一文了解造就比特幣牛市的兩大重要因素_比特幣:BAS

作者：NewBloc策略分析師Barry

2021年新的周末，比特幣仍在突飛猛漲。根據Coinbase行情數據顯示，北京時間1月2日晚20時，比特幣站上30,000美元關口，24小時內漲超4000美元。

回顧2017年的比特幣牛市

由于中國是生產大國，美國是消費大國，中美CPI之差為正值是因為中國產能過剩，過多地承擔了原材料價格上漲的成本，中國外貿企業利潤承壓，于是看到2016年開始有了供給側改革，隨后美國通脹開始抬頭，并在2017年開始加息。?

從2010?年開始，中美利差持續走高，資金流入不斷推動人民幣走強；而美國國債期貨在2013年年底見底，收益率見頂，資金的機會成本下降，市場風險偏好上升。2013年，由于中國產能過剩導致實體投資回報率走低，市場風險偏好上升，中美之間保持著高利差，流入的資金開始投向虛擬資產。?

Coinbase首席法務官：眾議院新法案最終將使美國參與數字資產監管的全球對話:金色財經報道，針對美眾議院剛剛宣布的《21世紀金融創新和技術法案》，Coinbase首席法務官paulgrewal.eth在社交媒體發表評論稱，如果我們想作為一個國家受到認真對待，我們就必須作為一個國家認真行事，這項立法最終將使美國參與數字資產監管的全球對話，國會應立即通過并頒布該法案。[2023/7/21 11:08:16]

2014年7月開始，中國股市逐漸走牛，而到2015年1月開始，美國國債期貨見頂，國債收益率見底，資金的機會成本上升，風險偏好下降，獲利了結在中國的收益，隨著股市的賺錢效應持續外擴，國內資金開始大幅度加杠桿、配資流入股市，隨后在證監會查配資去杠桿的背景下，A股開始出現踩踏式崩塌。?

中國的外匯儲備在2014年9月見頂，主要原因有兩點：一是美債收益率階段性見頂，國債收益率階段性見底；二是人民幣被高估，消耗了外匯儲備，外匯儲備在2015年經歷了證監會去杠桿查配資的過程。

數據：美聯儲資產負債表再次擴張逾400億美元規模:金色財經報道，據美聯儲官網最新數據顯示，截至3月21日，美聯儲資產負債表規模為8.733萬億美元，較3月15日的8.69萬億美元增加約430億美元。

此前報道，3月17日，美聯儲資產負債表從3月8日的8.39萬億美元躍升至3月15日的8.69萬億美元，為去年11月以來的最高水平。[2023/3/26 13:27:06]

在2015年8月11日，中國央行宣布中間價市場化改革，完善中間價報價，將參考上日收盤價，并綜合考慮外匯供求情況，最終確定中間價報價，同時宣布一次性貶值約2%，隨后外匯儲備開始加速減少。

外匯儲備于2016年12月企穩，主要原因是2016年12月30日，央行發布了最新的《金融機構大額交易和可疑交易報告管理辦法》，其中最大的迭代就是如果用戶單日交易超過5萬人民幣或1萬美元，都要被當成大額交易向上報告，而此前的最低標準是20萬人民幣。這個更新后的標準從2017年1月1日起正式實施。

被竊BAYC“下水道通行證”#12097以2.34 ETH在OpenSea售出:金色財經報道，據PeckShield監測顯示，被竊的BAYC“下水道通行證”Sewer Pass #12097已經在OpenSea上以2.34 ETH的價格被售出，但交易完成后該NFT就被打上標記。[2023/3/2 12:39:12]

剛進入2017年，中國便加強了對外匯的管制力度，從國內的最新報道可知，合法途徑獲得的人民幣兌換外匯的流程更加復雜，并且國家對個人購匯用途的監管也更加嚴格。用人民幣購買外匯時，必須填寫《個人購匯申請書》，并且首次明確提出購匯不得用于境外買房、證券投資等業務。外匯管制確實有效控制了外匯儲備的進一步減少。

如上圖，比特幣在進入2017年牛市時，可以看出剛好在2016年12月開始，價格走勢斜率變陡、增速變快。外匯管制后雖然外匯儲備穩住，人民幣大幅度升值，但是矛盾的核心依然沒解決，資金通過其他途徑繼續流出，而接盤的是大幅加杠桿的后進場投資者。

