價格發現的藝術：當聯合曲線遇到NFT_KEN:GlobalToken

原標題：《價格發現的藝術，嵌套的策展市場，當聯合曲線遇到NFT》

前言：

在傳統的框架中，有三種力量主導著資源分配，市場，政府和第三部門（道德、宗教、非營利組織）。在一個市場經濟社會里，幾乎所有的東西都可以被定價和交易，一個常見的理論是均衡價格處在供需曲線的交點，在二級市場上，價格的發現變得稍微復雜，至少要考慮時間因素、多空雙方的勢力、流通盤和交易深度等。而聯合曲線模型是通過[買賣函數]發行通證的合約，聯合曲線模型可以理解為描述“買賣價格”與“發行總量”間的函數關系，形成的“價格-發行量”曲線。也可以理解為是一種以智能合約的方式自動執行的一種自動做市商。

聯合曲線（Bonding Curve）本質上是什么？它的本質是在鏈上環境中建立一個去中心化的協作機制，融合了時間、交易對手、盤面、深度、價格等多重要素，由算法來負責整個協作機制內的資源的分配。目前，在理論層面還需要大量的有關市場經濟，公共物品分配等經濟問題的研究，來解決包括sybil attack（女巫攻擊），front running（提前下單），fork（分叉）等問題。但毋庸質疑，聯合曲線為我們提供了一個全新的視角。

最近被Dorafactory收購的PentaLaunch就是一個聯合曲線拍賣市場（bonding curve auction platform），目前它的主要用途是為了開源項目籌資。DAOrayaki去中心化研究組織認為，對于NFT的定價來說，策展市場(curation market）將是這種聯合曲線模型的最重要的應用領域之一，不過可能不是連續曲線，而是離散曲線。

Stella已在Arbitrum主網上集成Chainlink價格信息:金色財經報道，DeFi協議Stella團隊宣布已在Arbitrum主網上集成Chainlink價格信息。Stella的初始集成涉及使用以下Chainlink價格源：ETH/USD、ARB/USD、USDT/USD、USDC/USD和BTC/USD。[2023/6/24 21:57:16]

今天，我們將介紹一個新的概念，Re-Fungible Token（可重新同質化的通證）。當藝術品、收藏品這些鏈下資產都已經被數字化變成了NFT（非同質化通證），可以在DeFi世界被重新拼接、組合時，對于它們的定價機制，我們絕不該再拘泥于傳統的策展和拍賣的思維窠臼。

當Re-Fungible Token遇上聯合曲線

Core Author：Billy Rennekamp

Reference：每個應用類Dapp的經濟系統必修課——聯合曲線（Token Bonding Curve），聯合曲線：通證發行方式的創新型探索 | ONE.TOP評級，Curation Market等

本文的重點是探索使用ERC20聯合曲線通證（Simon de la Rouviere，Bonding Curve Token)或流動性通證（Bancor，Liquidity Token)作為ERC721標準的NFT的所有者地址。和過往一個特定的人擁有一個特定的NFT不同，人們可以持有一定數量的同質化通證，而這代表了他們擁有一個原始的NFT。我覺得這對藝術品、知識產權和數字付費的策展市場會很有幫助。

彭博首席策略師：比特幣的價格可能會超過18萬美元:彭博首席大宗商品策略師Mike McGlone表示，比特幣的價格可能會超過一盎司黃金價格的100倍（約18萬美元）。他表示，根據技術分析，比特幣相對于黃金可能會繼續升值。（Dailyhodl）[2021/7/8 0:37:11]

聯合曲線和流動性通證（Bonded Curves & Liquid Tokens）

有一種特殊類型的ERC20通證，允許用戶直接買賣在智能合約上進行買賣，Simon de la Rouviere稱之為bonded curve tokens，Bancor稱之為liquid tokens，兩者都是指一個智能合約，它接受用ETH或另一個EC20 token，換取鑄造成某種新通證的面額。

Simon de la Rouviere的版本是根據曲線命名的，圖中的曲線表示每個通證的價格（y軸）與流通中的通證數量（x軸）通過預定義的斜率公式結合在一起。斜率可以是線性的、指數的、對數的或完全任意的，這取決于用例，但最常見的情況是價格隨著流通中通證的數量而增加。

