監管破局 或從Coinbase上市開始？_NBA:COIN

“Coin”這個單詞在過去象征著硬幣，而在 4 月 14 日之后，這個單詞又多了一層新的含義，即 Coinbase 上市后的股票代碼。

Coinbase 上市是 2021 年能改變加密貨幣市場格局的兩個關鍵之一（另一個是美國比特幣 ETF），雖然稱不上是加密貨幣市場第一股，此前嘉楠科技、億邦國際也先后上市，但相較于性質更偏向設備的挖礦公司，顯然是數字貨幣交易平臺更能代表加密貨幣市場。目前整個加密貨幣市場都對 Coinbase 的上市抱有極高的期待值，不僅是加密貨幣投資者渴望破圈，還有機構投資者希望試探一下監管情況，甚至是競爭對手也渴望 Coinbase上市后能表現良好，順帶提高自身平臺的價值。

根據納斯達克給出的最新參考價，Coinbase 的股價參考價為 250 美元，總估值超過 650 億美元，這一估值令Coinbase的市盈率達到了 180 倍，這一數據在傳統行業極為罕見。

但根據 Coinbase 所處行業的性質，不能直接用上市企業中其他行業的標準來衡量，如果硬要對比的話，同樣處于“未來式”行業賽道的特斯拉才是最理想的對比對象，而特斯拉的市盈率曾最高達到過 1320 倍。

目前，加密貨幣各幣種表現良好，特別是比特幣，近兩天連創新高，這會成為 Coinbase 上市后股價的直接推手，因此，Coinbase 若以該 250 美元的參考價上市，上方還有相當大的上漲空間。

Coinbase財務官：監管機構沒有將重點放在制定規則或注冊選項等實用、持久的解決方案上:3月14日消息，Coinbase首席法務官Paul Grewal發推稱：“Coinbase沒有上線證券，但我們想上線。去年，我們甚至請求美國證券交易委員會（SEC）開始就這個問題制定規則，并就此提出了50個問題，但沒有收到任何回復。監管機構沒有將重點放在制定規則或注冊選項等實用、持久的解決方案上，而是優先考慮了此類將投資合同的法律定義扭曲得面目全非的行動。法治很重要，司法部在指控我們的前雇員及其同伙犯有電匯欺詐而非證券欺詐時承認了這一點。這是有道理的，原因很簡單，所涉資產不是證券。”[2023/3/14 13:02:49]

接下來我們從多個維度看看，Coinbase 被估值超過 650 億美元的“秘訣”是什么？上市后對整個市場帶來哪些影響以及未來在市場中的定位。

在過去一年間，加密貨幣市場發展迅速，加密貨幣價格表現十分優越，比特幣的漲幅達到 700%，帶領加密貨幣市場走出了前所未有的大牛市。在這樣的發展背景下，4 月 6 日，Coinbase 發布了 2021 年一季度財報與全年預期。

Coinbase 在 2021 年一季度財報的優越之處，分別從機構用戶、機構營收/利潤以及交易量方面中體現。

觀點：幫助監管機構理解區塊鏈和加密行業，將有助于降低監管風險:6月27日消息，Figment質押營銷總監Robert Ellison認為，由于區塊鏈和加密貨幣領域的復雜性，教育該領域的監管者，以減輕其在不了解基本知識的情況下走極端的風險是非常重要的。

當被問及監管框架是否是Staking成為主流的必要條件時，Ellison指出，制定一個Staking監管框架是非常可行的，然而監管機構并不優先考慮監管Staking行業。

根據其說法，借貸平臺和穩定幣目前是監管機構的優先事項。他指出，目前Staking不在其優先考慮的名單上，因為監管機構首先關注的是“公眾面臨的最大風險”。（Cointelegraph）[2022/6/27 1:34:26]

1、用戶。截止 3 月 31 日第一季度，平臺認證用戶數共 5600 萬，一季度月交易用戶數（MTUs）為 610 萬，同比增加 369%，環比增加117%。月交易用戶在 700 萬、550 萬、400 萬是 2021 年加密市場資本化水平的三個水平，這會影響該平臺的營收水平。

以上三個數據體現了 Coinbase 在進入 2021 年后成長多么迅速，這也是各大機構對 Coinbase 上市后估值不斷提高的主要原因。

英國FCA對加密資產發行、監管義務和托管規定進行了商討:金色財經報道，英國金融行為監管局在本月早些時候舉行的第一次CryptoSprint中采取了不同的策略。FCA 在其網站上表示，在兩天的時間里，參與者在混合學科團隊中工作，以探索加密行業面臨的挑戰，包括英國金融監管機構 FCA 如何支持和平衡創新與保護消費者的標準。

CryptoSprint 探討了如何處理與加密資產發行、監管義務和托管規定相關的信息披露。許多數字資產公司高管稱，他們想要一種允許創新的協作方法。FCA 的 CryptoSprint 讓一些與會者覺得這實際上是可能的。