盛業首次落地“數字人民幣+供應鏈金融”應用場景:金色財經消息，盛業(06069)公布，于近日，在天津市地方金融監督管理局(“天津市金融局”)的指導和支持下，該集團與中國工商銀行股份有限公司天津市分行(“工商銀行天津分行”)合作，成功首次落地“數字人民幣+供應鏈金融”創新應用場景(“合作”)，實現以數字人民幣形式為客戶提供供應鏈數字金融服務，并計劃通過數字人民幣和智能合約升級賬戶體系。（智通財經網）[2022/5/21 3:32:09]

中國禁止比特幣的時間也就在2017年9月。當時，我國人民銀行決定加大對比特幣的監管，并開始在9月27日中午12點，關閉所有的虛擬資產交易平臺，用戶需在此之前將比特幣全部提出。隨即比特幣出現了一波回調，但是投機熱和低利率國際熱錢，仍繼續推動著比特幣進一步上漲。

比特幣上漲動力原因分析

主要原因可以歸結為兩大類：一是低利率環境造就，二是跨境資本流動加強。

低利率環境

有很長一段時間，歐美市場都處于低利率時期，即便開始通脹，美聯儲也不太可能會有加息的動作，但不排除鷹派言論來管理預期。如下圖所示，根據美國每年的財政赤字總額，可以看到2020?年赤字猛增，美國政府每年的利息成本將吞噬掉很大一部分聯邦預算，而且債務負擔越大，其對利率變化，即便是極其細微的變化，也將變得更加敏感，并且更有可能對私人投資形成擠出效應。

從2008年爆發金融危機以來，美國經歷了3輪QE，直到2017年才開始加息。2020?年政府赤字是2009年的兩倍，債務負擔比2009年要大得多。因此可以預期，未來10年內不太可能有加息動作，更多的是政府繼續舉債，一部分償還利息，一部分增加社會福利。

跨境資本流動

在全球經濟一體化的今天，美元低利率、人口老齡化、消費國債務負擔過重、貧富差距過大等，導致內需不足、熱錢過多，對于新興市場而言主要矛盾，則是外匯的稀缺和跨境資本的大進大出。

加密資產的出現，為這類問題提供了一種重要的解決方案，由于比特幣交易成本低、交易速度快、交易規模大等特性，在一些資本主導控制的國家，形成了比特幣渠道的資本外逃。資金外逃對比特幣有正向沖擊，持續的資金外逃對比特幣則帶來了持續的正向沖擊，這可能也是近幾年比特幣長期大漲的核心因素。

比特幣市場后市走勢分析

如上圖所示，根據比特幣價格和美國短期國債期貨走勢圖可以看出，短期美債于2018年11月見底，比特幣于2018年12月見底，利差推動資金流動，對跨境資金流動需求的上升，推動了比特幣價格抬升。

目前新冠狀病在全球大面積爆發和流行，各國政府為了降低病對經濟帶來的負面影響而紛紛舉債，實體經濟投資回報率低，美國國債收益率因美聯儲的大量購買而持續保持在低位，且和各個國家的利差持續保持正值，這些因素綜合在一起，導致了大量資金流出美國，美元出現貶值，各個國家紛紛出現資產價格的上漲。

現在世界與美國的關系，像極了中國與美國在2014年的時候。比特幣在2015年見底，2016年開始不斷走高，2017年繼續加速；中國外匯儲備于2014年9月見頂，美債收益率于2015年見底，人民幣開始貶值，外匯儲備減少；2016年底中國開始外匯管制，人民幣升值，外匯儲備企穩，比特幣加速。而2017年中國市場占比特幣交易市場的8成。

總結

隨著后續利差開始回升，比特幣的避險屬性會更著重顯現。目前，比特幣牛市先于黃金牛市，比特幣的避險屬性來自于外匯擠兌，黃金的避險屬性來自于信用對沖。短期來看需要注意技術性回調，下圖是2015--2016年比特幣的走勢，需注意擁擠交易后的多頭平倉帶來的大幅回調。

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