在提高資本效率面前 DeFi巨頭都做了哪些嘗試？_DEF:DeFi Coin Bonus

如果按計劃進行，Uniswap V3上線以太坊主網的時間已不足15天。這意味著，DeFi市場距下一個「里程碑」事件到來更近一步。

今年3月下旬，Uniswap首次公布備受期待的V3版本白皮書，提出增加「聚合流動性」、「范圍訂單」功能，并改進預言機，這所有的設計幾乎都瞄向同一個目的：提高資本效率。

盡管大眾對V3版本褒貶不一，但Uniswap在提高資本效率方面所表現出的決心，令人印象深刻。而事實上，不僅僅是Uniswap，Aave等其他賽道的DeFi項目也在不斷為提高資本效率而努力。畢竟，這不僅僅涉及到提升用戶體驗、促進資金流動性、為自身創建競爭優勢，更重要的意義或在于「出圈」，向中心化的傳統金融發起挑戰。

基于此，本文將探討造成DeFi市場資本效率不高的原因，梳理現貨交易、借貸及衍生品等賽道的DeFi項目為提高資本效率所做的嘗試，并分析這些嘗試對加密貨幣市場的潛在影響。

一、橫亙在DeFi市場的第一道坎

與以太坊亟需提高擴展性一樣，DeFi項目在解決資本效率方面同樣面臨緊迫性。在盤點DeFi項目如何提高資本效率前，我們有必要了解一下造成資本效率不高的原因，這有助于我們理解DeFi團隊是如何改進與思考的。

大體來講，因所屬賽道不同，造成DeFi項目資本利用率不高的原因也有所差異。

美眾議院議員：正在提出立法，罷免SEC主席Gary Gensler:金色財經報道，美國眾議院議員Warren Davidson發推回應Coinbase首席法務官Paul Grewal稱，為了糾正一連串的職權濫用行為，我正在提出立法，罷免證券證券交易委員會主席（指Gary Gensler），并由向董事會（權力所在）報告的執行董事取而代之。SEC前任主席不符合資格。

此前報道，4月14日，據The Block報道，美國證券交易委員會（SEC）準備在重新開放擬議法規時轉向DeFi監管。[2023/4/17 14:08:11]

在借貸賽道，資本利用率低主要表現為超額抵押。這主要因為DeFi世界中的所有金融活動都無需KYC，用戶借款是沒有權威的中心化機構對其信用進行背書的，這就造成項目方面臨借款人無法如期還款的風險。因此，DeFi項目大多以超額抵押的方式對借款人進行「約束」，這相當于「變相信用背書」。

在交易賽道，資本利用率低主要表現為流動性沒有被充分利用。目前，多數DEX采用AMM模式，流動性沿著x?*?y = k價格曲線平均分配，池中資產用于0到無窮大之間的所有價格，這就造成LP投入池中的資金絕大部分未被利用。

報告：非洲正在提高加密業務合規性:8月3日消息，FAFT夏季報告顯示，盡管非洲對洗錢和恐怖主義融資的管控較弱，但非洲加密業務相關方正在竭力推進反洗錢法并努力與國際準則接軌，以此吸引更多國際投資者。目前，尼日利亞等國央行以成立加密技術工作組，并嘗試制定加密業務合規法案。（Coindesk）[2020/8/3]

例如，在Uniswap v2版本中，DAI / USDC池中僅保留約0.50％的資金用于0.99～1.01美元之間的交易，而該價格區間的交易量最大，LP可以收取的交易費也更多。由此，我們看到，LP僅能為其頭寸的一小部分收取費用。

目前，資本效率低的問題主要集中在交易和借貸賽道，因為二者構成了DeFi市場基礎層，多數金融活動在此基礎上展開。本文也將重點分享DEX與借貸項目在提高資本效率方面所的改進。

二、DEX項目是如何提高資本效率的？

上文提及，在DEX領域，AMM模式是造成資本效率低的重要原因。目前，Uniswap、DODO與Perpetual等現貨及衍生品交易平臺均選擇以改進AMM的方式提高資本效率。

1.改進AMM模式

在現貨交易方面，Uniswap、DODO均從集中流動性的角度出發，提高LP資金利用率。前者通過推出V3版本實現，后者在設計之初便改進AMM模式，原創出主動做市商模式（PMM）。