FCA 發言人在一份聲明中表示，過去兩天非常積極，參與者就未來的政策可能是什么樣子進行了密切討論，令人驚訝的是，對加密市場未來監管的總體看法與我們的一致，消費者保護和市場誠信是為這個不斷發展的行業提供信心的關鍵。（Coindesk）[2022/5/28 3:46:27]

Coinbase 后期業績的主要支撐離不開其構造的穩健生態。

當前 Coinbase 的業務類型主要包括兩大塊，一是交易服務類，是營收的主要來源，占據總營收 80% 以上。第二類是訂閱和服務產品類。

交易服務類包括：

1、付款與收款（平臺內用戶轉賬）。

富達報告：2022年加密監管和產品準入齊頭并進:1月12日消息，Fidelity Digital Assets研究主管Chris Kuiper和研究分析師Jack Neureuter在一份報告中表示，隨著加密原生公司繼續創新和發展該行業，2022年“肯定需要新的監管”。他們表示，“監管和產品準入齊頭并進，我們希望2022年能夠帶來比往年更加清晰的局面，因為我們認為這是將數百萬億傳統資產中的更大一部分帶入數字資產生態系統的關鍵”。富達分析師表示，適當的監管和致力于為投資者提供數字資產訪問權的金融公司相結合，可能會提高整體采用率。他們補充說。“讓傳統分配者繼續向數字資產生態系統注入資金的關鍵在于監管的明確性和可訪問性。總的來說，我們會說2021年是進一步確認數字資產已經到來并將繼續存在的一年。”[2022/1/12 8:42:36]

2、投資。BTC、ETH 分別占據了 Coinbase 整體交易量中的 55%，這一數據可能體現 Coinbase 的單一依賴性過重，但實際上是 Coinbase 能得以上市的關鍵，我們后面會講到。

另外，當前通過 Coinbase 平臺投資的企業包括持幣最多的 MicroStrategy、全球知名企業特斯拉、第一個持有比特幣的香港上市企業美圖以及其他眾多企業機構，在機構業務方面，當前 Coinbase 傲視群雄。

動態 | 港證監會加密新規 將對通過監管的平臺發出牌照:據香港證監會官網，證監會將在其監管沙盒內，探索虛擬資產交易平臺是否適宜受到規管，并會觀察有意從事有關業務的平臺運營者在沙盒環境中的運作情況，以及它們能否符合建議的監管規定。如果證監會在此階段結束時認為適宜對平臺運營者作出監管，便會考慮發出牌照及對它們進行密切監察。否則，證監會可能認為由于無法充分處理所涉及的風險、以及不能確保投資者會得到保障，不發出牌照。證監會正密切留意虛擬資產的發展，并可能在適當時候發出進一步指引。[2018/11/1]

3、消費。比如，Coinbase 曾與 Visa 合作推出借記卡 Coinbase Card，底層資產為用戶在 Coinbase 的加密資產。英國用戶可以支持 Visa 的歐洲商戶消費。

訂閱和服務產品類則包含多個方面，但大多數起步于近兩年，或許是 Coinbase 意識到收入全部來自于交易營收或許存在一定的風險，因此在不斷開拓其他版塊，而當前還是處于孵化期，無法為 Coinbase 整體營收方面產生太大的影響力。

市場之所以對 Coinbase 上市抱有如此期待，主要在于 Coinbase 上市的巨大輻射性影響，涉及面不乏競爭對手、幣價甚至整個加密貨幣市場。

對于部分同樣想上市的數字貨幣交易平臺來說，Coinbase 相當于一個“探路者”的角色。例如另一頂尖比特幣交易平臺—KRAKEN，在 Coinbase 上市獲批之后，便有消息稱其或考慮在 2022 年上市，而其他如 BlockFi、MicoBT、Gemini、eToro、Bitfury 等都有傳出 IPO 消息。

Coinbase 的上市當然也為這幾大交易平臺帶來重大的影響，主要體現在平臺幣的上漲情況上。市場的邏輯是，如果 Coinbase 上市能有這么高的估值，那么傳說中體量大過 Coinbase 的 Binance，是否值得擁有更高的估值？

還有不能忽視的一點是 DEX（去中心化交易平臺），盡管當前大部分 DEX 的使用門檻較高，便利性不及 CEX（中心化交易平臺），但其平衡性和去中心化特性對中心化交易平臺來說是“降維打擊”，而且當前 DEX 的使用率和交易量在逐漸提升，未必永遠落后于 CEX，而 Coinbase 的上市也會為 DEX 帶來更多關注。

