金色觀察 | 加密貨幣ETF該怎樣設計？_加密貨幣:metfi幣怎么樣

金融界基金02月25日訊，廣發納斯達克100ETF基金02月21日下跌3.93%，現價2.186元，成交3023.71萬元。當前本基金場外凈值為2.1043元，環比上個交易日下跌1.62%，場內價格溢價率為3.88%。最新報告期內，本基金收益率為10.38%，。

金融界基金數據顯示，近1月本基金凈值上漲5.10%，近3個月本基金凈值上漲13.21%，近6月本基金凈值上漲19.70%，近1年本基金凈值上漲36.17%，成立以來本基金累計凈值為2.1043元。本基金成立以來分紅0次，累計分紅金額0億元。目前該基金開放申購。

以上是一則關于ETF基金波動的全面消息。從消息中我們可以看到這一則基金的名稱、包含的股票類別，場內場外波動以及周期內的收益。這就是在傳統金融市場中ETF基金的表現。

加密貨幣的ETF怎么理解？

金色午報｜1月21日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：推特、Robinhood、內馬爾、block.one

1.推特在iOS端上線NFT頭像功能；

2.Robinhood 開始測試加密錢包；

3.足球明星內馬爾購買BAYC NFT并更換為推特頭像；

4.加密貨幣總市值跌至2萬億美元下方；

5.前Coinbase副總裁加入a16z任CMO；

6.原block.one首席技術官BM回歸并進行EOS開發工作；

7.美國金融業監管局考慮修改加密法規以更好地保護投資者；

8.薩爾瓦多小鎮EI Zonte：使用比特幣支付可以享受許多折扣。[2022/1/21 9:03:42]

近日，在區塊鏈業內，有交易所在交易業務內增設了以ETF為標簽的交易品種，讓我們對區塊鏈或者說加密貨幣領域的ETF有了一定概念，但回顧ETF基金的設計邏輯，我們會發現，對于加密貨幣的ETF來說，存在很多需要思考和修復的地方。

金色相對論 | 寒江孤影：比特幣走勢其實和近期納斯達克科技股有點類似:在今日舉行的《危機向左，信仰向右》的比特幣減半特輯之行情篇的直播中，針對“金融危機下，BTC漲跌的邏輯到底是什么”的問題，火幣分析師寒江孤影表示，最近行情確實跌宕起伏，減半對價格的影響也很好反應投資者的市場情緒，根據歷史預演減半價格上漲的心理，今年行情疊加了很多宏觀經濟因素的影響，減半行情應該如果不受疫情影響2-3月就開始了，隨著疫情高峰期過去，投資者押注經濟復蘇，整個市場風險偏好和流動性都得到了一定的緩解，比特幣走勢其實和近期納斯達克科技股有點類似，最后對于減半是否結束這個問題，我認為只是起點，因為減半之后比特幣的故事才剛剛開始，首先熱鬧起來的是舊算力礦機的淘汰和新礦機的面世，比特幣新一輪算力競爭會拉開序幕。[2020/5/12]

昨日消息，美國證券交易委員會（SEC）將再次審核該項Wilshire Phoenix的比特幣ETF申請。SEC此前已推遲對Wilshire Phoenix提交的比特幣ETF申請做出決定，并將作出決定的日期推遲至2020年2月26日。在過去兩年中，Wilshire Phoenix基金已經向SEC提交了很多次比特幣ETF的申請，但遲遲未被獲批，給予的理由披露代表了在ETF領域增加加密貨幣存在待解決的疑問。

金色財經獨家分析 加密市值再蒸發 主力“功不可沒” 安全主要誘因:從6月9日到6月11日，加密貨幣市場市值蒸發約450億，其中6月10日附近蒸發貢獻了200億的蒸發值，加密市場經歷新一輪下跌。金色財經獨家分析，本輪下跌的因素主要有兩種：

