DeFi行業本質研究之抵押算子_WORLD:ORL

撰文：Banach

時間：2021.01.15

出品：NEST愛好者獲作者授權發布

問題一：線性算子沒有價值，非線性算子才有價值？

線性算子也有價值，只是線性算子不能沉淀出一個去中心化資產，即不能證券化。非線性算子可以形成自增強的屬性，這種屬性用token來體現的話就代表去中心化資產，如果線性的，對應不了這種token。我們的目的是基于一個算子生成一個新的原生資產，而不是完成價值轉移。

DeFi?在尋找非線性算子，這個的前提就是非線性算子才能沉淀一個去中心化原生資產。為了讓線性算子證券化或者說資產化，我們曾特意構建了壓縮機制，結果邏輯上存在一定的硬傷，就是線性算子GAME化是做不到的，邏輯上有矛盾。GAME化要求規模越大，價值越大，具備非線性結構才能形成壁壘；否則選擇小規模和大規模是無差異的，線性的含義恰恰就是選擇小規模和大規模是無差異的，所以不能刻意基于線性算子GAME化，這種GAME化的結果就是FCoin。

Azuki系列NFT地板價為6.25ETH:金色財經報道，據NFTGo.io數據顯示，Azuki地板價24小時漲幅達3.29%，現報價6.25ETH。此外，Azuki NFT系列24小時成交額為336.15枚ETH，跌幅達28.26%。[2023/7/16 10:57:47]

問題二：抵押算子是線性的，為何?Compound?還能有規模優勢？

線性的意思不是指利率曲線是線性還是非線性，而是在均衡利率下，借貸規模不影響借貸利率。Compound實際上只是抵押時候用了價格預言機，而真正的借貸過程是需要利率的，沒有均衡利率，所以依靠利率算法，這個非線性算子確定了借貸過程。Compound的公式是非線性的，規模越大，利率越高或低。而線性定價的均衡利率和規模無關。但如果是純線性的話，就要有一個利率預言機。有了利率和價格預言機，整個借貸過程就是線性的了。給定一個價格，交易10?ETH?和100ETH都是這個價格，這代表價格達到了均衡。非線性的算子使價格和規模掛鉤，從而形成了GAME屬性，沉淀去中心化資產。

OpenAI CEO旗下加密項目Worldcoin推出去中心化身份協議World ID:金色財經報道，由 OpenAI 首席執行官 Sam Altman 聯合創立的加密項目 Worldcoin 啟動一個名為 World ID 的開放且無需許可的身份協議。通過 PoP 憑證，World ID 協議使每個人都可以在線證明自己的人性，而無需第三方。該協議利用零知識證明來最大化隱私，并最終將通過 World ID 本身由人們管理。

目前，硬件設備、移動客戶端和部署機制的初始版本已經實現，所有這些都將逐漸去中心化。應用程序可以通過最近推出的SDK與協議上的此證明進行交互。該協議本身是無需許可的，旨在最終支持任何人都可以證明的各種憑證.?World ID 將與經過驗證的憑證標準兼容，允許表示個人社交互動的多樣性（靈魂綁定令牌、交叉社交數據等）。?截至目前，已有超過140 萬人參與。[2023/4/1 13:39:17]

問題三：如果Maker沒有穩定費，就不能捕獲價值？

Bitfinex Alpha：比特幣因美國的銀行擠兌而走強:3月28日消息，根據Bitfinex Alpha報告，比特幣因美國的銀行擠兌而走強。比特幣現貨市場的周交易量創下新高，而衍生品交易量對比特幣價格的影響越來越大，衍生品交易的增長速度快于現貨交易量增長速度，這反過來又加劇了波動性。期權交易量也在觸及峰值，表明機構投資者正越來越多地參與市場。

新市場參與者的增加表明我們可能正處于牛市的早期階段，盡管Bitfinex Alpha仍然主張謹慎，因為同時看到波動性增加。鏈上指標表明，長期持有比特幣的人正在出售其比特幣獲利，Bitfinex Alpha認為這對市場來說是一個積極的因素，因為它在流動性供應仍然有限的情況下滿足了新進入者的需求。[2023/3/28 13:30:20]

如果不考慮清算風險，沒有穩定費的情況下，MKR也是有一定的可能捕獲價值，這個價值是DAI被共識了。但是如果市場是完備的，即不考慮所謂的心理依賴，那么MKR是無法捕獲價值的。穩定幣的網絡效應是使用價值決定的，或者其他的東西，比如合約鎖定：使用穩定幣時候的存在更新成本，但是內在價值無論是DAI1還是DAI2都是一樣的。

幣安已完成Gifto（GTO）到Gifto（GFT）的代幣置換:2月8日消息，據官方公告，幣安宣布已完成Gifto（GTO）到Gifto（GFT）的代幣置換，置換比例為1:1，現已開放Gifto（GFT）的充值、提現業務；Gifto（GTO）代幣的充值、提現業務將不再可用。新GFT（BEP20）代幣智能合約地址：0x72fF5742319eF07061836F5C924aC6D72c919080。

