共識實驗室：2023 第一季度二級市場研究分析_ETH:BTC

作者：共識實驗室

在經歷充滿困難和挑戰的2022年寒冬之后，我們在2023年的前兩個月迎來“春季躁動”行情，風險資產均有不同程度上漲。近期美國通脹韌性再起，市場對于美聯儲鴿派預期開始修正，加密貨幣市場亦有所回落。盡管美國通脹下行過程有所反復，下行趨勢已然確立，美聯儲大概率在年中停止加息，不宜過度悲觀。但美國經濟是否衰退仍有較大不確定性，我們還難以找到驅動風險資產大幅上行的動力。

展望后市，我們認為經歷近期的調整之后，多空情緒已回歸均衡，BTC將經歷震蕩后上行，“高拋低吸”將產生顯著超額收益。值得關注的是，場內資金的信心開始恢復，鏈上活躍程度顯著提高，我們將在今年看到更多的Alpha機會。

美元指數強勢反彈，風險資產承壓回落

聲音 | 劉昌用：2020年將主要關注去中心化密碼共識社區治理等三個問題:北京大學經濟學博士、知密大學創始人劉昌用剛剛發微博，對2020年區塊鏈行業發展作出預測稱，對2020年區塊鏈的發展關注三個主要問題：1）去中心化密碼共識社區的治理問題。去中心化密碼共識系統將為全球社會經濟提供安全可靠、不受霸權操控的公共基礎設施。但去中心化社區的治理問題遠未解決。2）區塊鏈與密碼共識相關的教育。區塊鏈領域存在嚴重的理論落后于實踐的問題，存在大量概念、邏輯、理論的混淆，甚至混亂。導致實踐探索的低效和欺詐亂象。我將從非對稱密碼應用的科普開始，展開密碼經濟相關研究和教育活動。3）區塊鏈的經濟、法律、社會、、文化影響。目前，各界仍然把區塊鏈主要作為一種技術，對密碼共識（非對稱密碼和分布式共識）相關的經濟邏輯、法律問題、社會影響、變革和文化意義重視不足，而這些將成為區塊鏈發展的一個個瓶頸。[2019/12/31]

自2月FOMC會議以來，美元指數重拾升勢，黃金、納指等風險資產均承壓回落。盡管CPI環比下行，非農、PCE等數據大超預期，顯示美國通脹下行并非一帆風順，市場對于美聯儲轉向鴿派的樂觀預期開始修正。

聲音 | V神：區塊鏈是共識平臺而不是優秀的存儲平臺:V神今日在線上AMA中回復了社區的多個問題。部分內容如下：1. 32 ETH和普通電腦足以成為以太坊2.0節點。2. 持有更多ETH也可以只運行一個以太坊2.0客戶端。客戶端是可以管理多個驗證者ID的。但是客戶端管理的驗證者ID越多，那該客戶端需要驗證的數據就越多。3. 多個驗證者ID需要保管多個私鑰，但是客戶端可以用一個私鑰生成多個私鑰。4. 以太坊2.0的階段2實現之后就可以通過使用智能合約來做委托。且可以幾個人通過一個合約湊齊32ETH，共同成為1個驗證者。5. 32 ETH的門檻是看客戶端的效率來設置的。如果設置的限制是是4 ETH，那驗證者ID的數量會很多，以太坊2.0鏈的overhead會太高。6. 區塊鏈是共識平臺，不是特別好的存儲平臺，甚至分片也解決不了這個問題。但有其他的去中心化存儲協議，比如swarm。7.在被問及“暢想下極致狀態下最終TPS達到多少？”時。V神表示：“10億用戶，每個用戶每天一筆交易，或者每秒處理11500筆交易。但是我們會需要好幾年才能到10億用戶，所以不需要現在努力到達100萬TPS。”（Unitimes）[2019/10/22]

近期美元指數強勁反彈，納指、BTC承壓回落

聲音 | 李啟威：BCH分叉是對中本聰共識的最好考驗:萊特幣創始人李啟威發推特稱，ABC vs SV的硬分叉是在現實世界中對中本聰共識的一個最好的考驗。然而它還不完美, 因為如果BCH死了, 礦工們還可以回去開采BTC。[2018/11/15]

BTC作為后周期風險資產，無法脫離全球宏觀的影響。25300一帶是去年8月反彈的高點，BTC在上周多次嘗試突破，均以失敗告終，目前回到1月下旬的盤整區間。我們認為這并不意味著上漲趨勢終結，盡管通脹下行的過程有所反復，但下降的趨勢已經確立，這與去年的情況截然不同。美聯儲加息速度已降至25個基點，表明終點就在不遠處，一旦通脹數據繼續回落，市場又會重新樂觀。我們預測美聯儲將在年中停止加息，看好后市震蕩上行，“高拋低吸”將產生顯著的超額收益。

動態 | 《區塊鏈3.0共識藍皮書》發布 推動實物資產大規模上鏈:9月21日，2018國際數字經濟博覽會暨區塊鏈產融峰會在石家莊國際會展中心舉行。會上，清華x-lab青藤鏈盟研究院院長鐘宏正式發布《區塊鏈3.0共識藍皮書》。鐘宏指出，區塊鏈發展進入3.0階段，即“數字票證”時代。借助區塊鏈3.0技術，實物資產將大規模上鏈，映射為可確權的“數字票證”，這將帶來數字經濟的爆發式增長。區塊鏈3.0共識，全稱區塊鏈3.0賦能實體經濟共識，旨在推動人類命運共同體的建設和發展，基于區塊鏈3.0技術創新、產業創新、治理創新，構建跨國界的“數權世界”，促進人類文化、經濟的自由平等交流和發展。[2018/9/21]