動態 | 加密交易所Tradesatoshi用戶反映無法在提現期內收回資金:加密交易所Tradesatoshi的用戶反映，交易所提現的最后期限非常可疑，因為它要求客戶在10天內取回他們的資金，而AML/KYC流程需要長達兩個月的時間才能完成。還有一些人報告說，即使滿足了額外的AML/KYC要求，他們也無法提取資金。TradeSatoshi尚未對其客戶做出回應。今日早些時候，加密交易所Tradesatoshi發公告稱，受經濟能力所限，已經決定于3月1日終止所有服務。（Bitcoinist）[2020/2/21]

根據Uniswap V3白皮書，通過「聚合流動性」功能，LP可以將頭寸集中在其認為的代幣交易量最多的價格區間內，從而實現資本效率最大化。例如，在ETH / DAI池中，LP認為1000～ 1700美元范圍內的交易量最多，其可以將大部分資金分配到1000～ 1700美元價格區間，小部分資金投入到1000～ 2000美元區間。

Uniswap的設計思路與DODO推出的PMM模式極為相似，后者通過Chainklink預言機來獲得某類加密資產的最新市場價格，隨后將LP的做市資金集中在該價格附近，以提高資本效率。

衍生品交易平臺Perpetual同樣選擇改進AMM的方式入局，其設計思路十分有趣。我們知道，在DEX平臺，LP（相當于做市商）是資本效率低下的承受方，為解決這一問題，Perpetual的方法是直接去除做市商的角色，平臺僅存在交易者。

金色相對論 | 幣信熊越：閃電網絡旨在提升比特幣交易速度 而非將其用于支付:在本期金色相對論之“閃電網絡：Hello，TPS”上，金色財經合伙人佟揚對話幣信CMO熊越，針對閃電火炬傳遞活動，您認為其最大的意義在于什么，又怎么看待其法律合規問題？的提問，熊越表示：閃電網絡火炬傳遞最近很火，也分出了很多不同版本。我覺得它最大的意義在于宣傳，讓大家知道閃電網絡不只是停留在白皮書上，它已經可用了。其實比特幣早期也經歷過這個階段；另外就是，閃電網絡是為了提升比特幣的（小額）交易速度，而不是“把比特幣當成貨幣用于支付”。國內的政策應該是禁止用比特幣做支付的。但只要你把這些做好了，也可以有很多應用場景。比如，跨境支付、打賞、視頻流按秒支付等。[2019/3/7]

沒有做市商，交易者的資產如何自由流通？Perpetual提出虛擬做市商（vAMM）的概念。“不同于傳統AMM需要流動性提供者為資金池提供流動性，vAMM的流動性直接來自 vAMM之外的智能合約金庫。Perpetual團隊因此指出，vAMM無需LP帶來流動性，交易者本身就可以彼此提供流動性。”

2.利用DeFi可組合性

不談更改AMM模式，Balancer走出一條與DODO、Perpetual等項目完全不同的路徑，而這條路徑似乎可以為現有DEX平臺提高資本效率提供思路——利用DeFi可組合性，聯合借貸協議將「閑置」資金充分調動起來。

V神在提交的改進以太坊的方案中，提議給以太坊設置上限:據Coindesk報道，今日，V神在提交的改進以太坊的方案中，提議給以太坊設置上限。V神希望通過改進目前的運營方案，確保平臺的可持續發展。此提案目前還在討論中，仍處在提案階段。[2018/4/2]

具體來說，Balancer將聯合借貸協議Aave推出資產管理器，允許將V2資金池中未被利用的資產路由給Aave，從而提高資本效率并產生收益。

需要說明的是，Balancer的設想并非其首創，Curve才是該方案的首個提出者。不過，根據Balancer說法，與Curve需要將資產進行封裝的做法相比，其V2版本提供一種無需封裝就能進行低成本交易的新方法。不過，該版本目前還未正式上線。

三、借貸項目是如何提高資本效率的？

在借貸開發團隊看來，既然超額抵押是導致資本效不高的直接因素，那么降低抵押率，甚至無抵押就是解決問題的方向。

1.降低抵押率

借貸協議Liquity便是降低抵押率的踐行者，該協議由當紅去中心化計算平臺Dfinity前區塊鏈研究員 Robert Lauko推出。

根據Liquity設計，其支持最低抵押率為110%，遠低于MakerDAO的150%，這意味著用戶可以用相同的資金獲取更高的流動性。舉例來說，如果清算線為150%，Alice希望存入ETH貸出DAI，為防止被清算，其將抵押率保持在300%，即存入價值300美元ETH，貸出100美元DAI。此時，如果ETH價格下跌50%，Alice不會被清算。但如果清算線為110%，其只需要存入220美元，即可在相同市場情況下，以更小的抵押率，更少的資金投入，完成借貸。

