金色觀察丨Coinbase該如何應對股價暴跌帶來的影響_BASE:COI

金色財經 區塊鏈5月9日訊? Coinbase上市已有近一個月時間了，相比于上市前的“風光”，目前Coinbase股價表現似乎并不盡如人意。本周五納斯達克收盤時，Coinbase股價已經跌至263.7美元，相比于最高點約430美元的高位下挫了近四成。對于這家老牌加密貨幣交易所來說，能否有效應對股價暴跌帶來的影響引起發了行業關注。

在過去的十年， Coinbase在加密貨幣熱潮中發揮了很大作用。因為如果用戶想要擁有比特幣，目前只有兩種選擇：要么部署功能強大的復雜計算機來解決復雜的數學問題進行比特幣挖礦；要么在加密貨幣交易所購買。而第一種選擇成本很高，且需要大量的技術知識，但后者只需要在交易所開戶即可。所以大多數人最終還是選擇了在交易所購買比特幣而不是去購買礦機挖礦，這也是Coinbase應運而生的主要原因之一。

對于普通加密交易用戶來說，Coinbase提供一個直接的現貨交易平臺，使零售買賣雙方“見面”并找到合適的交易價格；而對于更有經驗的加密交易用戶來說，Coinbase也提供了一個功能強大的交易平臺——Coinbase Pro，該平臺具有完整的功能和分析服務，可幫助用戶深入了解加密貨幣市場深度。此外，Coinbase Pro還提供了免費錢包服務，允許用戶安全存儲自己的加密貨幣。

不僅如此，與其他經常被黑客攻擊或頻繁宕機的加密貨幣交易所相比，Coinbase有能力確保旗下用戶的個人數據安全和穩定運行。根據2020年7月發布的一份報告顯示，Coinbase目前擁有超過3500萬用戶，包括零售客戶和機構客戶，比前年同期增加了500萬。

股價短時暴跌可能與Coinbase直接登陸納斯達克有關

就在4月14日，Coinbase作為美國最大的加密貨幣交易所宣布上市了，股票代號為COIN。值得一提的是，他們繞過了傳統首次公開募股（IPO）程序，取而代之的是通過所謂的“直接上市”（direct listing）登陸納斯達克。實際上，這種“直接上市”方式由Spotify（SPOT）和Palantir（PLTR）等大公司開創，最近幾年深受科技企業青睞。但是，恰恰是因為這種方式，很容易造成上市之后出現股價暴跌，這是因為相比于首次公開募股，Coinbase的員工和高管手上的股票沒有鎖定期，他們可以立刻拋售自己的持股。

金色相對論 | William：BTC和原油有聯動性其實是系統性危機造成的:在今日舉行的《危機向左，信仰向右》的比特幣減半特輯之行情篇的直播中，針對“BTC和美股以及原油產生聯動的深層原因是什么”的問題，OKEx研究院首席研究員William表示，想真正衡量一項資產是否是避險資產，主要是看其波動率是否足夠小，目前主要的避險工具有黃金、國債。如果大家去仔細統計數據，會發現黃金和國債的波動率都比較小，而比特幣的波動率冠絕全球，這樣的高波動率資產，怎么能稱為避險資產？很多人把比特幣因通縮帶來的抗通脹屬性視為比特幣避險的證據。要理解3月全球流動性危機期間比特幣暴跌的原因，首先需要解釋一下流動性的相關問題，很多人都很簡單地把流動性不足歸結為貨幣性資產的量不足，實際上，流動性不足還與人們的風險偏好、預期收益有關。這也是為什么美聯儲在進行了長達近十年的量化寬松政策后，本輪危機一爆發，全球從流動性過剩迅速轉變為流動性不足的原因所在，這也是我們要理解為什么比特幣會發生暴跌的根本，比特幣并非避險資產，而是一種高風險的另類投資資產。當流動性異常緊缺時，比特幣作為高風險另類投資資產，資金自然會從中抽走以尋求更安全、流動性更好的資產，價格即出現暴跌。BTC和美股以及原油產生聯動的原因，兩者發生聯動，其實還是受系統性危機的影響，即我們前面所提到的3月爆發的流動性危機，目前比特幣還是一個比較小眾的市場，其市值甚至沒有美股Apple一家公司的市值高，更重要的是，目前加密數字貨幣并未納入全球主要機構投資者的資產配置池中，所以在正常情況下比特幣和美股、原油價格并不會產生聯動。所以兩者表面上看起來有聯動性，其實是系統性危機造成的。[2020/5/12]

