深入解讀 FTX 資產負債表：教科書般的銀行擠兌案例_FTX:MINUTE Vault (NFTX)

撰文：Degg_GlobalMacroFin

1、金融時報剛剛披露了一份據稱是FTX最后時刻的資產負債表，看起來像是SBF在向潛在投資者展示FTX的財務狀況

這張資產負債表不僅僅顯示了FTX在Chapter11破產前的最后一秒的樣子，也顯示了自上個周末以來FTX是如何突然陷入萬劫不復深淵的。

可以說，這張資產負債表是完美的“銀行危機”教科書。

2、我們先來看一下擠兌爆發之前FTX的資產負債表狀況。

當時的FTX資產端有大約240億美元市值的總資產。

其中有大約60億的流動性資產，包括各類穩定幣、各國貨幣存款、以及robinhood的股票。

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此外還持有大約150億的各種加密資產，被SBF標記為“不那么流動的資產”，包括60億的它自己發行的FTT，22億SOL，54億的SRM。

最后是32億非流動性資產，主要是各類風險投資。有人猜測，之所以FTX持有了這么多跟SBF相關的資產是因為SBF動用客戶放置在FTX里的資金為自己相關資產控盤。還有人猜測，FTX是以FTT、SOL、SRM等代幣為抵押向Alameda提供貸款，而資產負債表上的這些代幣實際上是FTX和Alameda的合并報表。

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從負債端看，上周六FTX有大約140億美元的負債，其中包括至少50億美元的美元或美元穩定幣負債，以及大量BTC、ETH負債。這時，FTX的凈資本大約為100億美元。

換句話說，在上周六之前，FTX的杠桿率僅為1.4倍，SBF在上周六時還確實是個百億身價的富豪。

3、再來看下FTX在上周六的流動性狀況。

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SBF估計FTX平日里每天的資金提取平均為2.5億美元/日。因此即便沒有新增資金流入，SBF預計其60億的流動性資產也能對抗大約24天的提款需求，這將給FTX充足時間將持有的各種代幣變現，或從其他地方尋找資金。

4、但周日開啟的擠兌超出了SBF的想象。

SBF在該文件中表示，周日FTX遭遇了平日25倍的提款需求，短短幾天內資金凈流出量達到了50億美元，其中包括至少20000枚BTC以及大量穩定幣。

何璽：高層對區塊鏈有過深入研究:就《人民日報》第17版財經周刊刊登了整版3篇關區塊鏈的專題報道，圍觀者眾。資深媒體評論人，酷科技創始人何璽巴比特專欄發文稱，由此可見高層已經對區塊鏈技術有過深入的研究，并達成了“共識”，即把區塊鏈技術定為了“兵家必爭之地”、是“戰略機遇”、更是“國家戰略”。[2018/2/27]

擠兌的結果是：FTX流動性資產的總額由60億下降到僅10億。

這時，FTX的10億流動性儲備面對每日50億的流出壓力，覆蓋倍數將從24倍下降到了0.2倍。換句話說，它如果不暫停取現，就只能存活幾個小時了。

5、伴隨流動性蒸發的還有FTX相關資產價格的暴跌。

不清楚FTX自己在二級市場上拋售了多少資產，但FTT、SRM、SOL價格在上周以來分別下跌了約90%、60%、60%。這導致FTX持有的不那么流動的資產總市值大幅縮水2/3，由150億跌至50億美元。SBF并沒有對它所持有的非流動性資產進行減值計提，但這些資產大多與加密領域風投相關，市場價值非常難估且很可能也已經大幅縮水。因此，在遭遇擠兌和資產減值后，FTX在破產前的資產負債情況是：資產端只剩10億流動性資產，50億代幣和賬面價值30億但實際價值很可能很低的非流動性資產，而負債端仍然有約90億美元價值的負債，其中50億是美元計價。換句話說，FTX在這個時候已經不僅僅是流動性危機了，而是徹徹底底的償付危機了。

它已經資不抵債了。

6、FTX在短短幾天內崩潰簡直是教科書般的銀行擠兌案例，它呈現了銀行特別是投資銀行擠兌的幾乎所有特征：

本身實施大量的風險轉化，流動性轉化功能，將客戶資金用作高風險和低流動性資產投資。

對擠兌壓力的估計完全不足，使得看似充裕的流動性儲備在短短一兩天內耗盡。需要指出，加密資產領域的擠兌因為完全鏈上進行，因此壓力遠超傳統銀行體系。

在傳統商業銀行領域，一個月存款凈流出10%已經是很嚴重的危機。

而對于投行來說，雷曼破產前一個周其流動性儲備驟降400億美元，占其總資產的約8%。

而FTX的案例來看，加密資產交易所的單日資金凈流出量就可能高達總負債的1/3。

這是極其恐怖的流動性壓力，可以說任何一家采用了部分流動性儲備的金融機構都不可能幸免，更別說風格激進乃至牽扯龐氏騙局的FTX。

資產端以市值法計價，非常容易陷入擠兌-拋售-資產價格下跌-股權下降-擠兌加劇的死亡螺旋。FTX更野蠻的地方在于自己持有了大量自己的股票，相當于銀行自己買自己的股票、自己注資自己。消息流傳的極快，疊加市場情緒非常脆弱，加速了巨人的轟然倒塌。

7、SBF在這份文檔中有句總結寫的蠻好。

ThereweremanythingsIwishIcoulddodifferentlythanIdidbutthelargestarepresentedbythesetwothings:thepoorlylabeledinternalbank-relatedaccount,andthesizeofcustomerwithdrawalsduringarunonthebank

翻譯過來就是：我最后悔的事情有兩件：不該粗糙地和Alameda進行信貸往來，不該低估銀行擠兌的流動性壓力。

8、FTX這個價值200億的銀行擠兌案例值得寫進所有貨幣銀行學的教科書。

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