除降低抵押率外，Liquity在提高資本效率方面的思考還涉及到清算環節。Liquity認為，MakerDaO動輒6小時的拍賣過程過于冗長，且此過程中抵押品價值面臨進一步下跌的風險。因此，該團隊設計出「自動化的即時清算」機制。

簡單理解，該機制設計三道清算程序：首先觸發的是「穩定池」（LP可將Liquity 穩定幣 LQTY存入池中參與清算，賺取清算差價），這相當于「清算基金」，在資產的抵押率跌至110%后系統會自動開啟清算。

如果池中資金不足以還清債務，Liquity系統會自動將剩余債務及相關抵押品重新分配給借款人，這是第二道程序。假設問題依然沒有得到解決，系統將啟動第三道程序，全局清算。Liquity團隊稱，全局清算起到威懾作用，激勵用戶為免于清算而增加抵押資產。

2.無抵押借貸

在傳統金融市場，大部分借貸活動屬于無抵押貸款。無抵押借貸之所以能夠實現，背后是依靠信用背書。

在去中心化的金融市場，DeFi項目如果想要實現無抵押借貸，同樣需要一個可以證明貸款人信用情況的中間層。在這方面，Teller、Aave提出兩種完全不同的構想，前者選擇依靠傳統金融機構提供的數據實現，后者以去中心化的方式通過信用委托完成。

在Teller平臺，用戶如果希望無抵押貸款，其在登陸錢包后需要鏈接銀行賬戶。隨后，Teller會根據開源信用風險算法計算貸款利率，繼而放貸。此方式的本質是連接銀行API，依靠用戶在現實世界中的信用情況來衡量其還款能力，最終貸出資產。

與Teller偏中心化的方式不同，Aave的無抵押借貸服務更具「區塊鏈精神」。

閃電貸、信用委托是Aave在無抵押借貸方向上的嘗試。由于閃電貸事故頻出，這里不在探討，我們重點了解信用委托。

Aave推出的信用委托是指存款人（未進行借款）將其信貸額度委托給他信任的人，通過幫助他人完成貸款來賺取利息。這意味著，借款人變成擔保人，二者信用綁定，在一定程度上避免無法還款的情況出現。

不過，相比普通用戶，該方案更適用于機構級客戶。目前，CEX平臺karen已經與DEX平臺Deversifi通過OpenLaw協議簽訂合同，完成無抵押貸款。（注：OpenLaw 是一家提供基于區塊鏈的法律協議開發公司，旨在將法律協議與智能合約進行整合，使其具備相應的合同地位）。

四、那些天然為資本效率而生的DeFi項目

除通過自我迭代的方式提高資本效率外，市場中還有那些天然為資本效率而生的DeFi項目，例如機槍池Yearn Finance。

而談及Yearn Finance，不得不提其背后創始人、極致的資本效率追求者Andre Cronje（AC）。自去年推出Yearn后，AC就開始馬不停蹄地整合其它DeFi項目，并接連推出新項目、公布新開發思路，Deriswap便是其一。

雖然Deriswap目前還未正式上線，但根據公開信息可以了解到，“該協議將兌換、期權、借貸組合成一個高資本效率的單一合約，允許兩種資產之間進行互換、期權及借貸交互。“AC在不遺余力地追求高資本效率。

在DeFi市場，那些能夠提供高資本效率的項目一直是市場的寵兒，Alpha Homora的成功便是例證。

年初，Alpha Homora增長迅猛，TVL躋身市場前十，這背后的原因在于其提供「杠桿+機槍池+借貸」的一體化服務，放大用戶獲取更高收益的可能性。

五、結語

目前，無論是新生還是老牌DeFi項目，其選擇將提高資本效率作為主要發展方向的設想，無非在于解決行業痛點，幫助用戶實現收益最大化，形成競爭優勢。未來，隨著更多項目追求高資本效率，衡量DeFi市場的指標或由TVL演變為資本利用率。

在此過程中，DEX通過提升資本效率，為LP創造更多收益的舉措，勢必將吸引更多大型做市商進入DeFi，而這不僅將降低交易滑點，減少無常損失，還將幫助DEX對CEX形成更加強勁的競爭壓力。

與此同時，隨著無抵押借貸走向成熟，提供高利率的DeFi市場將吸引傳統機構入場，最終提升整個加密市場的流動性。

文 | 梁雨山

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