在華爾街，IPO 通常是指一家私人公司在公開股票市場上首次亮相的過程。在此過程中，這家公司需要雇用大型投資銀行來幫助其向公眾出售股票并設定可行的 IPO 股價，這些投資銀行會收取高額費用，但確實能幫助私人公司順利渡過上市難關。但Coinbase并沒有采取這種方式，而是選擇了直接上市，這意味著他們不會尋求投資銀行幫助，Coinbase 公司所有者會將其持股轉換成證券交易市場的股票，然后投資者就能在交易所購買這些股票。

金色相對論 | Franklyn Richards：閃電網絡是百分百由用戶運行的:在本期金色相對論之“閃電網絡：Hello，TPS”上，金色財經合伙人佟揚對話Litecoin Haus CEO?Franklyn Richards，針對目前閃電網絡潛在的主要風險在哪里，閃電網絡中是否可以保證支付安全的問題，Franklyn Richards表示，有一定可能會造成資金損失，但現在已經好多了。不知道這樣的情況會在何時何地發生。但最好還是謹慎為上，閃電網絡是百分百由用戶運行的，就像運營自己的節點或持有私鑰一樣，如果出錯，責任在于自己。這對獨立自由而言很好，但是不適合每個人。我相信，我們將會看到服務機構采用閃電技術，但這要求信任。有些人會說這是在倒退，但我保持中立的態度，我們有銀行等機構是有原因的，因為大多數人不想為自己的資金安全負責，當一些人認為這樣可能會損失所有時他們會選擇不這樣做。[2019/3/7]

現在就讓我們再來看下自Coinbase上市之后的表現吧。自4 月 14 日登陸納斯達克之后，Coinbase股價就一路走低，上市當天股價為350美元/股，但到了5月6日，已經跌至約256美元，最低時一度觸及250.51 美元。雖然本周五收盤價為263.7美元，但總體來說其股價表現很難令人滿意。那么，到底是什么原因導致Coinbase股價暴跌并在證券市場表現如此之差呢？

我們知道Coinbase并不是通過首次公開募股方式、而是選擇了直接上市（direct listing），這意味著公司內部人員可以立即出售自己的股票。一般在傳統首次公開募股情況下，通常會設定一個原始股供應鎖定期，這樣可以確保公司內部人員不會在上市后立刻拋售股票，但Coinbase沒有選擇這種方式。

根據Coinbase官方消息，截止4月28日，該公司大多數高管均拋售了手中持有的股票：首席執行官布萊恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）出售了不到2%已發行股本，而非此前盛傳的71％；首席財務官亞歷西婭·哈斯（Alesia Haas）出售了持有15%已發行股本，而不是某些報道中所說的100％；總裁兼首席運營官埃米莉·崔（Emilie Choi）出售了其已發行股本的24％；首席產品官Surojit Chatterjee出售了其已發行股本的 8％；首席會計官詹妮弗·瓊斯（Jennifer Jones）出售了其已發行股本的8％。?

分析 | 金色盤面：BTC/USD 15分鐘弱勢反彈:金色盤面綜合分析：BTC/USD 經過下午一波跳水走勢，在中軌得到支撐，但趨勢較弱，方向性不明，短線建議觀望。[2018/8/17]

雖然Coinbase高管拋售的股票數量并不多，但很可能由此引發了市場拋售情緒，也給公司股票造成壓力。同樣的情況2020年也有發生過，比如工作場所管理軟件制造商Asana和大數據播放器Palantir Technologies都通過直接上市方式登陸證券市場，結果均在上市后的幾個月中出現橫盤調整或下跌趨勢。

值得注意的是，在首次公開募股中，上市公司通常會發行新股以籌集新資金，但直接上市的話，公司通常不希望募集更多資金，而是由公司員工和投資者直接向公眾出售他們現有的股票，這種“非傳統”且略顯時尚的上市選擇對Coinbase而言確有一定意義。

