通過DAO Treasury分散化銷售指南，探索如何解決募資過程中的中心化問題_DAO:SUR

原文來自：《AGuidetoDAOTreasuryDiversificationSales》

作者：1kxNetwork研究分析師JustinM

翻譯：Moni

內容概述

據OpenOrgs.info數據顯示，目前市場上規模最大的去中心化自治組織資金庫管理的資產規模已經達到了數十億美元，但是，這些“價值”主要集中在協議的原生治理代幣中，因此也帶來了不少問題和挑戰，例如：

?如何使DAOTreasury不過于中心化，同時又能最大限度地減少市場影響？

?如何在保持中心位置的同時又能管理特定的協議風險？

?如何更好地為工作流提供資金支持并向組織貢獻者支付高波動性資產？

許多去中心化自治組織開始嘗試應對這些挑戰，有些開始轉向更成熟的資產管理策略。本文將重點研究這些策略，同時為有效管理“集體性DAO”提供一些建議。

在此，我們將詳細討論如何解決去中心化自治組織銷售原生DAO代幣募資過程中的中心化問題，并提出了一種解決方案，即：資金庫存代幣分散化銷售，而且還提供了一種按照正和方式構建此類銷售結構的詳細指南。作為主要投資者和額外銷售參與者，1kxNetwork之前參與過兩次DAOTreasury庫存代幣銷售，一次是IndexCoop，另一次是Forefront，所以我們希望在本文中盡可能地多將此前獲得的經驗教訓分享給大家。

分散化銷售的好處

在深入探討細節之前，讓我們先回顧一下為什么去中心化自治組織在DAOTreasury庫存代幣銷售時應該首先考慮穩定幣。

實際上，將一部分DAOTreasury分配到穩定幣上可以：

?抑制投資組合的整體波動

?抵消未來的運營費用

?在市場中斷期間提高DAO的彈性

英國央行行長：BTC類型的加密貨幣最好視為極具投機性的資產:金色財經報道，英國央行行長貝利表示，盡管有數字貨幣的出現，現金仍將存在。穩定幣不具備穩健性，不符合安全貨幣的標準。推出零售央行數字貨幣的主要動機是確保公眾擁有可以在日常生活中使用的央行貨幣。比特幣類型的加密貨幣最好視為極具投機性的資產。[2023/7/11 10:46:56]

如果DAOTreasury把自己的大部分“財富”集中在原生代幣中，那么對于市場情緒變化可能會非常敏感，利益相關者的發展狀況也會嚴重影響DAOTreasury的估值。一旦出現不可控的外部事件，或是未來前景不堪，很可能會導致原生代幣價格錯位，繼而讓DAO在最需要的時候失去購買力。分散化投資非投機性資產可以增加資本儲備的安全性，并且也能使DAO在熊市期間有能力維持運營。

此外，正如加密分析師Hasu最近指出，DAOTreasury中持有的原生代幣，本質上與傳統企業未發行的授權股份非常相似，這些股份其實并不能被視為資產，而是僅表示協議或公司可用的總潛在供應量。DAO可以通過出售這些未發行代幣來實現一定購買力，但其實際價值可能遠低于正式報價的市場價值。換句話說，在分析DAOTreasury的“可用購買力”時，我們應該主要關注去中心化自治組織的分散化投資配置。

但是，如果要獲得分散化的穩定幣分配，最終還是需要DAO出售自己原生代幣，因此在實際過程中也許會涉及到一些細微差別，目前籌集穩定幣的策略方法可以包括但不限于以下四種：

1、場外交易：場外交易是一種常見的銷售策略，你可以將代幣直接兌換為另一種資產，無需通過二級市場。場外交易也可以是機構投資者和/或社區之間的直接交易，這種方式對價格的直接影響最小，而且可以在DAO原生代幣鎖定和釋放時間方面提供更多靈活性。在這篇文章中，我們將重點介紹這種特殊方法。

2、市場拋售：這也是另一種籌集穩定幣的最直接方式，但同時也是對價格最不利的一種方式。市場拋售意味著向利益相關者傳達了一個信息，即：對DAO原生代幣的當前估值沒有信心。此外，如果在流動性不足的市場上出售DAO原生代幣或在短時間內出售大量代幣都有可能會導致出現價格下行壓力。

由于立法程序，俄羅斯推遲CBDC的啟動測試時間:金色財經報道，由于立法程序，俄羅斯CBDC試點不會在4月1日開始，該立法可能會在5月初最終頒布。參與試點的私營銀行數量也從15家變為13家。據了解，其中一些銀行的工作人員將成為CBDC零售支付的測試參與者，還有該國最大的保險公司之一Ingosstrakh。[2023/3/29 13:32:55]

