首發 | 數字貨幣市場相關宏觀指標分析_數字貨幣:USDT

報告信息

發布機構：同伴客數據

合作機構：中國政法大學全球價值鏈與票據金融研究中心

媒體支持：金色財經

作者：Real Ma,Ph.D. |?Cici Zeng

摘要

加密數字貨幣十余年發展積累，已經從微觀層面的交易品類發展成具有獨立經濟學意義的宏觀大類資產。除其本身的技術變革以外，也在諸多宏觀因素的共同作用下其價值不斷演化。本文通過經濟指標數據將數字貨幣這一類新資產置于整個宏觀市場的大背景之下，從而展現一個全面的、與傳統宏觀經濟息息相關的加密數字貨幣市場。

正文

在將加密數字貨幣與宏觀經濟進行聯動研究時，首先要解決的問題就是：什么指標可以代表或者說能比較準確的反映加密數字貨幣市場的起伏變化？答案就是比特幣價格！雖然看起來顯而易見，但選取比特幣價格作為加密數字貨幣市場衡量標的的合理性一是需要驗證，二是也并不一定任何情況下都成立。

比特幣與以太坊30天滾動相關系數

比特幣及以太坊分別是市值排名前二的數字貨幣資產， 二者相加占據加密數字貨幣市場總市值的60%以上，遠遠超過其他幣種的市值總和。從數據圖表一可以看到：在大部分歷史時間里面，比特幣與以太坊30天滾動相關系數介于0.5-1之間，BTC與ETH保持著高度正相關關系。據此我們有理由認為，在宏觀分析中，比特幣數據是可以有效展示加密數字貨幣市場的變化及發展的。這也是本篇用比特幣數據與各宏觀指標進行對比分析的一大基礎前提。

LBank藍貝殼于5月3日20:00首發 CSPR(Casper)，開放USDT交易:據官方公告，5月3日20:00，LBank藍貝殼上線 CSPR(Casper)，開放USDT交易，同時并開放充值，資料顯示，Casper網絡是基于CasperCBC規范構建的第一個實時權益證明區塊鏈。Casper旨在加速當今企業和開發人員對區塊鏈技術的采用，同時確保隨著網絡參與者需求的發展，其在未來仍能保持高性能。[2021/5/3 21:19:51]

雖然在大部分歷史時間里二者保持著高度正相關，但是自今年5月以來這樣的趨勢有所變化，比特幣與以太坊相關系數開始迅速回落至0.5以下。這說明，在加密數字貨幣這一資產大類下，比特幣與以太坊乃至其他的“altcoin“在未來也可能會演化出不同的生態功能，同一套宏觀分析的方法并不一定適用所有歷史時期，但是這有待于未來數據的進一步檢驗。

數據圖一：btc與以太坊30天相關系數

數據來源：TBanic數字金融終端

美元指數（DXY）

自2020年全球疫情爆發以來，世界各主要經濟體的通貨膨脹預期也水漲船高，美聯儲高調放水、美元貶值，“美元作為國際儲存貨幣的地位是否已經發生了動搖”成為廣泛關注的話題。在這樣的國際局勢及經濟環境之下，數字貨幣是否能發揮出“美元避險”的屬性呢？這就需要我們將數字貨幣市場的數據與美元指數（衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度）進行對比分析。

LBANK藍貝殼于3月22日18:00首發 DORA，開放USDT交易:據官方公告，3月22日18:00，LBANK藍貝殼首發DORA(Dora Factory)，開放USDT交易，現已開放充值。

資料顯示，Dora Factory 是基于波卡的 DAO 即服務基礎設施，基于 Substrate 的開放、可編程的鏈上治理協議平臺，為新一代去中心化組織和開發者提供二次方投票、曲線拍賣、Bounty 激勵、跨鏈資產管理等可插拔的治理功能。同時，開發者可以向這個 DAO 即服務平臺提交新的治理模塊，并獲得持續的激勵。[2021/3/22 19:07:06]

