當前實際利率的歸零 對黃金價格意味著什么？_NCE:BINGUS價格

上周四美國十年期國債收益率最高漲至1.61%。此前我們說過，美國十年期國債收益率升破1.5%的當前通脹水平，意味著實際利率轉向正值區間，將對黃金構成實質性打擊，所以上周五黃金跌破1760支撐也并不意外。

不過，美十債收益率并未在1.5%上方過多停留。

上周，美國財政部拍賣620億美元7年期國債，認購倍數僅2.04倍，刷新歷史最低。

一般來說長期債券利率高，風險低，是認購熱門，但本次認購倍數遠低于前6次的均值2.35。中標利率則是近期峰值1.195%。美聯儲和機構獲配22.1%，防止流拍的保底機構獲配39.81%。

這說明外國官方和投資機構看清了美債的割韭菜本質，持有美債的意愿嚴重不足。這一結果加速長期資金對美債的拋售，推動美債各周期收益率同步走高。

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我傾向于通脹預期和債券供需失衡合力推動了美債收益率大幅上升，但對其能否維持在通脹水平之上持懷疑態度。

通常將美國十年期國債收益率與核心PCE通脹年率的差值視為實際利率。

于是我整理了過去20年的數據，做出下圖：

自2000年開始的過去20年間，只有3次實際利率處于負值區間。而最近發生的這次持續時間最久，負值程度最深。

十年期國債收益率長期處于下行趨勢，這和美國基準利率的變化相一致。以十年期國債收益率衡量的實際利率水平長期來看其峰值也在逐漸下移。

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2007年之后，核心通脹幾乎難以維持在2%的水平之上。

然后我又對比了黃金價格與實際利率的關系。

實際利率長期處于下降趨勢，黃金價格長期處于上升趨勢，兩者負相關幾乎肉眼可見。

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但是，似乎每當實際利率形成峰值都能推動黃金價格顯著上漲，而實際利率每次觸底，對黃金的影響都不如觸頂顯著。

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這一點我還不能說的特別確定，需要結合其它數據背景深入研究。

比較意外的是，以十年期國債收益率衡量的實際利率并不如想象中那么頻繁的觸及負值區間。但確實如想象的那樣，每次接近或觸及負值都會對黃金價格提供強勁的上行動力。

那么問題來了，當前實際利率自深度負值區域回升至零軸水平，是反彈還是反轉？

如果是反彈，意味著黃金的下跌只是深度調整。如果是反轉，意味著黃金還有更大的調整空間。

變量就是兩個，十年期國債收益率和核心通脹。

先說通脹。

上周五公布的美國2月1年期通脹預期是3.3%。5-10年期通脹預期是2.7%。這兩個數據都升至相當長時期內的峰值水平。雖然過去數年通脹預期大多無法兌現，但至少說明市場對通脹更大幅度上行的預期又進一步強化了。

目前核心PCE通脹值是1.5%。如果先不考慮長期通脹水平，短期來說，去年6月-8月美國因疫情爆發封閉，通脹一度跌至不足1%。這意味著只要物價水平不出現顯著暴跌，最晚到3季度美國核心通脹極大概率升至2%水平之上。極有可能在第三季度形成年內的通脹峰值。

另外也可以關注衡量大宗商品價格的CRB指數，目前已經回升到2018年的水平，相比2020年大宗商品價格高出不少。

總結通脹的情況是：短期基數低，長期高預期。不負責任的預測一下，三季度上沖到2-2.5%區間，之后回落到1.7-2%區間是有可能的。

再說美債收益率。

美債收益率并不是一個交易標的。資金買賣的是美國國債，國債價格的變化決定了到期收益率的高低。一張已經發行了的美國國債其票面利息是固定的。你買的價格越低，持有到期回報越高，你買的價格越高，持有到期收益率越低。投資者并不會因為美債收益率上行，而從財政部拿到更多的利息。

因此，從美聯儲下崗到財政部再就業的耶倫老奶奶說，美國政府當前債務占GDP比重高達107.6%并不是大事，盡管這一比重已經接近二戰時期的118.9%的歷史最高值。她認為，債務利息支付占GDP比重是更好的衡量標準，當前的比例處于2007年的水平。說白了就是，雖然現在借了更多的債，但利息極低，每年平攤下來利息負擔不大，反正本金到期后還可以續借。

但是，拜登老爺子還在極力推動數萬億美元的財政刺激法案呢。這些資金最終還是要靠發債籌措，盡管美聯儲會印錢兜底。但如果長期國債收益率持續走高，新發債券的中標利率必然走高。

政府對長期債務的利率承受上限大概率就是美債收益率在經濟未完成充分復蘇前的天花板。

美聯儲可以學習日本央行施行收益率曲線控制。或者是將長期收益率控制在某一較低水平。這是量化寬松的大殺器。當然還有更快速有效的手段，就是降息至負利率。現在歐元區的長期債券就是負收益。

當然無論是收益率曲線控制還是負利率目前來說都僅僅是猜測，只是用來說明美國長期國債收益率存在未來一段時間處于較低水平的需求。而短期通脹又具備上行的動力，雖然未必能夠持續。這兩者一做減法，大概就能得出實際利率在零軸水平持續上行的概率并不大!

作者：金承浩?

來源：金色財經

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