3、有條件訂單策略：這其實是市場拋售的一種替代方案，利用基于有條件的訂單，DAO可以隨著時間的推移慢慢“撤資”，目前有條件訂單策略主要包括基于自然日的資金再平衡、TWAP/VWAP策略、限價單等。

4、金融衍生品：金融衍生品策略主要包括創建對沖抵押債務頭寸、使用新晉金融產品、實施流動性管理計劃、或是采用其他創收策略。但需要注意的是，金融衍生品通常比較復雜，比如期權代幣需要DAO進行足夠的營銷才能出售，但總體而言，這也是一種更實際的資金募集方式。

不過，在啟動上述任何策略之前，最要關注的一件事就是要在去中心化自治組織內部達成共識，因為資金再平衡會對所有利益相關者產生影響。我們建議社區可以針對這種情況創建治理提案，然后進行投票，以確保每個人對穩定幣分配的需求和獲取方式達成一致。另外，在這個階段也需要做好收益目標和收益計劃相關工作。

啟動執行DAOTreasury分散化銷售

1、確定募資目標并確定募資范圍

在DAO準備走出去募資之前，首先要做的一件事就是確定自己的特定需求是什么。作為一個去中心化自治組織，你需要清楚在理想情況下想要募集多少資金，以及可以接受的最低募資金額是多少，然后從穩定幣和原生DAO代幣的角度考慮，設計出一系列潛在的代幣銷售金額；此外，你還需要明確地知道自己可以輕松銷售的原生代幣最大數量；最后，你需要確定一個代幣銷售截止日期來完成整個募資活動。理想情況下，這應該是一個合宜的過程，能夠幫助DAO進入下一“BUDIL”階段。

以太坊基金會2022 Q4分配437萬美元獎勵給55個項目和社區:金色財經報道，以太坊基金會公布2022年第四季度受贈項目及分配信息，第四季度分配的總獎勵資金約為437萬美元，受贈類別分為社區與教育、共識層、密碼學和零知識證明、開發人員經驗和工具、一般研究、執行層、間接資助、Layer2、用戶體驗等。獲贈項目包括DendrETH、EthereumPools、Lighthouse、Secure-Signer、P2PZK-Chat、Uncloak等。[2023/2/23 12:24:22]

在完成上述所有工作之后，DAO需要確保社區達成共識，社區預先達成共識將有助于穩定組織，避免出現SushiSwap此前發生的募資爭議事件。當時SushiSwap提議從社區資金庫中拿出5100萬枚SUSHI代幣以吸引機構投資者，交易條款包括：

??交易規模：6000萬美元，最多分配給社區成員1000萬

?代幣釋放：6個月的鎖定，然后是18個月的線性釋放

?銷售價格折扣20-30%

結果這項提案引發社區極大不滿，許多人擔心這種募資方式會對資金庫規模、戰略投資者數量產生影響，也會導致SUSHI代幣價格大幅下跌。有了SushiSwap的前車之鑒，去中心化自治組織最好可以通過預先評估共識并確保關鍵利益相關者參與進來，規避社區出現爭議、爆發沖突。

交易規模

實際上，從DAO社區資金庫出售代幣最終會是一個具有多重約束的優化問題，因為對于任何一個DAO項目而言，都必須最大限度地籌集資金并最大限度地減少代幣的出售數量，同時吸引那些優化自身經濟限制的最優質投資者。更重要的是，所有這一切都必須盡快完成，這樣DAO才能把注意力重新轉向與實際目標相關的具體工作上。

如果DAO出售的代幣數量太多而募集到的資金太少，則會損害項目自身壽命。對于高質量投資者而言，他們肯定明白這一點，因而會爭取最公平的代幣銷售價格而不是最低價格。舉個例子，當ForeFront找1kx籌集資金時，他們最初希望以3美元的完全稀釋網絡估值對他們的項目進行估值來籌集80萬美元資金，這大約是他們項目代幣總供應量的30%。我們意識到80萬美元不會為該項目提供太多支持，同時又導致他們在項目生命周期的早期階段出售大量代幣。考慮到這一點，我們決定向ForeFront社區提供10美元的估值，因為這個報價可以使我們和ForeFrontDAO都受益，如果我們以較低的價格跟進，最終投資回報也許并不會如我們所愿。

“美聯儲傳聲筒”：美聯儲的政策聲明將受到密切關注:2月1日消息，“美聯儲傳聲筒”Nick Timiraos撰文稱，由于美聯儲不會在本次會議上發布最新的經濟或利率預期，其政策聲明將受到市場的嚴格“檢查”，以確定聲明措辭是否有調整。自美聯儲去年3月開始加息以來，該聲明一直指出，它預計“持續加息將是適當的”。一些經濟學家表示，調整措辭的時機可能已經成熟，但其他人認為，美聯儲將修改聲明的其他部分，保持這一指引不變，以避免引發任何其不希望看到的市場反彈。[2023/2/1 11:41:34]