市場對于 Coinbase 上市還有擔憂的一點在于，當前數字貨幣交易平臺業務情況太依賴于加密貨幣價格特別是比特幣的漲跌。這一點確實是 Coinbase 的弊端。

但不妨可以想想，Coinbase 上市后，是否會為加密貨幣市場帶來正面反饋？

當 Coinbase 上市后，出色的財報和“變態”的回報率會令投資者為之瘋狂，但 Coinbase 上市后的潛力逐漸兌現時，會有越來越多的投資者尋找下一個“Coinbase”，而最好的地方自然便是加密貨幣市場，Coinbase 只是加密貨幣市場這塊土壤醞釀出來的第一顆果實，后面還有更多的碩果等著傳統投資者采摘，屆時也會為加密貨幣市場迎來絕大的關注，而這都會反饋到幣價上。

總而言之，作為數字貨幣交易平臺行業標桿，Coinbase 上市表明了加密貨幣將進入合規化發展時代，它是一個新的起點和里程碑，也是當下數字經濟時代中，加密資產融入傳統資本市場的必然進程。

1、優質加密貨幣上線的蓋章地。

Coinbase 是一家老牌交易平臺，它也在加密領域樹立起了很好的信譽度和口碑，受眾之廣、流量之大優于其他交易平臺，當新幣上線時，勢必會受到到更多的用戶關注。

而當 Coinbase 上市后，“唯一上市的數字貨幣交易平臺”這一光環的影響力獨一無二，屆時的“Coinbase效應”效果只會加強。

2、數字貨幣交易平臺的上市標桿

即使是最合規的 Coinbase 在上市前夕，也一度因為幾年前的交易量造假問題被 SEC 做出罰款措施，甚至推遲了上市時間，那對其他數字貨幣交易平臺來說，警戒線更是無處不在，而在 Coinbase 上市后，其他交易平臺便可以直接“抄作業”。

值得警惕的是，這份“作業”并不是人人都能抄，選擇上市的同時或許也意味著舍棄諸多利益。

以 Coinbase 為例，當前 Coinbase 沒有合約業務，主要收入來源來自于 BTC 和 ETH 的投資，這令 Coinbase 損失了大量的合約市場，還損失了大量喜愛合約交易的用戶，最主要的原因便是 BTC 和 ETH 是 SEC 已經認定的非證券通證，而涉及合約業務的話若遇到行情劇烈時平臺巨量的爆倉額也會引來監管部門的質疑。

這便是 Coinbase 背后的“心酸”，原本 Coinbase 可以在業務量上再上升一個高度，但為了最終的上市，不得不舍棄任何有監管危機的業務，同時這也說明了 Coinbase 數據的含金量。

即便如此，在沒有其他成功例子的情況下，Coinase 仍是其他試圖成功上市的交易平臺唯一的參考對象。

3、加密貨幣市場監管的緩沖帶

加密貨幣市場遲早會和監管機構迎來一場正面交鋒，而最受矚目的“戰場”便是美國。

前段時間，以 Coinbase、富達以及 Square 為主聯合一批加密貨幣公司建立了加密貨幣創新理事會，該理事會成立的期望之一便是希望能找到更好面對監管的方式，而在這中間，Coinbase 無疑最具有象征意義。

對于這些公司來說，更好的應對監管至關重要，因為這些公司大多是為比特幣提供投資服務、擁有比特幣或者立足于比特幣市場，目前由于監管的不確定性，一旦監管對加密貨幣市場有不友好或過激的行為，這些公司中，輕則損失一旦部分資產，重則直接夭折。

截至目前為止，美國監管部門對加密貨幣市場的態度并不算友好，特別是美財政部長耶倫的言辭屢屢對加密貨幣市場造成重挫，而以 Coinbase 為首的加密貨幣理事會便會在接下來的周旋中，起到重大作用。

當 Coinbase 上市后，相當于橫跨傳統金融市場和加密貨幣市場，無疑是這中間最好的調味劑，甚至可以代表加密貨幣市場和監管部門協商制定相關的章程，最終目的是為加密貨幣市場在監管層面爭取更合理的地位。

另一方面 Coinbase 若成功上市，就意味著把行業帶入下一個“合規化發展”階段。廣義的加密資產以及加密金融行業，不只是被主流接受，而是成為主流。這也意味著更透明、更合規也將成為未來加密金融企業發展的關鍵路徑，上市則是快速構建信任的其中一種方式，而 Coinbase 上市后正是唯一值得信任的個體，因此，Coinbase 未來或許會成為加密貨幣監管的緩沖帶。

當前在加密貨幣市場對于 Coinbase 上市最關注的問題是，是否會對行業產生積極影響。前面講過，Coinbase 上市是加密貨幣市場的新篇章，是引入傳統金融投資者的重要渠道，若是最終以價格來體現，那想象空間可以無限擴大。

Coinbase 上市中重要的意義是對監管方面能起到正面的引導作用，令傳統資本市場看到數字貨幣交易平臺的高盈利、看到加密貨幣市場的高回報、引入更多的傳統資本，從而引發監管層面的思考，加密貨幣市場是不是已經金融市場中成為不可或缺的一環？加密貨幣市場的監管破局，或從 Coinbase 的上市開始。

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