其次，Coinbase面臨的市場競爭壓力越來越大。Coinbase在現階段的主要收入來源是平臺交易費，占到了總收入的80%以上。相比于其他加密貨幣交易服務提供商，Coinbase的收費算是比較高的，他們除了向散戶用戶收取0.50%的交易差價之外，還會額外收取1.5%-4%的費用。相比之下，Robinhood為用戶提供了加密貨幣免傭金投資服務，PayPal和Square的收費標準也比Coinbase 要低。不僅如此，由于加密貨幣市場仍然處于早期發展階段，這意味著之后肯定還會有更多參與者入場，導致競爭加劇并進一步降低Coinbase的交易費收入和利潤率。

最后，自Coinbase上市以來，加密貨幣市場遭遇了一波“下跌潮”。加密貨幣市值排名第一的比特幣價格目前已經下挫近15%。Coinbase的業務收入與加密貨幣定價關聯性較高，因為價格會對平臺上的交易用戶數量和交易總價值產生直接影響，因此其業績對幣價波動相當敏感。如果加密貨幣市場價格持續走低，很可能還會波及到Coinbase的全年收入和盈利能力。?

Coinbase股價波動對加密貨幣之王——比特幣會帶來哪些影響

人們之所以會選擇比特幣是由于比特幣的真正價值不受中央機構影響，比如美聯儲如何調整利率都不會改變比特幣。因此在早期加密貨幣社區里，不少人相信比特幣有可能取代美元作為主要的交易和支付手段。但未來，這種想法可能會有所改變，人們可以使用比特幣支付，但同時比特幣也能用于支付抵押貸款等業務，所有這一切都將通過區塊鏈技術實現。

金色財經現場報道 清華大學技術創新研究中心主任陳勁：區塊鏈打破學校之間的限制:金色財經現場報道，在清華大學區塊鏈教育、產業創新峰會?暨青藤鏈盟成立大會上，清華大學技術創新研究中心主任陳勁表示，如果在教育模式上有所創新，那么學校將會為社會培養更多的創新人才，而區塊鏈打破學校與學校之間的限制，讓學生可以跨學校、跨領域、跨國家進行學習，為學生提供更全面的知識，而這樣也就能夠為社會提供更多的創新型人才。[2018/5/27]

早在2013 年的時候，Coinbase網站頂部的標語寫的是：“歡迎來到貨幣的未來”（Welcome to the Future of Money）。Coinbase相信比特幣可以成為法定貨幣替代品，而這就是他們“談論的未來”。但是到了 2017 年，情況發生了變化，比特幣并沒有成為主流經濟中的交易手段，而是變成了像黃金一樣的投資資產，Coinbase也因此把網站標語改為了“購買和出售數字貨幣”（Buy and Sell Digital Currency）。

人們討論比特幣時，說的最多的一個詞是“市值”，但“市值”是人們用來描述公司規模和影響力的術語，對貨幣而言并沒有任何意義，這表明比特幣已成為投資品。當投資者有風險偏好時，他們會蜂擁而至，而不再將比特幣看作是一種貨幣形式。

投資者知道黃金沒有內在價值，但仍然非常癡迷這種黃色金屬，同樣比特幣也沒有內在價值。現在，人們將“數字黃金”概念加在比特幣身上，這個敘事推動了比特幣的近期上漲，越來越多機構投資者開始購買比特幣。在2017 年初，一枚比特幣價格約為 1,000 美元，到了2020 年末，當 Coinbase 首次宣布公開上市時，比特幣價格維持在 2 萬美元區間；而在 2021 年 2 月 26 日，1 枚比特幣的價格已經超過了47,000 美元。正是由于比特幣價格快速上漲，在眾多加密貨幣中，比特幣仍是最受關注的“加密貨幣之王”。

作為第一家主營加密貨幣業務的公司來說，上市是通往“主流認可”道路上的一個重要里程碑，而絕大多數人認為 Coinbase 在公開市場交易對比特幣來說是一件好事，他們認為Coinbase 上市是加密貨幣行業的分水嶺，意味著加密貨幣正在向更主流的市場邁進，Coinbase 是加密生態系統內的典型代表，現在已經受到了華爾街密切關注。

金色財經訊:芝商所希望通過區塊鏈技術來存儲和執行金融交易，將使用區塊鏈技術對于交易進行分類。[2017/10/17]