數據圖二顯示的是近一年以來的美元指數以及btc與美元指數30天相關系數。從圖中我們可以清晰的看到：2020年的大部分時間btc與美元指數保持著明顯的負相關性，這意味著資本市場的確一度將加密數字貨幣作為美元避險的一個方向。

但進入2021年，這樣的關聯關系被打破了。美元指數一度觸底，并在90附近徘徊，而且沒有展現出顯著反彈的動能，這真實地反應出外匯市場對美元存在的擔憂。期間，btc與其30天的相關性也出現了多次反轉，在正相關與負相關之間搖擺，而且絕對值都在＜0.4的弱相關區間內。這樣的不穩定性表明：市場對于比特幣未來能否作為美元的避險資產還未達成一致，宏觀經濟因素、突發事件等都會影響這類年輕資產的歷史定位。

數據圖二：美元指數DXY以及btc與DXY的30天動態相關系數

首發 | Bithumb將推出與Bithumb Global之間的加密資產轉賬服務:Bithumb內部人士對金色財經透露，Bithumb推出和Bithumb Global之間的加密貨幣資產免手續費快速轉賬服務，每日加密貨幣資產轉賬限額為2枚BTC。此消息將于今日晚間對外公布。據悉，目前僅支持BTC和ETH資產轉賬。[2020/2/26]

黃金價格

2020年，對于許多信仰黃金為避險資產的投資人來說是充滿不確定性的一年。疫情沖擊初期，金價走勢良好，但是到了2020年8月突破2000美元/盎司的歷史最高點之后，黃金價格卻持續下跌至近期的1800美元附近，這與一路飆升屢屢創造歷史高點的數字貨幣的表現截然相反。在金融市場恐慌情緒不斷升溫，全球各大金融機構一再強調避險的時候，黃金卻失去了避險資本的青睞。這背后的一個主要原因就是，美聯儲的強力流動性支持導致市場無“險”可避，資本轉而追逐“優質”風險。在這一特殊的歷史時期，數字貨幣因被認為既能避美元的險又能追流動性的高，從而站上了風口浪尖。相較之下，黃金這種在“追高“上相對保守的資產則顯得不那么吸引人了。btc與黃金的相關系數也應聲下跌，進入搖擺區間。

“一邊避險一邊追高”的新投資邏輯會一直持續么？它的復雜性只有在我們更深入地了解通貨膨脹這一指標之后才能更好體會，后文將結合10年期美國國債實際利率去探討這一問題。

數據圖三：btc與黃金30天相關系數

美股大盤指數：標普500

首發 | 火幣集團全球業務副總裁：監管將決定區塊鏈技術和加密貨幣的落地速度:1月21日，火幣集團全球業務副總裁Ciara Sun在達沃斯世界經濟論壇上表示，對區塊鏈和數字貨幣的監管態度，2019年是重要的一年。在美國，到2019年底，針對加密貨幣和區塊鏈政策有21項法案，這些法案包括稅收問題，監管結構，跟蹤功能和ETF批準，哪些聯邦機構監管數字資產等。歐盟（EU）在2020年1月10日實施了一項新法律，要求加密貨幣平臺采取更嚴格的反洗錢做法。瑞士，日本，立陶宛，馬耳他和墨西哥通過法律，要求交易所必須根據KYC和AML準則獲得許可。中國，土耳其，泰國等國家正在計劃自己的中央銀行數字貨幣（CBDC）。而監管將決定區塊鏈技術和加密貨幣的落地速度。[2020/1/22]

單支股票價格不能作為衡量經濟的宏觀指標，但是一個市場/區域內最主要的股票大盤指數卻可以。作為美股市場頭部上市企業股價的整體衡量，標普500指數不僅能反應美國經濟情況，也是世界范圍內經濟發展健康與否的重要指標。

數據圖四中近一年btc和標普500的相關系數表明在美聯儲對美元資本市場流動性支撐的大背景下，美國股市與數字貨幣保持了一致的上漲趨勢。雖然二者在大部分時間里是處于＜0.4的弱相關，但并不妨礙全球高風險偏好資本對其二者的追捧。

