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Dragonfly 管理合伙人 Haseeb:深度復盤 2022 年加密市場的大潰敗及啟示_AGO:Dragon Coins

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Time:1900/1/1 0:00:00

演講者:HaseebQureshi

視頻原標題:《2022inReview:theYearof“Collateral”Damage》?

編譯:倩雯,ChainCatcher

2022年,我們有很多慘痛的經歷。我們花了很多時間試圖分析和理解它們,找出它們發生的原因、具體過程和所涉及的人物,但我還沒有看到有人真正試圖去從一個更宏觀的角度去看待它們,把它們整合起來看待。

所有這些事情有什么共同點?它們為什么會發生以及我們如何在未來避免它們?這將是我今天談話的重點。我將從時間順序來談一談我們過去經歷的事情,定量收緊、P2E模式、Luna暴雷、三箭資本與FTX事件,把它們放在特定背景中去思考。

一、事件梳理

首先,回到2022年1月,當時利率為零,通貨膨脹剛剛開始。在大多數情況下,風險資產表現良好,十一月時達到頂峰,每個人都賺得盆滿缽滿。對于這個行業和風險資產來說,當時整個行業是如火如荼、干勁十足。

那么我將從兩方面來回顧過去一年:第一部分是加密貨幣,第二部分是宏觀經濟。上圖展示了BTC與聯邦基金利率的走向。整體趨于平穩,比特幣有下降趨勢。當聯邦基金利率達到1%時,正是美聯儲第二次大加息,也就是當時出現了這一年的第一次大崩潰——Terra的崩潰。

BinaryX將于今日20:00時發布游戲更新《CyberDragon:Boss Raid》:2月24日消息,元宇宙鏈游平臺BinaryX將于今日20:00時正式發布游戲更新《CyberDragon:BossRaid》。該更新以CyberDragon游戲背景為框架,讓玩家可以聚集在一起與強大的Boss戰斗,游戲機制設計為在指定時間內消耗BNX攻擊Boss,若成功擊潰Boss,玩家將獲得戰斗獎勵,以及與Boss戰斗的獎金。[2023/2/24 12:27:30]

從本質上說,Terra是一個杠桿銀行,它接納資金,然后發行價值一美元的負債。但它不保留所有用戶投入的資金,而是把資金拿出來,支付給它的股權持有人,也就是擁有Luna的人,而希望UST持有用戶不會想要拿回資金。

它是一個沒有將所有資金進行儲備的銀行,當很多人想離開銀行的時候,那它就崩潰了。這有點類似于銀門事件,但是它們杠桿化的方式并不同。

接下來的大崩潰是三箭資本。它是新加坡的一個頭部基金,也是極度杠桿化的。Terra崩潰的余波影響到三箭資本,導致后者崩潰,立即引發加密貨幣價格大跌。

再之后是美聯儲加息75個基點,不久后?Axie?Infinity經歷大跌,從最高點暴跌90%。這種P2E的模式不再有效,比如,菲律賓的玩家現在用這個游戲賺的錢也許還低于他們的最低工資,而在這之前,他們賺的錢比最低工資要多得多。我這個說法也許很不好聽,但它是一種龐氏騙局,包裝成為游戲來進行。

Brevan Howard聘請前Dragonfly合伙人擔任數字資產投資經理:金色財經報道,前Dragonfly合伙人Kevin Hu加入投資公司Brevan Howard擔任投資組合經理,專注于投資上市數字資產。此前他曾在資產管理公司貝萊德和加密風險基金Dragonfly任職。Hu將在公司新的阿布扎比辦事處工作,直接向BH Digital首席執行官Gautam Sharma匯報工作。Hu此前是加密風險基金Dragonfly的普通合伙人和流動性策略主管。

此前消息,Brevan Howard聘請了Robert Bogucki擔任高級投資組合經理,Lewis Tuff擔任首席技術官。Brevan Howard為機構投資者管理著超過300億美元的資產,客戶包括主權財富基金、企業和公共養老金計劃。[2023/1/27 11:31:58]

人們覺得總有其他人投機AXS,所以總是會有市場來出售代幣,但當這一切停止時,當人們不想再購買AXS,這個游戲就突然陷入停滯。這種玩游戲賺錢的模式就無法運作了,這個龐氏騙局也因此結束了。在此之后,利率不斷上升,并且會繼續攀升,然后就迎來了11月的大事件。