BTC突破25300失敗，回落至1月下旬盤整區間

金色財經獨家分析 4年間 \"共識\"參會人數翻10倍 關注度與幣價齊飛:2015年的共識大會上僅有400人參加，而今年躍升到4000+，盛況空前，幾年來參會人越來越多，和比特幣價格共同實現上漲。

今日比特幣價格從去年同期的1700美元位置已經翻了接近7倍，去年的共識大會期間比特幣漲到2300美元左右，一年間經歷得了接近2萬美元的高峰，目前也已經上漲3倍多，不少分析師預測共識大會期間還將推動幣價上漲。

金色財經分析，正如人們在談論數字貨幣時頻頻引用人類史上對不同事物“虛構故事”的認同感來解釋比特幣一樣，共識大會參會人暴增也側面體現出關注、認同比特幣的人越來越多。

推動比特幣影響力的還有兩點值得關注：1、PWC、SAP等傳統巨頭的贊助和IBM、Deloitte等大企業的參與體現了區塊鏈的影響力已經不容忽視；2、共識大會本屆已經成為現象級的、高標準區塊鏈大會，得到主流的、傳統媒體的更廣泛關注，對虛擬貨幣的天然推廣意義非凡，也再次證明了比特幣在“零推廣費用”下的獨特魅力。[2018/5/15]

以太坊上海升級近在眼前，但ETH走勢并不強勁，ETH/BTC匯率仍處于0.07一帶，顯然市場有所擔憂開放提款帶來的拋壓。根據測算，在中性情形下每日將產生23000個ETH的拋壓，持續時間超過2個月。以現價1560美元計算，總拋壓達22億美元，足以使市場未雨綢繆。ETH市值近2000億美元，我們認為質押解鎖的影響更多在于心理層面，上海升級有利于以太坊生態的長期發展，仍然看好ETH作為公鏈龍頭的長期配置價值。

ETH仍處于1500–1700震蕩區間內

ETH/BTC匯率仍處于相對低位

多空情緒回歸均衡，合約基差溫和看漲

鏈上期貨交易平臺GMX的交易機制并不要求合約多空嚴格對等，且能夠比中心化交易所提供更高的杠桿和更低的滑點，深受高杠桿交易者的青睞。目前GMX持倉量超過1億美元，對市場整體多空情緒有一定參考價值。

根據GMX數據，今年1月以來多頭持續開倉，持倉占比最高超過90%，顯示出一致的看漲預期。當價格處于底部，市場參與者逐漸加入多頭陣營時，往往是上漲趨勢的開始；當價格上漲延續一段時間，幾乎所有市場參與者都在做多，卻遲遲不能突破壓力位時，則應警惕潛在的回調風險。BTC多次突破25300一帶失敗后，多頭持倉由1.6億美元下降至6000萬美元，空頭持倉由4000萬美元上升至9000萬美元，空頭持倉近期首次超過50%。當狂熱的多頭繳械投降后，“多殺多”的快速下行風險已大幅降低。

從OKX的BTC次季合約基差來看，2021年11月牛市頂點的基差率超過6%，而目前基差率1.4%，僅達到2020年10月水平。市場參與者對于遠期價格的上漲預期較為溫和，基差率仍有巨大上升空間。

美國國債收益率高企，全面牛市基礎尚不具備

我們在上文提示不宜過度悲觀，但也不應在這個時點抱有牛市幻想。自2022年3月開始，美元穩定幣總市值開啟下降趨勢，疊加Luna、3AC、FTX等多個意外事件，場內資金持續流出。

美聯儲多次加息后，美國國債收益率普遍高于4%，而大型DeFi協議穩定幣收益率普遍低于3%，大資金顯然傾向于配置風險更低、收益更高的美國國債，因此持續流出加密貨幣市場。在缺乏增量資金的情況下，全面牛市也就難以產生。我們預計美聯儲在今年末或明年初開始降息，主流資金也將逐步配置加密資產，助力新一輪牛市。

鏈上活躍程度顯著提高，創造更多Alpha機會

由于尚未見到增量資金入場跡象，我們認為目前并不具備產生全面牛市的基礎。但從場內資金的活躍程度來看，做多情緒已明顯好于2022年下半年。自1月中旬以來，ETH進入持續通縮狀態，兩大DeFi借貸協議Compound和AAVE的USDCAPY亦回升至去年3月水平，兩者均表明鏈上活躍程度和資金利用效率顯著增加。盡管我們認為今年上半年很難見到巨大的Beta行情，活躍的場內資金使優質項目進入“價格發現階段”變得更加容易。正所謂“信心比黃金更重要”，我們將在今年看到更多的Alpha機會。

結論：短期受阻不改長期趨勢，預計后市震蕩上行

盡管宏觀因素尚有不確定性、FTX關聯事件未完全出清，但最壞的階段已經過去，此時絕不宜過度悲觀。正如古人所言“誰無暴風勁雨時，守得云開見月明”，我們認為深度回調將帶來良好布局機會，預計后市震蕩上行，耐心等待云散月明。

參考資料：?EstimatedSellingPressurefromPartialandFullWithdrawls,@korpi87

共識實驗室ConsensusLab成立于2017年，是一家專注于發掘和投資全球區塊鏈技術的行業主流投研機構。側重投資市場前沿的基礎設施、交易平臺、技術協議和金融工具。主要投資組合包括Polkadot、FTX、Filecoin、ZKSwap、AlchemyPay、Casperlabs、Coin98等。共識實驗室旗下包括共識投資基金、共識DeFi創新基金，同時也是NovaClub投資機構聯盟的創始成員。

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