如果您第一次嘗試分散化銷售DAOTreasury，可以設定一個簡單目標，即：籌集足夠多的穩定幣，為接下來的1-2年運營費用提供充足的資金，這么做可以釋放資源來專注于實現DAO的組織既定目標，而不必擔心后續資金短缺造成運營壓力。考慮到上述約束優化問題，您可以將資金募集目標調高或調低來迎合項目發展，但這個“目標融資額”需要在組織內部討論。

折扣和代幣分配

DAO應制定適當的代幣分配條款，以確保與合作伙伴的長期一致。對于不同的去中心化自治組織來說，代幣分配條款細節和內容可能會有所不同，但都應該考慮代幣價格折扣程度和投資者的興趣。

一般而言，代幣分配的等待期期限在1-2年，如果你想把時間拉的更長一些也可以，但需要確保戰略合作伙伴和DAO之間能夠達成長期一致性。另一方面，如果你想把代幣分配時間延長，必須注意在這段時間內項目方要與市場需求保持一定平衡。

如果DAO在代幣銷售交易中將已經包含了未來的代幣分配，即提供給投資者的代幣不是一次性分配，此時銷售價格往往會有一定程度的折扣，這是因為這種銷售模式必須考慮流動性時間價值的問題。讓我們舉一個簡單的例子，假設現在二級市場上有兩種代幣，一種有1年鎖定期，另一種沒有鎖定期，作為投資者，假設這兩個代幣都是公平交易，那么你會選擇買哪一個呢？答案非常明顯，你肯定會選擇流動性更強的那一個代幣，即“一手交錢一手交貨”，因為流動性不足不會帶來任何凈收益。

安全團隊：攻擊者通過AVAX閃電貸攻擊獲利約37萬USDC:9月7日消息，據CertiK預警監測，一個針對AVAX的閃電貸攻擊影響了合約0xe767c和一些LP，攻擊者獲利約37萬USDC。攻擊者可能影響的協議包括Nereus Finance、Trader Joe、Curve Finance。[2022/9/7 13:13:26]

那么，如果有鎖定期的代幣在價格上有一些折扣呢？比如流動性較差的代幣比流動性較高的代幣便宜30%，您知道，這意味著，無論1年后代幣價格的走勢如何，1年后您都會比現在多賺30%。所以，DAOTreasury在銷售代幣的時候需要考慮這一點，尤其是當交易條款包含鎖定期，那么認真制定折扣率以激勵承擔流動性不足的潛在風險就顯得更加重要。

在代幣銷售交易啟動之后，比較常見的代幣鎖定期基本上在幾個月時間，此期間的市場波動可能會導致現貨大幅折扣/溢價，市場波動會導致價格不斷調整，也會讓各個利益相關方都感到不安。此時你需要做的不是調整代幣鎖定期，而是要采取一種更加穩健的方式，除非迫不得已，否則不要輕易更改自己的代幣分配計劃。

下放談判權

一旦明確了DAO的資金籌集范圍，確定了相關限制條件，并在出售需求問題上達成了社區共識，基本工作就算是告一段落啦。接下來，你需要做的就是努力吸引投資者，而這可能就涉及到如何與投資者進行談判。由于談判過程的復雜性和敏感性，你可以將DAO的談判工作委派給貢獻者團隊，或是核心團隊本身。下放談判權其實是一個非常有意義的去中心化過程，理想情況下，談判團隊將由之前在業務開發或財務方面具有經驗的成員組成，這里需要注意的是，并非所有DAO成員都有資格和能力加入談判團隊，因此需要組織慎重選擇，此外請確保談判工作由少數人負責，以便在談判過程中快速做出決策。

2、在募資時如何選擇投資者

在DAO募集資金的時候，選擇代幣銷售參與者是非常重要的，項目的最佳投資者最好既是項目用戶又是社區貢獻者，而項目戰略投資者則可以提升項目優勢并且彌補項目劣勢。

戰略投資者

一些DAO會尋求戰略合作伙伴的投資，以幫助他們發展協議，這些戰略投資者可以是投資DAO、機構投資者或天使投資人，并且可以帶來經驗和專業知識，幫助指導項目更好地完成從構思到執行過程。

DAO應該仔細考慮他們是否更愿意擁有一個主要投資者，如果愿意的話，選擇誰來領投這一輪，擁有潛在領投方的好處包括：

?在融資時幫助DAO填補投資者空缺，選擇外部投資者通常會有一些條件，比如投資者特定優勢、行業經驗或是人脈網絡，當融資過程中有其他投資方參與，其實可以最大限度地增加DAO的價值，領投方可以按照有助于實現社區目標的方式幫助DAO構建融資交易。