不過，上市其實也是一把雙刃劍，如果最后結果證明 Coinbase 上市后沒有達到預期效果，甚至最終失敗，那么其他考慮上市的加密貨幣公司可能不得不擱置自己的上市計劃，其中就包括Coinbase的一些競爭對手。鑒于比特幣仍處于新生和動蕩階段，預計在未來一年或一年半以內，可能有大約5％的上市公司會選擇投資比特幣。但同時，隨著越來越多法規滲透到加密貨幣領域，這一比例數字可能會“顯著提高”。

如今，加密貨幣已經不再是一件新穎的事情了，Coinbase直接上市只是合法性和信任度爆炸式增長的最新例證，不管是機構投資者還是散戶投資者，基本上整個加密貨幣領域都是這么認為。按照區塊鏈研究實驗室聯合創始人Ingo Fiedler的說法，Coinbase的上市可以幫助傳統投資者接觸比特幣，而不必讓他們經常陷入混亂的加密貨幣世界。對于那些不愿意直接持有比特幣的人來說，Coinbase股票將為投資者提供一種全新的比特幣避險敞口。

不僅如此，Coinbase公開上市也讓人們覺得整個加密行業可能距離合法化又近了一步。但“有趣”的是，Coinbase宣布上市計劃之后，比特幣其實并未看到價格出現大幅上漲。當然，雖然看似Coinbase上市效應沒有直接反映在比特幣價格上，但比特幣價格的確在Coinbase上市前夕創下了歷史新高（北京時間4月13日晚間，比特幣突破62,000美元刷新價格記錄）。

不過，盡管不少加密貨幣信徒對 Coinbase 上市持樂觀態度，但市場上仍有一些不同意見。部分懷疑論者認為，Coinbase 選擇直接上市并不會對比特幣產生太大影響，因為雖然比特幣是一個處于行業前沿的資產，但仍在努力獲取主流文化認可階段。

股票研究公司New Constructs最近發布的一份報告指出了一個事實，此前披露 Coinbase 預期市值高達 1000 億美元“非常荒謬”， 盡管比特幣價格在過去十二個月中大幅增長，但Coinbase幾乎沒有機會滿足其1000億美元的高估值，也無法獲得預期的未來利潤。加密市場還很“年輕”，一旦市場成熟且有更多競爭對手與Coinbase瓜分市場份額，那么Coinbase將很難維持市場地位，前景也無法像人們所期待的那樣令人羨慕。研究表明采用加密技術還有很長的路要走，目前仍然有三分之二的美國成年人對加密貨幣“不感興趣”，還有大約 20％ 的人甚至從未聽說過加密貨幣，只有9％的美國成年人投資了加密貨幣。

此外，區塊鏈研究實驗室（Blockchain Research Lab）聯合創始人Ingo Fiedler解釋說：

“Coinbase的股價很可能會過度依賴于比特幣價格，因為比特幣交易收入對于Coinbase的業務成功至關重要，而比特幣價格并不依賴于Coinbase的股價。”

Coinbase會如何應對股價短時暴跌的影響？

事實上，Coinbase應對股價受挫還是要從其商業模式上入手。

Coinbase錢包服務不會向用戶收取加密貨幣存儲費用，但當投資者實際買賣比特幣和以太坊等加密貨幣時，Coinbase就將賺取手續費和傭金。目前Coinbase 的主要收入包括：保證金費用和Coinbase Fee。保證金費用也就是所謂的價差，Coinbase 對加密貨幣的購買和銷售收取約 0.50％ 的費用，該費率會根據市場情況而有所不同，最終要支付的保證金費用取決于用戶獲得報價和實際完成訂單之間的價格變化。而Coinbase Fee則是對所有加密交易征收的傭金，也是除價差之外，還要被收取的一筆費用，用戶實際支付的 Coinbase Fee 金額取決于所在地和交易總額。

所以Coinbase的收費模式基本上可以概括為：交易量較小的客戶費率較高（估計約為 0.5%），交易量較大的客戶則收取較低的費率。鑒于比特幣和其他加密貨幣的交易成本較高，Coinbase 傭金高于傳統交易所，另外該公司 10% 的收入來自向客戶出售自己的加密資產。根據美國證券交易委員會（SEC）最近披露的一份文件顯示，Coinbase 在 2020 年總收入約為 13 億美元，是2019年收入的兩倍多。