一是主流貨幣導向作用和大額資金的撤出。最具代表性的比特幣一向扮演了風向標的作用，近兩日比特幣市值下跌了151億美元，為總市值下跌貢獻約34%，而近幾日比特幣頻現大額資金流出也影響了比特幣市場，因此可以說是主流幣中的大戶帶動了市場走勢；

二是交易所遭受攻擊等安全問題近期頻發。大戶的引領作用確實存在，但梳理數據發現，兩日間加密市場總跌幅13%，比特幣跌幅站11.5%，比特幣外市值跌幅14.6%，影響用戶信心的還不止資金流動帶來的不安全感。10%左右的漲跌對于單個幣種的漲跌也時有發生，而本輪”普跌“的現象，安全問題觸動了整體市場的“緊張神經”。6月10日韓國交易所Coinrail宣布被黑客攻擊，NPXS受損；多個ERC20幣種被發現存重大安全隱患，“攻擊者”有可能操縱幣價套利；在最近一個月內Monacoin、BTG、Zencash、XVG、萊特現金等五個幣種分別遭受了51%雙花攻擊。可見來自交易所以及某些貨幣本身的缺陷導致了人們對于資金風險的強烈不安。

與此同時，美國要求交易所提供用戶信息以調查加密市場，俄羅斯關于加密貨幣征稅等因素也從隱私和收益兩個方面形成此輪價格跳水的短期因素。[2018/6/11]

ETF的屬性是一種基金產品，所以比特幣ETF本質上也是一種基金產品，但基于比特幣的特性，可以說比特幣ETF是比特幣的證券化。若其被定義為證券，則作為ETF的標的資產要有一定限定。國內的證券ETF僅有4只。

金色財經現場報道 Jeffrey Wernick：區塊鏈有能力交換信息，是一個無法被人控制的分布式賬本:金色財經現場報道，今日由燎原主辦的2018區塊鏈無國界峰會在紐約舉行，早期比特幣投資人Jeffrey Wernick表示，區塊鏈主要是有關數據流，比特幣被設計為價值儲備，比特幣現金被設計為一種付款方式，像一個新的中央銀行。區塊鏈有能力交換信息，是一個無法被人控制的分布式賬本。[2018/5/12]

對于其他的ETF設計，例如黃金ETF，先由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨后基金公司以此為依托，在交易所公開發行基金份額，銷售給各類投資者，銀行和經紀商則負責承銷。

因此，如果比特幣可以如黃金一樣，作為可以交易的商品屬性，是可以依據這樣的設計來實施的，但從ETF的形式來看背后的標的資產，值得思考的角度眾多。我們先看SEC給與的駁回理由。

金色財經現場報道 簡丹財經CEO申丹：共同推進區塊鏈技術的應用落地:金色財經前方記者實時報道，4月12日舉辦的第二屆全球金融科技與區塊鏈中國峰會2018上，簡丹財經CEO申丹做主持人開幕致辭。她表示，希望區塊鏈對實體經濟進行改善，希望此次大會共同推進政府單位、科研單位和區塊鏈企業之間的合作，共同推進區塊鏈技術的應用落地。[2018/4/12]

思考角度

SEC駁回比特幣主要擔憂以下五點：定價、流動性、托管、套利和可能存在的操控現象。

第一就定價問題，SEC提出的疑問是：鑒于加密貨幣的波動性、市場的不連貫性、監管的缺失以及交易量的不穩定，加密貨幣ETF如何保證有足夠的信息用于定價？基金如何根據某加密貨幣自身的重要變化（比如說區塊鏈分叉）進行定價？如果因空投等事件而產生的新的加密貨幣應該如何定價？不同的加密貨幣之間的定價規則有何差異？

第二點是流動性問題。SEC擔憂基金無法通過適當的加密貨幣投資方法來保證有效的流動性，因此也就無法滿足日均需求。另外，如何判斷加密貨幣及加密貨幣產品的流動性？是否應通過深度市場調研來研究加密貨幣的交易歷史、價格波動性和交易量？