?充當DAO談判團隊和投資者群體之間的紐帶。通常，領投方會代表整個投資者群體進行談判，從而最大限度地減少所有相關方之間的談判時間。

由于領投方發揮著至關重要的作用，因此DAO會盡量選擇符合項目精神或愿景的主要投資者。如果DAO希望擴展到特定的垂直領域，找到一個做過類似事情的領投方無疑能為項目帶來最大價值。另外，考慮DAO的潛在風險，你也可以找一個能夠降低相關領域風險的領投方。

一般而言，為了賺錢，主要投資者的投資目標是擁有代幣網絡的所有權，因此可能需要很大一部分資金。當然，是否“出售”一部分網絡所有權取決于社區最終決定融資交易能否給社區帶來更大收益，而不是單純地為了分散投資而選擇與不同投資者群體合作。另一方面，不慎重選擇投資者也會給項目方帶來反作用，因為你可能會為了引入重量級投資者而導致項目變得高度中心化。另外，如果過于分散投資，則會導致投資者對項目漠不關心，最終沒有人覺得自己應該對項目負責。

當然，對于DAO來說，并不總是需要領投方，有時潛在客戶也能助DAO一臂之力，可以幫助DAO完成融資使命。假如DAO傾向于分散融資，并在談判過程中獲得更多實際控制權，那么不選擇領投方也是完全可以接受的，最重要的是做出適合自己的選擇。

如果DAO打算從機構投資者那里尋求投資，那么應該考慮投資方要求DAO定期提供項目報告的要求。根據投資者、第三方服務提供商、以及管轄權和結構的不同，要求也會有所不同，其中可能包括：

??智能合約/代幣分配條款的詳細信息。

?有關如何查詢智能合約以查看鎖定/可領取代幣的說明，或是提供允許投資者連接錢包查看頭寸的基本前端UI。

?一份諒解備忘錄或條款清單，雖然這種協議可能不具有法律約束力，但能概述各方對DAO機制的理解，并為投資者的審計提供了一個聯系人。

對于機構投資者而言，一個最主要的關注點就是審計。但不幸的是，目前成熟的加密行業審計員數量并不多，大多無法驗證智能合約的機制。在傳統領域里，如果資產由第三方托管，審計員通常會聯系項目方以驗證資金是否被安全保管，并交由投資者或由投資者控制。對于智能合約，這種操作似乎是不可能的，因此需要DAO提供盡可能多的信息，這樣才能讓投資者放心。

社區投資者

請記住，最好的戰略合作伙伴其實是自己的社區成員，成功的DAOTreasury分散化銷售應該給社區分配一部分代幣，Forefront和IndexCoop在最近一輪的庫存代幣銷售中都做到了這一點。

在Forefront融資銷售中，該項目總計有100萬枚FF代幣，DAO決定拿出20%留給社區，而且優先考慮為DAO做出可衡量貢獻的Forefront貢獻者，分配上限為1萬美元，下限為5千美元。

IndexCoop同樣為社區分配了代幣，通過審查哪些成員在銷售前三個月內獲得了貢獻者獎勵，IndexCoop最終確定了社區貢獻者，這些成員被允許按照戰略投資者相同的條件參與購買早期代幣，包括擁有6個月的線性釋放期和市場價格折扣，每位貢獻者的投資總上限為10萬美元。

3、創建最終提案

在確定最終交易條款的時候，所有DAO成員都應該有發言權。坦率地說，社區共識是一個持續的過程，DAO應盡最大力量以公開和透明的方式進行共識管理。出于這個原因，我們建議在完成銷售之前起草一份提案并讓DAO投票，提案創建人可以是項目創始人，有時可以是社區，有時也可以是領投方。無論如何，這么做的目的是為了在利益相關者之間達成一致。

你可以把提案發布到社區論壇上，讓社區參與討論并修改提案，以確保代幣銷售融資符合DAO的整體目標。在提案內容上，有幾點需要重點考慮：

1、突出具體的融資目標

2、明確融資交易的具體條款

3、確定社區參與方式

此外，需要給社區預留足夠的時間對提案進行分析和評估，確保在融資交易完成之前給出一個深思熟慮的方案。

毫無疑問，庫存代幣分散化銷售的融資方式將會為DAO開啟新篇章，使他們能夠專注于自己的特定使命，而不必擔心后續運營受到影響。實際上，這也是一種不錯的融資手段，既可以在不影響價格的情況下確保DAO代幣庫存得到合理分配，又可以激勵新的利益相關者與參與協調，推動DAO完成既定目標。

如果您的協議或DAO正在考慮通過銷售庫存代幣來募資，不妨也和大家一起分享下想法和建議吧。

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