當然，除了交易服務之外，Coinbase 還有其他幾項主要業務，具體包括：Coinbase Business、Coinbase Card和USD Coin（USDC）。Coinbase Business這項服務是為零售商提供受理加密貨幣支付的軟件，類似于PayPal，但對于加密貨幣來說，Coinbase 的插件可以在各種電子商務平臺上使用。Coinbase Card這款應用程序則可以讓消費者直接在實體商戶里使用加密貨幣，Coinbase 會將加密交易兌換為美元。USD Coin（USDC）則是Coinbase 自己的美元穩定幣，該穩定幣基于以太坊區塊鏈，與美元1:1錨定。

現階段比特幣市場可能會受到下面兩個因素的影響，繼而導致后續不斷走低。首先是隨著美國新冠疫苗接種人數不斷增加，實體經濟將會進一步開放，投資者可能會將資金從投機性較高的加密貨幣轉移到實體經濟資產；其次有報道稱，拜登政府正在尋求將富人的資本利得稅從目前的20%提高到39.6%，這可能也會對加密貨幣上漲帶來不利，因為多數加密貨幣在過去一年中都出現了較大增長，有人從中牟利，現在如果被征收重稅，他們很可能會選擇加速拋售。?

盡管 Coinbase 去年收入增長率達到 139%，但如果按當前水平把加密貨幣價格和交易收入的內在周期性計入 Coinbase 股票價格，就會發現，其股票遠期收益交易額僅為其收入的 11 倍左右。而Coinbase 絕大部分收入都來自于交易收入，因此對加密貨幣（尤其是比特幣）的價格波動非常敏感。2021 年一季度，比特幣價格不斷走高并多次創下歷史新紀錄，繼而推動Coinbase公司當季交易額激增至 3,350 億美元，超過了2019年和2020年兩年交易額之和。但如果比特幣價格下降，Coinbase的交易額和交易量可能也會出現急劇下降，作為一家上市公司，這種情況顯然非常不利。

坦率地說，Coinbase的商業模式其實比較簡單，就是為散戶客戶和機構客戶提供包括比特幣和以太坊在內的加密貨幣購買、出售和存儲服務。該公司主要通過Coinbase、Coinbase Pro和Coinbase Wallet應用程序及其網站來吸引客戶，截止 2021 年一季度，Coinbase 散戶用戶總數約為 5600 萬。

而Coinbase 的交易收入在很大程度上取決于加密貨幣的定價趨勢，不僅如此，幣價趨勢也還會影響平臺上每月交易用戶的數量以及交易的總價值。如果加密貨幣價格較高，則有助于 Coinbase 獲得更多收入。在2021年第一季度，Coinbase表現非常出色，預計收入會增長至 18 億美元，當季平臺交易額上升至 3350 億美元，原因是比特幣價格幾乎翻了一番，導致月均活躍交易者數量三連跳：去年年底從 100 萬增長到280萬，今年第一季度又從280萬激增到610萬。但鑒于加密市場發展的周期性，期望 Coinbase 在2021 年下半年維持與第一季度相似的增長可能不太現實。此外，隨著傳統債券收益率的上升、以及比特幣價格潛在的調整，似乎加密貨幣市場在短期內很容易受到修正。?

不可否認，自2016年以來，比特幣的投資回報的確擊敗了傳統市場，其回報率超過100％，而標準普爾500指數則為55％。但是，標準普爾500指數由收入增長強勁、利潤豐厚、現金充裕且風險低的公司組成。就目前而言，如果你選擇對 Coinbase 押注，本質上是押注比特幣將繼續作為投機性資產，而不是美元替代品。

縱然有人對Coinbase上市表達了一些悲觀預期，但其實 Coinbase 并沒有受到投資界的普遍認同。Pocket Network生態系統運營負責人亞當·利波斯基（Adam Liposky）認為，盡管大多數美國人仍對加密貨幣持懷疑態度，但不管加密貨幣最終能否獲得普及，加密技術未來勢必會影響大多數人的日常生活，如今的 Coinbase 就像當年的特斯拉，幾年前沒有人太過關注電動汽車，而現在已經越來越普及，雖然Coinbase 上市之后股價出現了短時暴跌，但從長遠來看，應該不會對市場產生太大影響。

本文部分內容來自于雅虎財經

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