11月,FTX崩潰。FTX是一個杠桿交易所,但你也可以說它是一種偽裝成交易所的龐氏騙局。你可以有不同的方式來看待它,但從根本上說,FTX是杠桿化的。它有點像在運行一個龐氏騙局,然后最終帶來巨大的崩潰。

三星電子開始批量生產14納米制程的EUV DDR5 DRAM:10月12日消息,三星電子開始批量生產最先進的14納米制程的EUV DDR5 DRAM。(金十)[2021/10/12 20:22:20]

然后是借貸方面的大崩潰Genesis。它是加密貨幣中最大的貸款方。他們本身是杠桿化的,同時為很多玩家提供杠桿,這實際上也是他們最終倒下的原因,所以他們是一個杠桿化的融資者和提供杠桿的融資者。

那么以上基本上就是過去一年發生的事情。現在的利率維持在4.5%,隨著利率上升,加密貨幣呈現下降趨勢,當崩潰發生時,價格大幅下降。

二、故事的背后

如果只看表面,你會覺得加密貨幣世界充滿了龐氏騙局、欺詐和杠桿,它的邪惡的面紗已經被我們揭開。

但如果你將加密貨幣指數與納斯達克指數對比,你會發現兩者走勢幾乎完全相同,直到后來的三箭資本事件。

三箭資本事件之后,兩者出現了一些差異,但是基本還是維持了相似的走勢。這聽起來很奇怪對不對?因為FTX和Genesis在那之后都崩潰了。

讓我們從宏觀角度講述這個故事。

Conflux生態項目ConDragon創世拍賣功能正式開啟:在ConDragon社區成員,MoonSwap社區和Conflux社區的支持和幫助下,ConDragon NFT盲盒預售全部售罄,收到了社群用戶的追捧。ConDragon已經完成了拍賣功能的開發,并于今晚18:00 開啟SSS級NFT拍賣功能。

參與本次創世拍賣的ConDragon NFT類型為SSS級小鳥龍 和SSS級水晶龍。用戶參與拍賣還有機會獲得S級、A級和B級NFT的免費空投。參與拍賣還有機會獲得cMOON,詳情點擊原文鏈接

ConGargon是Conflux公鏈首款DeFi+NFT+RPG Game。游戲分為休閑掛機、限時副本與市場經營三部分玩法。玩家在玩游戲的過程中,通過掛機、經商、完成游戲任務、質押NFT挖礦等方式獲得收益。[2021/1/7 16:39:16]

這是清算的一年——由于通貨膨脹,利率上升,通貨膨脹率在11月飆升,之后FED快速提升利率,試圖追趕通貨膨脹并使其回落,其實我們現在才開始到達一個回落的水平。

為什么利率上升會影響資產價格?這要從資產的價值說起。我們之所以認為一種資產有價值,是因為它在未來能夠帶給我們匯報,尤其是考慮到這些資產無法立即給你帶來收益。我們持有的大多加密貨幣資產也是如此,這是一個關于“未來”的故事。

聲音 | 以太坊研究者Justin Drake:預計最早于2019年底推出信標鏈:1月24日,在AMA活動中,有人詢問推出PoS的最新時間表。以太坊研究者Justin Drake回答稱,預計信標鏈(核心PoS鏈)將在2019年底推出。理想情況下,規范應該會在第一季度接近完成,第二季度會推出跨客戶端測試網,第三季度則是安全審計,第四季度則是主網發布。 根據經驗,12月份的發布會因為假期而難以實現。所以2019年11月和2020年1月份是我認為最可能的發生時間。[2019/1/26]

那么利率為什么會影響資產價格呢?在講這個關于未來的故事時,你必須考慮到在未來需要多長時間才能獲得收益,來折算資產的價值。

你可以把利率看作是需要等待的時長,如果你必須等待更久才能得到回報,那么你就必須更多地對價格進行折算。如果利率基為零,那意味著不管是今天支付,還是10年后支付,你的收益都一樣。但如果利率變為每年5%,意味著要等很久,那么它今天的價值就會降低很多。

這就是為什么利率對加密貨幣很重要。利率上升時,加密貨幣價格會下降,當價格下跌時,人們會被清算,因為他們有貸款。

但交易員不是唯一被清算的人,杠桿化的企業、杠桿化的協議也會被清算。當后者發生時,就會給人一種一切都亂套了的樣子。人們會覺得某個人是始作俑者,導致一切都結束了。

但是當某個交易員被清算時,人們可能不會有這么大反應。像我們剛剛看到的圖表一樣,企業和交易員崩潰的方式是一樣的。我們可以從不同的角度敘事,它可以是道德故事,“某人做錯事情導致一切發生”,也可以是一個宏觀的故事。

