DeFi最大流動性中心的秘密：收益聚合器Convex分析報告_CON:CONV

來源：TheMuseMuseum

ConvexFinance于2021年5月18日上線以太坊，其平臺tokenCVX也于昨日上架幣安，時至今日它已憑借182億美元的總鎖定價值成為DeFi收益聚合器賽道中的當之無愧的龍頭項目。半年時間即獲得如此成就，離不開其背靠的Curve平臺，但其中的關鍵在于Convex完美解決了在傳統金融中的二元悖論—“在風險不變的前提下，資產的流動性與收益率往往不可兼得。”說起ConvexFinance的金融創新故事還要從去中心化交易所Curve開始。

什么是Curve？

Curve是DeFi最大的去中心化交易所，主要是針對“類似資產”之間的低滑點交易進行了優化，總鎖定價值超過200億美元，其在以太坊和Polygon的日交易量達數億美元。類似資產指的是具有相同價格的資產，無論是與美元掛鉤的穩定幣，還是同一資產的不同變體，如BTC和wBTC。同時Curve還接入了iEarn、Compound、Synthetix等借貸協議與合成資產協議，在提高資金利用率的同時給予流動性提供者額外的收益，這種樂高式的金融組合也是DeFi的一大魅力。

Grayscale CEO：如果SEC繼續采取一對一的方法來監管加密貨幣行業，可能會對美國經濟產生負面影響:金色財經報道，Grayscale Investments首席執行官Michael Sonnenshein強調，如果美國證券交易委員會 (SEC) 繼續采取一對一的方法來監管加密貨幣行業，可能會對美國經濟產生負面影響。Sonnenshein表示，美國證券交易委員會可以通過不斷對該行業采取執法行動，將加密貨幣公司趕出該國。如果每個發行的加密貨幣都需要上法庭，那么我們就會壓制這里發生的創新。[2023/8/13 16:22:58]

是什么成就了Curve在DEX中NO.1的寶座？

我們不妨思考，用戶在使用DEX進行資產兌換或者作為流動性提供者進行雙幣挖礦時，有哪些問題是令人困擾的？毫無疑問作為使用者更在乎資產交易滑點與手續費；作為流動性提供者，由于DEX的做市商機制，幣價單邊波動將會帶來一定的無常損失，嚴重的時候甚至會侵蝕整個流動性挖礦帶來的收益。

上述三點：滑點、手續費與無常損失在穩定幣兌換場景下將變的更加不可忍受。穩定幣的交易規模往往更大，人們對交易手續費更為敏感，同時也很難接受1USDT只能兌換出0.9USDC。

調查：56%的ERC-20代幣在上線主流CEX時涉嫌內幕交易:6月28日消息，加密分析公司 Solidus Labs 調查報告顯示，56% 的 ERC-20 代幣在首次上線三個頂級中心化加密貨幣交易平臺時涉嫌內幕交易。

該報告研究了全球最大的三個中心化交易平臺的 234 個 ERC-20 代幣上市公告，據鏈上數據顯示，調查范圍中的 411 筆交易與 100 多名內部人士有關。許多實體在代幣上市 CEX 前使用 DeFi 交易平臺購買代幣，并在宣布上市且價格上漲后通過出售這些代幣來獲利。據估計，內部人士從非法交易中獲利總計約 2400 萬美元。

Solidus Labs 聯合創始人 Chen Arad 表示，如果列出的所有代幣中有一半以上都不是可以通過信托方式購買的代幣，那么這就是一個效率較低的市場。這個問題是將加密貨幣提升到新水平的障礙之一。[2023/6/28 22:06:34]

而穩定幣在Defi生態中的重要性不言而喻，穩定幣的發展與Defi生態的發展相輔相成，隨著新興公鏈的崛起，穩定幣諸如USDT、USDC、DAI、UST等以及類似資產諸如BTC/WBTC、ETH/stETH的種類日漸豐富，不同種類的穩定幣及類似資產之間的兌換需求日益高漲。

