觀點：stETH 在以太坊合并后會出現高溢價_stETH:TETOINU價格

為什么流通的質押 ETH 衍生品，尤其是 stETH，在以太坊合并后會以顯著高于 ETH 的溢價進行交易？

幾天前我在一次長途飛行中即興寫了下面這個連環推，打算討論一下我的看法：

1、首先什么是 stETH？ stETH 代表了 LidoDAO 在 eth2 信標鏈上所管理的質押頭寸。

Lido?在資金池中吸引 ETH 存款，并將其分發給合作組織中的驗證者運營商。

之后， ETH 被質押，并獲得獎勵。

2、獎勵隨著時間累積，Lido 下的名義余額增加，流通中的 stETH 名義數量也會增加。

觀點：大數據、區塊鏈等技術正在加快驅動主題公園全產業鏈條發生深刻變革:10月18日消息，《光明日報》刊發題為《國內主題公園為什么這么火？本土主題公園如何突圍？》的文章。文章作者認為，國內主題公園未來發展，應著力做好“四化”。其中“一化”便是主題公園科技化。文中提到：以信息技術、人工智能、物聯網、大數據、云計算、區塊鏈等為代表的新技術，正在加快驅動主題公園從設計策劃、規劃開發、建設運維、管理運營、游客體驗、周邊業態、增值服務等全產業鏈條發生深刻變革，渠道、終端、服務、品牌、商品、會員、交易、體驗的交互水平和深度將持續提升，未來與現實、實景與虛擬、娛樂與探索呈齊頭并進之勢。[2021/10/18 20:36:34]

stETH 目前使用 aToken 標準，其名義余額每天都會更新——中間有一個預言機作為解析層。

觀點：GBTC需求降低、馬斯克等因素導致比特幣年內走勢逆轉:投資策略師Lyn Alden表示，她正在研究可能觸發了比特幣今年走勢逆轉的基本面催化劑。在接受采訪時，Alden解釋了機構投資者如何利用GBTC提供的交易機會。Alden強調，雖然機構投資者可以出售他們的GBTC份額，但所涉及的比特幣不能賣回市場。競爭對手入場削弱了GBTC需求，因此降低了BTC以冷存儲的方式被鎖定的速度：“所以當我們看到這種情況發生在2021年1月時，比特幣開始鞏固了一段時間，創下新高，但隨后勢頭減弱了。然后我們開始關注馬斯克，他的行動和言論影響了已經處于橫向整合的比特幣市場，在一定程度上引發了下跌。所以我認為這起到了一定作用，但更根本的問題只是比特幣本身的供求平衡。”（The Daily Hodl）[2021/7/21 1:07:12]

3、stETH 目前在流動性 ETH 質押衍生品市場占到 85% 的份額，是當之無愧的龍頭老大。

觀點：比特幣接近出現死亡交叉:Coindesk發文稱，迫在眉睫的“死亡交叉”可能預示著比特幣熊市。據悉，當50天移動平均線低于200天移動平均線時，就會出現死亡交叉。如果發生這種情況，比特幣可能會進入類似于2018年的熊市區域。此前的死亡交叉導致2018年和2019年比特幣價格進一步下跌70%和47%。2020年的死亡交叉發生在3月冠狀病大流行引起的市場崩盤后不久，這在當時被證明是一個滯后信號。經紀公司ITI Capital的市場主管Stephen Kelso表示：“參考50和200 日均線的看跌交叉點，投機性報告表明，比特幣可能很快會跌至 20,000 美元。”[2021/6/10 23:25:56]

造成這種情況的原因有很多，其中一個是堪稱 A+ 水準的團隊、社區和執行力。

觀點：委內瑞拉人正轉向Dash等加密貨幣:據推特用戶反映，富國銀行決定停止為其部分委內瑞拉客戶（其中許多是中小企業）提供現金轉賬服務Zelle。委內瑞拉人正在轉向Dash和其他去中心化加密解決方案。（Beincrypto）[2020/6/6]

