過某個點并不會相應地增加協議價值。鑒于對單協議壟斷時代的否定，重新審視胖協議理論對投資具有財務指導意義，并增加了投資組合中Dapp的份額。

胖協議理論留下了一些經受住時間考驗的原則，雖然投資者可以通過看好新興協議在短期內獲利，但應該注意將更多的投資組合分配給Dapps，這是對沖協議競爭加劇的方法。自2018年以來，該理論已經出現漏洞和局限性，并且受到多鏈發展的沖擊，例如Dapp產品市場契合度提高、多鏈競爭影響和夸大區塊鏈網絡效應，Dapp：protocol證明了這一點市值比率，讓人懷疑未來可行性。然而到目前為止，投資協議依然最有穩健性的中短期策略。

感謝JoseLSampedroMazon、ChiyoungKim、MikeGiampapa的評論，雖然我不認同你們的觀點。

Tags：DAPDAPPAPPETHDaps CoinDAPPTHappy Duck Farmtogetherbnb手游下載最新版

FTT