這里普及一下聯合曲線的數學內涵（引用自《每個應用類Dapp的經濟系統必修課——聯合曲線（Token Bonding Curve），首發區塊律動》：

關于聯合曲線的函數形態，其種類和設計唯一受限的只有人類的想象力了。Bancor協議是第一套從價格函數到交易定價整體數學推演完備的一種設計思路。

火幣BETH昨日質押量增速達10% BETH/ETH價格幾乎“零價差”:據火幣全球站數據，截至12月24日15：30，火幣BETH價格為570USDT，BETH/ETH交易對價格為0.9958（1BETH=0.9958ETH）。火幣BETH24小時交易量超過2648個BETH，折合約150萬USDT。

分析人士認為，ETH與BETH是1：1的單向不可逆兌換，因此理論上BETH價格長期低于ETH約1-20%。而火幣BETH/ETH交易對價格為0.9958，僅相差0.5%，說明火幣在BETH的交易量、價格等均有優勢。[2020/12/24 16:23:23]

買入和賣出函數不相同的線性函數

以這種機制為例，對于每次賣出收取手續費的 30%。假設買入曲線是簡單的線性函數 y = x。則賣出函數 y = (1-30%)*x = 0.7x。兩條曲線的簡單形態就如下圖所示：?

買入賣出函數相同的類線性函數

凸函數曲線類型（包括指數類型）

凹函數曲線類型（Logarithmic類型，反函數類型，類多項式類型）

內涵：其中a與c代表在通證數量每翻c倍時，通證價格增長a%。m和b作為線性函數參數調節截距和斜率。以上面的公式為例，這條特定的函數曲線代表了通證數量每次翻倍時，價格增長25%。

HBTC霍比特交易所以 3.3383 USDT價格HBC回購:據HBTC（原BHEX）霍比特交易所官方公告，在全新的通證模型規則下，HBTC霍比特交易所每日以10倍PE定價從二級市場上回購HBC。今日10倍PE回購價格為3.3383 USDT，5倍PE回購價格為1.6691 USDT，回購收入為14842 USDT，其中10%的市價回購額為1484.2 USDT。

HBC是HBTC霍比特交易平臺所推出的全新通證模型的平臺幣，是原先平臺幣BHT的升級，平臺創新地推出了10倍PE定價回購模型和霍比特隊長激勵模型。此外，HBTC霍比特還啟動“眾籌流動性即上幣”方案，重新定義交易所上幣模式，解決低流動性的生存危機。[2020/6/24]

聯合曲線通證和策展市場（Bonded Curve Tokens & Curation Markets）

這些聯合曲線通證主要是描述在策展市場中使用，其中通證的價格可以代表一個主題的流行程度。一個例子是趨勢預測（Trend Forecasting），可以通過買賣代表不同趨勢的不同通證來進行。預測某一風格成功的人可能會購買通證，期望隨著該風格聲名鵲起，更多人追隨。隨著新鑄造的通證為早期采用者創造利潤，價格將隨之上漲。與預測市場類似，它通過經濟激勵措施，汲取“大眾智慧”。

流動通證和做市商（Liquid Tokens & Market Makers）

行情 | BNB價格突破17美元:據幣安數據顯示，今日午間BNB大漲，現報17.62美元，漲幅達8.75%，24小時凈流入1287.12萬美元。[2019/3/31]

Bancor將這項技術稱為流動通證，強調通證始終可以以任何數量被購買或出售。它們將買入面額（buying denomination）和賣出面額（selling denomination）之間的關系確定為存款準備金率。低于1/2的比率呈指數增長，高于1/2的比率呈對數增長，1/2的比率呈線性增長。購買的價格是根據通證的總供應量、基礎準備金的數額和預先確定的存款準備金率來計算的。

Bancor的目標是支持那些在傳統交易所沒有足夠數量的買賣訂單（缺乏交易深度和流動性）的長尾通證。通過鼓勵使用自己的Bancor網絡通證（Bancor Network Token）作為普通買入面額，他們可以提供不同通證之間的交換。

可以重新同質化的通證（Re-Fungible Token，RFT）

最后，我們可以開始思考我最初提出的實驗：如果一個ERC721 NFT被一個ERC20 Bonded Curve Token/Liquid Token的地址所擁有，會發生什么？