我想在這里特別討論的是用戶體驗。

4、除了 stETH 使抵押的 ETH 具有流動性這一事實之外，Lido 還為 stETH/ETH 代幣對建立了一個 Curve 資金池，其中有大約 35 億美元的流動性。

這是 DeFi 時代最大的資金池之一。

您問這與用戶體驗有什么關系？ 實際上有幾個因素切實相關。

5、首先，針對掛鉤資產交易優化的 AMM 資金池所擁有的雄厚資金，推動 stETH 的成交價已經與 ETH 本身的價值非常接近。

CryptoTwitter 之前可是宣揚 ETH 質押衍生品將 / 應該以相對于 ETH 的大幅折扣價進行交易，互聯網是有記憶的。

感謝時代！

6、其次，如此雄厚的流動性意味著，即使是巨鯨可以幾乎即時進入和退出質押 ETH 頭寸，且滑點很窄。

另一種方法是等待，通過存款合同流程激活，并等待以太坊合并，屆時 ETH 就變成可以提取。

7、一切順利； 不過這與合并有什么關系？

8、當以太坊合并發生后，「不質押」的機會成本將急劇增加。

合并后，隨著費用的降低和礦工可提取價值（MEV）的壓縮， 年收益（APR）會幾乎翻倍，而且提款時間將是「已知的」——而不像現在，我們只能對這些進行有根據的猜測。

9、這自然會推動對 ETH 質押的需求。

目前 5 個最大的權益證明（PoS）網絡中，65% 的代幣量都在進行質押。

假設合并后的 ETH 也達到這一比例，這意味著超過 7000 萬個 ETH 將尋求進入驗證者質押。

10、目前，ETH 可以通過多種方式部署，其中之一是通過 Lido 的 stETH 。

不過問題在于：信標鏈有一個激活隊列。

這意味著，在任何給定時間點，驗證者空間的需求就這么多。

11、更準確地說，目前每個 epoch 只有大約 4 個驗證者可以加入信標鏈。

這意味著每年大約只能容納 1000 萬個 ETH 進入驗證者質押。

12、因此，即使您對我上述估計不贊同，認為合并后第一年的質押需求不過 2000 萬 ETH，您至少也清楚 2:1 的供需比，意味著質押空位的供給遠遠不能滿足需求。

超額的質押需求如何得到滿足？

13、我的猜測是，其中的一部分會流入流動性質押衍生品。

鑒于 stETH 將是屆時這一類別產品中的最優選擇，它自然會吸收相當數量的過剩資金。

14、如果 stETH 僅吸收了假設超額需求的 10%，則相當于 100 萬個超額 ETH，通過買方對 stETH 的需求而流入 Lido。

提醒一下，stETH 的供應量目前約為 130 萬個。

15、就目前而言，額外的買方需求和 stETH 價格上漲的推動力，將帶動其價格起飛。

精通市場的人士會將 ETH 存入 Lido，拿到 1 stETH，并立即以溢價出售，直到其溢價跌回 1 為止。干得漂亮！

但是有一個問題……

16、鑒于對質押的過度需求和較長的激活排隊時間，存入 Lido 的邊際 ETH 會稀釋資金池的收益，因為新資金進入資金池的速度比部署的速度要快得多。

17、不過，鑒于上面所描述的狀況，很容易想象，Lido 會采取一個不會以犧牲老儲戶利益來吸引新儲戶的流程。

在那個假想里沒有考慮套利，stETH/ETH 的匯率會以相當高的溢價飆升。

18、如果是這種情況，那么下面的問題就會浮出水面：

在合并后，哪些因素會推動 stETH 或其它 ETH 抵押衍生品達到對 ETH 的最合理溢價？

當然，我也希望聽聽大家的想法。

撰文：Elias Simos，Coinbase 協議專家編譯：Perry Wang

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