盡管對未來預測充滿不確定性，但股市、幣市聯動依舊是研究數字貨幣資本市場恒久不變的主題。

數據圖四：btc與標普500 30天相關系數

IMEOS首發 EOS Go公布新增兩條復選條件 :據金色財經合作伙伴IMEOS報道：今日，EOS Go在 steemit上公布新增的兩條復選條件為：

1. 保證安全的計劃：候選節點是否在steemit上發布文章介紹該節點的安全方法和計劃，“安全方法”標準是向EOS選民展示安全最佳實踐知識和組織實施計劃的機會；

2. 立場：描述該節點分享通脹獎勵和/或向EOS代幣持有人派發股息的立場（候選節點在steemit發布）。主要闡述以下兩個問題：

該組織是否會出于任何原因向EOS令牌選民提供支付，包括BP選舉和社區建議？

該組織是否有書面的無票付款政策？如果是這樣，請提供一個鏈接。[2018/4/27]

美國M2貨幣供應總量和M2流通速度

M2是對美聯儲流動性支持最簡單的衡量指標。數據圖五展示了上個世紀80年代至今（里根-格林斯潘時期），貨幣供應總量M2以及貨幣流通速度（GDP/M2）的變化。

從圖上可以明顯的看出：2000年互聯網泡沫破滅之前，M2的投放速度急速上升，并到達了一個新高度（黃色曲線斜率）；與此相反，同期的貨幣流通速度卻一直在下降。這意味著，經濟增長（GDP）永遠追不上貨幣投放的步伐。然而這與2020年疫情之后的經濟刺激相比卻是小巫見大巫。該圖最右側的部分可以看出，貨幣供應量激增，M2對經濟的刺激效果卻呈現了斷崖式的下跌。

疫情對全球經濟帶來的影響遠比我們想象的要巨大，這種消費經濟休克式的停滯是近代經濟史上從未出現過的，貨幣流通速度想要保持原有的水平確有現實的困難。然而，疫情下經濟休克并不是經濟學界最擔心的問題，他們真正憂心的是這樣的惡化也僅僅是過去30年趨勢的延續。這種是所謂的創造的新財富比不上欠下的新債務的“僵尸經濟”模式才是真正令人頭疼的問題所在。在這樣的情況之下，既恐懼又貪婪的流動資本不得不在“疲憊”中持續尋找“最佳”避險資產。“一邊避險一邊追高”的投資邏輯下受到熱捧的加密數字貨幣當然很難成為投資人持續的穩定“最優解”，可見對M2供應量及M2流通速度的監測意義重大。

數據圖五：美元流通速度及美元供應量

10年期美國債實際利率（real?rate）以及通貨膨脹預期

如果增加M2貨幣投放量就可以支撐經濟走出疫情低谷且沒有任何負面效應，那么美聯儲的流動性支撐就會是毫無爭議的。然而事實并非如此，持續加快的貨幣投放引來了經濟學家們的熱議，究其原因在于：這種政策之下美國等發達經濟體央行不得不時刻通過居民消費數據（CPI、PCE等常見經濟學指標）來監控當前的通貨膨脹，并對未來作出預期。這種監控是復雜的，因為我們并不能確定“是否真的存在不可控制的通貨膨脹風險”以及“無論紙面上的通貨膨脹存在與否當前的衡量指標是否在經濟活動指導意義上有理論缺陷”。對于資本市場來說，未來的通貨膨脹預期才是極為重要的宏觀經濟指標，這種預期最簡單的體現就是國債收益率和國債實際收益率。因此，在我們研究數字貨幣市場相關宏觀指標時，也需要將國債收益率和國債實際收益率納入考察范圍。

美國債收益率是通過債券市場價格反推出來的未來某一固定期限內的名義資本收益率，可以簡單理解為當日的即時利率，而國債實際收益率則是剔除了通貨膨脹因素的實際利率。在同一國債到期年限下二者的差值正是在未來某一時間段內市場對通貨膨脹預期的最佳反應。“十年”是經濟活動周期中一個承上啟下的關鍵性周期長度，也是國債交易市場的主力周期，因此我們選取10年期的美國國債作為分析對象。下圖展示了10年期國債的收益率走勢，對該圖的分析我們可以得知：