行情顯示，GFT價格現報0.06819 BUSD，24小時漲幅達138.18%。[2023/2/8 11:55:04]

如果考慮清算風險，就有可能捕捉價值，這就是平行資產里保險基金的意義了。保險基金越大，規模越大，因為穩定費可能和這個相關，穩定費率又沒有利率預言機。使用價值其實是由協議更新成本決定的，如果協議自動更新，用DAI1還是DAI2的協議就是一樣的，這樣這兩張合約是等價的。穩定幣只有一個對于整個網絡更新成本最低，這是因為檢測合約的難度導致，如果反過來大家執行同樣開發范式或者結構，可能沒有更新成本。寫一個通用的，生成DAI1、DAI2的工廠合約，下游接受這個標準，那么就沒有更新成本了，開發范式更開放，就不存在這個東西了；只要抵押的是一樣的，那生成出來的就是一樣的。如果不考慮清算風險，改變開發范式，MKR就是一個簡單的抵押算子，就沒有價值。

昨日加密市場總交易量降至2019年3月3日以來最低點:金色財經報道，CoinGecko數據顯示，昨日加密市場總交易量降至約198.59億美元，為2019年3月3日以來的最低點，2019年3月3日總成交量為177.31億美元。[2022/12/26 22:07:43]

原生資產是鏈上去中心化形成的基礎證券，比如NEST、COFI，平行資產不需要token也能閉環故暫不發幣。Compound和Maker不用預言機，本質是他們的擔保資產，擔保資產其實也是一種基礎證券，但不是去中心化資產，也不是我說的原生資產，等于在鏈上引入了信用。我上一次課講了，其實原則上借貸和穩定幣是要靠保險來保證價值，而不是靠非線性的利率預言機形成GAME，利率原則上也是要交易定價的，要頻繁大量交易。但是由于利率波動沒有那么大，所以很多時候，索性就人為定一下或者簡單算法定一下也是說得過去。具體如國債就是交易出來的，但是房地產利率，可能很久都不變。利率市場尚且太早，所以現在Compound這種也沒太大問題，因為目前利率套利太難了。

現在鏈上的抵押借貸需求，還不足以產生完美定價需求。因此固定利率算法我認為當前可用，反映在穩定幣或者平行資產里，就是利率算子和保險基金，我認為所有的抵押算子，都要配合保險基金使用，才是完全閉環的，這就是平行資產對Maker的改進。

交易算子、抵押算子、期權算子、觸發算子、隨機算子、遞歸算子、保險算子、利率預言機等，DeFi就是這些基礎算子的組合。NEST也是這么多年，從互聯網到區塊鏈，國內極少見的完全原創的軟件工程設計。

再來看抵押算子的核心風險。因為是去中心化的，涉及到抵押和清算兩個過程，因此抵押率、清算線，就是我們用的C和K構成了抵押算子兩大風險：停機風險和清算風險。所謂停機就是從抵押開始到觸發清算的時間長短；清算風險是指能否正常清算出不低于抵押率的資產出來。這里假設價格走勢長期大體有效，短期可能會有跳躍，造成清算不一定完成，觸發停機就是價格達到了清算線。

我們來做一個假設，一個人抵押借貸，給定利率是?r?，但是一旦停機，就得到了從貸款開始到停機時間的利息收益，其后只能得到無風險收益。假設無風險收益是0，那么在給定r的情況下，不同抵押率會讓貸方得到不同的收益，這就是抵押算子的風險結構，大概就是這個圖形，這也是一種獨特的期限結構。

接下來說一下清算風險。在一個清算時間內，是否能快速交易掉抵押品，這會受到1）波動率、2）資產流動性、3）清算規模，這三個因素的影響。因此其實原則上K和C之間最好是動態的，跟著波動率走。但是一旦動態，在產品設計上可能會影響用戶感受：用戶記不住平倉線，因為波動率變化可能非常巨大。所以原則上K和C之間設計成一個固定的比例，比如相差10%~20%。然后清算可能成功，可能失敗，比如流動性差，可能失敗導致所謂的穿倉；也可能由于整個清算規模太大導致無法清算。所以保險基金就為了解決清算風險而來。

穩定費一部分由抵押率決定，一部分由總抵押比例決定，當然也可以考慮波動率。這樣保險基金根據規模，可以獲得極高的利率，自然進行平衡，這里還是用了利率的非線性算子，如果用了利率預言機，那么保險基金就不在乎池子了，沒有利率預言機，就會形成規模效應。

其實這種利率算子都是保險基金的算子。純粹的利率算子和保險基金的保險算子還不一樣，保險基金無法對沖，承擔了市場不完全風險，是可能虧損的。無論Compound還是Maker，要形成自增強都需要保險基金。沒有保險基金，整個過程便是一鍋粥，抵押的人互相承擔他人的清算風險，而沒有足夠的收益補償，保險基金就很清晰。

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