數據：已有近6萬枚ETH被跨鏈至zkSync Era:金色財經報道，據Dune數據顯示，已有5.92萬枚以太坊被跨鏈至zkSync Era。此外，zkSync Era主網上地址數約為25.46萬，交易筆數近30萬筆。[2023/4/3 13:42:13]

Curve采用創新的AMM模型，在初期聚焦穩定幣兌換的細分賽道，實現了幣幣兌換的大規模與低滑點，同時由于交易量規模的優勢，Curve可以提供0.04%的低交易手續費，兌換的低滑點反映到流動性提供者層面則意味著極低的無常損失風險。

我們分析Curve在AMM模型上的創新之處。在圖中，坐標代表資產池中兩種資產的比例，斜率反應當前的資產兌換比例即資產價格。可以直觀的看出，xy=const是一條雙曲線，隨著x的變化斜率在不斷的發生變化，如果要維持相對穩定的資產價格，則需要極深的流動性，現實操作難度很大。而在x+y=const曲線上，雖然曲線處處斜率相等，但可能面臨一方資產消耗殆盡，即流動性枯竭的問題。

而Curve的AMM模型即Stableswapinvariant平衡了兩者的優劣，在較大的范圍內實現了資產兌換價格的相對穩定同時保證了資產池的流動性不會枯竭。

華盛頓州金融監管機構尋求加入Celsius破產案:金色財經報道，加密貨幣借貸平臺Celsius的破產案有了一個新的相關方：華盛頓州金融機構管理局。在周四晚間提交的一份動議中，該州助理司法部長Stephen Manning要求以代表華盛頓州金融監管機構的身份加入此案。

此前，華盛頓州、阿拉巴馬州、肯塔基州、新澤西州和德克薩斯州的證券監管機構，在Celsius暫停客戶贖回后開始對該公司進行調查。（CoinDesk）[2022/9/23 7:15:49]

(n代表資產數量，A是一個“放大系數”參數，它決定了函數與常積函數的相似程度。A的值越低，Curve的函數就越接近Uniswap的函數)

來源：Curve白皮書

Curve的通證經濟模型?

CurveDAO于2020年8月13日正式啟動，推出治理tokenCRV。CRV的最大供應量為30.3億枚，其中62%將分配給社區流動性提供者、30%分配給項目團隊和早期投資者、5%作為社區儲備、3%分配給擁有2年歸屬權的員工。

NYDFS負責人：加密許可證和商業審批花費的時間太長，需開發“21世紀監管框架”:金色財經報道，紐約金融服務部 (NYDFS) 負責人 Adrienne Harris 表示，該機構正在招聘更多員工并更新其指導方針，以更好地應對監管不斷變化的加密行業挑戰。Adrienne Harris 解釋說：“虛擬資產是第一種轉型資產，當我們看到聯邦監管機構涉足該領域時，加密貨幣不一定完全適合商品監管框架、證券監管框架、以及貨幣監管框架，加密許可證和商業審批花費的時間太長，因此監管機構要為加密貨幣開發一個適合21世紀的框架。”（coindesk）[2022/5/20 3:29:03]

已釋放的CRV分配情況，來源：Curve官方

CRV目前具有三個主要用途：社區投票，質押獲取社區治理費分成和提高流動性池的收益。而實現以上用途的前提是將CRV鎖定并獲得veCRV。與常規采用DAO治理的DEX協議相比，Curve的創新之處在于在CRV的鎖倉規則中添加了時間函數：veCRV=CRV*T/4，即質押CRV的時間越長，收到的veCRV就越多，選擇CRV鎖倉4年才能1：1的獲得veCRV。需要注意的是，且該質押鎖倉行為不可逆轉且veCRV不可流通。

不難發現，在Curve定制的使用規則中，高挖礦收益與社區治理費的分成是用戶想要得到的，而CRV鎖倉的不可逆轉是用戶所厭惡的，流動性與收益率在這里產生了矛盾，人們想要獲取更高的收益率就必須犧牲當前的流動性，看似這一情況很合理，但真的必須要這樣嗎？

Convexsays“NO！”?