從本質上講，非同質化資產將再次成為同質化資產。這些同質化通證的鑄造和非鑄造（unminting）將綁定到預先定義好的的價格曲線上。

最終有可能證明NFT的部分所有權，就像通過標準ERC20接口證明通證所有權一樣。如果我是一個錢包，我可以查看NFT的數字資產注冊表（Digital Asset Registry，DAR），看看誰擁有它。然后，我可以檢查所有者的地址，看看它是否真的是一個RFT合同。如果是這樣，我可以使用balanceOf函數檢查某個地址是否擁有一定數量的RFT令牌，并驗證原始NFT的部分所有權。

根據具體情況，可以通過代表資產的每個通證的價格來收集一些信號。一個價格非常高的RFT必須代表一些預期的高質量，比如一副名畫，一個知名IP，才能有這么多的用戶愿意購買它。這些用戶可能是理性的參與者，他們期望從通證的進一步增長中獲取利潤，也有可能他們是這個IP的鐵粉（感性支持者），而不管他們的投資效果如何。從每個通證的價格中獲得的信號可能會有所不同，這取決于它所代表的NFT的類型。

策展市場中的藝術

毫無疑問，信息不對稱在藝術品市場上非常猖獗。這種情況在很大程度上有利于經銷商和拍賣行，他們通常能夠通過鎖定價格，故意制造稀缺來利用更大的賣價來銷售作品。

將NFT藝術品與聯合曲線的Re-Fungible通證掛鉤將創建一個新的交易系統，在這個系統中，藝術品的價值會隨著聯合曲線上的策展市場不斷更新價格。這種系統可以創建出一個有利于藝術家的機制，而有敏銳品味的投資者會通過精明的收購獲得收益。藝術家們也可以類似地投機或預先造幣（pre-mint），或利用RFT上的通貨膨脹來獲得可持續的收入來源。在通貨膨脹的情況下，買賣曲線上可能有一個價差，兩者之間的差額將不斷地支付給作品的作者，或者在每次交易中有一個簡單的固定費用。這樣基本上，藝術家每次賣出作品都會賺錢。

當然，這種情況可能會產生更多的問題，而不是答案。藝術品特定通證的價格在多大程度上反映了該作品的質量？如果一件藝術品只能由一個集體所有，那么它在概念上意味著什么？這會導致或多或少的藝術道德消費嗎？價格多少波動？

嵌套的投資市場（Nested Investment Market）

在這種背景下的策展市場是嵌套（nested）的，每個Bonding Curve Token在鑄造時接受一些基本面額（base denomination）。這種基本面額可以是ETH，類似于DAI的穩定幣或任何其他ERC20通證，包括另一種Bonding Curve Token。

一個藝術品NFT，在我們的市場下將反映多個不同層面的定價要素。在一個層面上，可能是一種通用投資通證（GIT，general investment token），與ETH或穩定幣綁定。這個GIT可以用來購買不同的數字資產池（DARTs，Digital Asset Registry），這些通證可以代表整個NFT類型；

想象一下一個CryptoKitty DART、一個名人DART和一個CryptoPunk DART。最后一級將是RFT（Re-Fungible Token），與DART一起購買，代表單個NFT的部分所有權。

NFT綁定的價格——RFT——應該標志著單個藝術品的成功，DART——標志著整個某種類型的NFT池的成功，GIT——標志著整個系統的成功。

以上的嵌套模型詳情可以參考文章：Continuous Token-Curated Registries：The Infinity of Lists，Solving Price Discovery Of Non-Rivalrous Goods (with Curved Bonding)，解決非競爭性商品的價格發現問題（感興趣的可以翻譯并給DAOrayaki投稿）

下一步是什么？

所有這些場景都需要大量的實驗，因為有很多問題沒有答案。創建一個高效的系統需要哪些參數？支付需要多少通證？這個數字會隨著時間的推移而改變嗎？價格曲線應該如何設定？什么程度的通貨膨脹為通證創始人提供了足夠的報酬，同時提供了有吸引力的投資機會？這些通證可能涉及的合規問題？

當藝術品、收藏品這些鏈下資產都已經被數字化變成了NFT（非同質化通證），可以在DeFi世界被重新拼接、組合時，對于它們的定價機制，我們絕不該再拘泥于傳統的策展和拍賣的思維窠臼。希望這篇文章對你有所啟發。

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