第三托管問題，SEC認為目前加密貨幣托管服務并不完善，密鑰的安全性無法得到保障。

第四是套利問題。為了公平起見，ETF的市場價格不能偏離其資產凈值，而SEC認為加密貨幣的波動性以及交易量的不穩定性很難做到這一點。另外，SEC問道：加密貨幣交易所的關停是否會影響市場價格或者套利機制？

最后是市場操控以及其他風險。SEC指出，當前加密貨幣市場缺乏投資者保護機制，存在欺詐和市場操控的可能——這一點同樣會造成定價和流動性問題。

以上的思考很全面的給出了加密貨幣ETF可能會遇到的問題。而如果我們對比ETF出現的目的的優勢，就會發現加密貨幣和ETF屬性上的些許差異。以下未ETF基金網的研究所總結的ETF基金的特性，其中包含了投資方式、風險對比和類型。

從以上圖表來看，很明顯可以獲得與加密貨幣ETF設計需要提供解決方案之處。

前文說到，如果把比特幣作為“商品”則可以將比特幣ETF設計成類似黃金ETF的模型。但投資者購買的ETF的發型方是需要利用一定的投資設計完成ETF基金的保本和收益，其中最大的概念就是對沖，所以才會設計為一攬子投資標的。就像我們看到ETF類型里，其包含的類型標簽大多相關與指數、基本面、權重、大宗商品等。

所有決定ETF波動的因素都取之于宏觀層面的數據，換言之就是多因素決定的一個價值標準。這在加密貨幣行業較難評定。

加密貨幣的ETF能怎么設計？

如果將加密貨幣設計為標的資產，那我們該如何為之定價，如何波動兩大問題，還是加密貨幣ETF的核心疑問。傳統以標的凈值的方式定價和宏觀數據掛鉤波動的方式是有據可以的。放在加密貨幣上，定價和波動如何？

我國早在2001年，上海證券交易所就提出了最初的ETF設想。2004年1月2日，上海證券交易所推出上證50指數，同月，上海證券交易所向各基金公司招標，選擇ETF基金管理人。華夏基金獲得了與上海證券交易所合作開發首批ETF產品的資格。

上交所的交易所交易基金ETF，是一種在交易所買賣的有價證券，代表一攬子股票的所有權，可以連續發售和用一攬子股票贖回。其通常采用完全被動式管理方法，以擬合某一指數為目標，兼具股票基金和指數基金的特色。

加密貨幣來說，首先需要一個足夠去中心化，無法操盤的一個標的，這一點在目前的幣種里，只能在主流幣種里選擇，而要足夠分散到無法左右，目前比特幣和以太坊等雖然已經擁有足夠的交易額，但從影響的市場因素上看，資產凈值波動有些劇烈。

其次，如果資產凈值波動在宏觀模型上已經趨于平穩（就像比特幣波動小于原油這樣的因素），其波動因素也需要不直接與加密貨幣價格波動直接掛鉤。例如，加入一定的決定因子來讓價格擁有宏觀模型的邏輯，核心是保證非單一因素影響的極端表現。

另外，其他方式上，如果加密貨幣ETF還是可以將多種加密貨幣資產打包，那和傳統ETF的運作機制可以完全一致。這也是傳統ETF的重要性之一，其在投資方式上，將對沖的概念放在首位，也就會在設計多種倉位的比率，最終保證收益大于預期的概率。

放眼整個加密貨幣市場，對ETF的期待，本身是一種對外部資金以及更廣泛市場認可的渴望，這是加密貨幣未來高速發展的可能性因素之一，但目前來看，并非一朝一夕可以發展成熟，即便已經設計好并上市，其流動性上也很難提高，因為投資的信任難以塑造，加密貨幣ETF和加密貨幣的信任并非直接聯系，這是必須要思考的。

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