據官網介紹，Convex是致力于簡化Curve使用流程的收益聚合器，但簡化操作流程并不足以使其將一眾收益聚合應用甩在身后，其真正的價值在于破解了Curve協議中流動性與收益率不可兼得的問題以及其可以為小資金用戶提供高于Curve協議的收益率，最終得以聚沙成塔，積流成海！

但是令人好奇的是，Convex是如何做到這一點？我們先來看Convex的通證經濟模型。Convex的協議token是CVX，其最大供應量為1億，其中的50%將分配給通過Convex平臺向Curve平臺提供流動性的用戶、25%向CVX/ETH和cvxCRV/CRV礦池提供流動性挖礦激勵、10%歸屬Convex團隊、9.7%歸屬合約、3.3%歸屬早期投資者、2%空投給veCRV的持有者。

CVX分配規則，來源：Convex官網

cvxCRV本質上是veCRV在Convex平臺上的映射，其可以通過在Convex平臺上質押CRV取得，且質押一枚CRV即可獲得一枚cvxCRV，剔除了veCRV的時間函數，剖析背后原因即Convex協議選擇將所有的CRV在Curve平臺上鎖倉4年，而作為單一用戶，往往很難承受長達4年的鎖倉期限。

與此同時Convex協議本身允許cvxCRV流通，并通過本身的協議tokenCVX作為激勵，建造了cvxCRV/CRV的流動性礦池，將其流動性大大改善，在SushiSwap上，cvxCRV與CRV可以近乎1：1的兌換。這一過程有些類似資產證券化，將本身低流動性的資產通過轉換為高流動性的證券，Convex在其中扮演了銀行的作用。

cvxCRV/CRV基本維持1/1，來源：SushiSwap

總結一下，作為一個理性的CRVtoken持有者，其將會有4種選擇。一是單純持有CRV，等待幣價上漲；二是前往Curve質押CRV換取veCRV，其將獲得Curve協議的投票權與管理費分成，但要犧牲流動性；三是前往Convex質押CRV取得cvxCRV，其將可以在不犧牲流動性的前提下獲得veCRV持有者所能享受的最高收益與CVX，但加速收益的16%會作為平臺費被收取；四是前往SushiSwap提供流動性，其將可以獲得SUSHI、交易手續費分成與CVX激勵。其中第三種選擇與第四種選擇是基于Convex平臺。

CRV持有者的4種選擇及其對應收益

我們嘗試深入一些的思考，Convex模式之所以可以良好的運行，本質上無法脫離CVX的價格支撐，因為一旦CVX價格過低，第三種選擇的收益率將會下降，同時SushiSwap的流動性挖礦收益率下降或將引發cvxCRV的流動性不足。所以Convex協議仍需一些措施來減少CVX與cvxCRV的流通盤—Convex收取加速收益的16%作為平臺費，并以此為基礎，激勵CVX與cvxCRV的持有者質押他們手中的token。

然而Convex協議的優點不僅僅在于cvxCRV相較于veCRV流動性上的改善，Convex協議還可以集合眾多資金來提升在Curve中流動性收益，這一點不難理解，資金量較小的散戶無法獲取足夠的veCRV用以提高流動性池收益，Convex再一次扮演銀行的作用，匯集分散的資金，集中力量“辦大事”，使得用戶甚至不需要鎖倉CRV即可享受加速后的收益。

16%的平臺費主要用于激勵cvxCRV與CVX的質押者

Convex協議通過解決Curve的使用痛點吸引了越來越多的用戶，同時Convex的出現也將促進CRV的鎖倉量持續提升，人們對CRV幣價的樂觀預期又將進一步提升用戶數量。Convex/Curve之間的正反饋循環建立了其在穩定幣兌換賽道的強大競爭力，182億美元的TVL表明其已成為DeFi生態中重要的收益來源，但“金融極客”們的嘗試不止于此。

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