數據圖六：10年期美國國債利率及10年期美國國債實際利率

10年國債收益率在去年疫情沖擊后恢復緩慢，但遠沒達到疫情前水平；

10年國債實際收益率疫情后一直為負，債市整體的資本溢出、資本轉而追逐高風險資產從而達到避險的目的，這種“追高”的方式在其邏輯上是具有合理性的；

兩條收益率曲線之間的寬度，也就是其差值，是市場未來10年的平均通貨膨脹預期。

該數值早已超過了2%的美聯儲長期通貨膨脹目標；

通過監控當下物價指數來獲得的通貨膨脹率是一種常用手段，但這種操作方式往往是滯后性的。

而由市場決定的利率差所反映出來的未來通貨膨脹預期，則更能體現市場對通貨膨脹的恐慌情緒；

對通貨膨脹必須有效控制的職責意味著2021-2022年內如果美國發生經濟過熱、通貨膨脹上升過快，美聯儲必然會考慮提高基準利率、收緊貨幣政策來控制貨幣投放的增速，那樣“追高避險”的邏輯就會失效；

然而，在貨幣流通速度（GDP刺激效果）不高、“僵尸經濟”盛行的大背景下，流動性支持驟減對當前資本市場來說也難以承受的；

美聯儲在流動性釋放這件事上將進退兩難，資本必然會持續尋求多樣化的“優質風險”，這意味著對加密貨幣市場和宏觀經濟的統一研究是非常必要的。

泰達代幣USDT發行總量

在加密數字貨幣資產的世界里有一個跟M2美元貨幣供應總量邏輯類似但不完全相同的概念，那就是USDT這種價值“相對穩定”的數字貨幣代幣的市場投放總量（USDT作為美元”穩定幣“的概念需要我們格外小心，因為USDT本質上是一種商業行為以及其發行主體泰達公司的商業信用擔保，跟主權貨幣有本質不同）。下面的數據圖展示了過去不到2年的時間內USDT的發行總量，從圖上可以看出其發行總量不斷上升。對這個指標的分析需要明確很多前提假設，值得我們注意的主要有以下幾點：

數據圖七：近2年內USDT發行總量及比特幣收盤價格

USDT的增發可以是數字貨幣市場快速增長所驅動的（后發），也可以是反過來刺激市場估值上升的（先發）行為

很多學者發文指出泰達代幣出現以來在比特幣價格的快速變化過程中起到了推波助瀾甚至在某些關鍵時刻的決定性作用

市場上其他“美元穩定代幣”和美元本身參與的數字資產交易量也不可忽視

其所謂的相對于美元的“穩定”幣值是經濟效益上的“弱穩定”，而并非主權法律上的“強穩定”

總體來說存在爭議又非常直觀的指標正意味著其巨大研究價值，是數字貨幣資產市場不可或缺的“宏觀”指標。?

綜述

加密數字貨幣在事實上已經形成一個新的金融資產類別，這類新的資產的基本面研究時需要與傳統經濟宏觀數據指標進行廣泛鏈接，以幫助我們更好的理解加密數字貨幣市場形成的大背景，并對其未來的發展趨勢進行合理的預測。本文通過對宏觀指標的數據解析，客觀展示以比特幣為代表的數字貨幣資產的經濟學意義，既不盲目夸大也不過分貶低，并向讀者揭示流動性短期聚集帶來的巨大市場風險的根本原因。

申明

本文僅限于數據本身的研究分析，不構成任何投資建議

本文數據和圖表均取自TBanic數字金融終端，遵從TBanic數字金融終端本身的數據來源授權和法律權限

數字貨幣在世界各國的統一監管尚不完善，市場風險極高

不經授權不得轉載

備注

關于該部分闡述的更多內容，可以參見同伴客數據《數字金融市場2020年終報告》

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