所以這些龐氏騙局、杠桿化的協議都是零利率政策的產物。利率為零時,你可以永遠等待龐氏騙局會起作用,你可以期望杠桿能帶來增長。但是當你突然要證明這種增長、證明今天的政策計劃是有效的,你發現你根本沒有時間來證明,一切就這樣結束了。

當然你可能會覺得這個故事太過簡單,它免除了太多人的個人責任。那么先讓我們看看那些表現良好的部分。比如,MakerDOA、AAVE、Compound、uniswap,DeFi過去的表現一直良好。當然,人們對大型交易所比如Coinbase,Binance產生不信任,但它們顯然還沒有走到頭。

三、我們可以如何解讀?

一種解讀是零利率政策導致了大規模的不正當投資。人們把錢投入到幾乎能投資的任何地方,因為他們十分渴望收益率,以至于他們進行不理智的投資,然后才幡然醒悟發現自己做了不正確的決定。

另一種解讀是,CeFi是壞的,DeFi是好的。但并不是所有CeFi都失敗了,所以我也不覺得這是很合理的解釋,雖然它是一個非常方便的故事。

但你可以從另一個角度來看。這些失敗大多數其實抵押品的失敗。系統中存在某種抵押品,但不充分:三箭資本沒有足夠的抵押品來支付他們所有的貸款,Terra在系統中沒有足夠的抵押品來支持所有未償還的UST。他們基本上是在已經破產的情況下進行貸款,基本上意味著他們的抵押品不足。所以,也許問題在于抵押品的不足。

現在,當我們說抵押不足的時候,我們可以使用信貸來表示。你可以把他的信貸看成是擔保不足的貸款,沒有足夠的擔保時,壞的結果就會發生。

另一種看待信貸的方式是,信貸是用聲譽作為抵押品,因為你沒有有足夠的抵押品來支持整個貸款,所以剩下依靠的就是你聲譽的價值。因此,如果你拖欠貸款,那么你就會失去聲譽——如果我打算向你提供信貸,我必須了解你的信譽如何。當聲譽穩定和有價值時,信貸就會發揮作用。這就是為什么我們有信用評分,當你違約時,你的聲譽會受到影響。所以你的聲譽應該對你的信用額度具有足夠的價值。

那么對Terra與?AxieInfinity來說它們的抵押品是什么?首先是顯而易見的抵押品,對Tarra來說是Lfg、比特幣,但現實并沒有這么多的抵押品。因此你可以從另一個角度來看Terra,Terra的抵押品是對Terra、Lfg、Terra基金會聲譽的信心。

但這些抵押品并不理想。事實證明,當我們允許Terra杠桿化時,我們高估了該抵押品的價值。

AxieInfinity也是如此,信貸來自對游戲設計師聲譽的信任。你認為這種游戲是可持續的,結果發現它其實是超級杠桿、是超級龐氏騙局,但即使如此,你還是希望這些設計師、它的組織方能做出行動扭轉結局,所以這是你對他們的信任。

因此,看待去年發生的事情的另一種方式是——我們對這些人的聲譽價值有錯誤的估計。一些具體的人物與組織的聲譽被過度地信任與擔保。

想一想2022年的所謂英雄還有誰沒有跌下神壇?

四、故事的啟示

這些被我們選出來的人不斷地讓我們失望,但這并非意味著聲譽不再具有價值。這并不是說你不應該重視人們的聲譽,我認為這是不正確的。

如果我們不信任機構、不信任團隊、不信任基金會,那么將很難建立起加密貨幣。我們還有很多工作要做,而這些工作將由個人、組織和團體來完成。

因此,我認為故事的啟示是,加密貨幣不應該廢除信任。我認為這是一種過度簡單的反應——將錯誤歸咎于信任別人,所以我們不再信任別人,只使用MakerDAO或者只使用uniswap,希冀于不會再壞事發生。這種想法是錯誤的。我們還有太多的事情要做,需要我們對那些要建立下一代應用、交易所和托管人的團隊給予信任。

在人們建立真正的無信任和去中心化的橋梁之前,我們不能對信任說不。

故事真正的啟示是,我們要仔細思考如何選出值得信任的人。人們需要吸取的最大教訓是,我們過去制造了一種關于某些人的偶像崇拜與狂熱,這是需要改變的,這樣加密貨幣才不會重蹈2022年的覆轍。

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