解讀是否發行穩定幣為何將成為一個項目成功的關鍵？_ELS:SIU2022

原文標題：《作為武器的穩定幣》

作者：rywang-signifier

我們預計，未來發行自己的穩定幣將成為一個項目成功的關鍵，穩定幣在牛市將是用于進攻的利刃，在熊市將是用于防御的護盾。

一、貨幣起源于貿易分工

很久以前人們便發現貿易會帶來幸福，因此會有人專門從事貿易，他們被稱為商人。更多的貿易需要更復雜的分工，分工的擴大使得人類開始使用貨幣。

早期各地的人類會在某個時間段選定某個商品作為貨幣，因為沒有它，貿易當中的計算成本和信任成本會很高。

圖1有了貨幣，各個商品之間的交易只需要一種價格

但是前現代社會中并不是只有幸福，人類還要面臨還有無窮無盡的自然災害，蛇猛獸，甚至人類內部的戰爭。所以人類又組織了家族、政府、軍隊、宗教等基于戒律封閉組織，這類活動也產生了分工。

這類分工和基于自由主義市場貿易的分工截然不同。后者的分工競爭的是商品的質量、性價比等，最終目標是貨幣計價的利潤。而另一類科層制特征的戒律組織中，分配資源依靠的是暴力和條例，即更暴力的，發明條例擁有更多信徒的團體會分配到更多資源。

在工業革命和全球貿易前，戒律類的分工主導了人類社會，他們也進行貿易并參與市場，但他們的目標并不是擴大市場和擴大分工，而是獲得權力和收買下屬，因此他們天然更喜歡稀缺、供不應求的東西作為他們的貨幣以便掌控，如黃金。

ConsenSys律師：SEC如果想要有機會對Analisa Torres法官的決定提出上訴，就必須迅速采取行動:金色財經報道，加密錢包MetaMask開發商ConsenSys的律師Bill Hughes表示，?針對7月13日美國法官Analisa Torres對XRP的裁決，聯邦監管機構如果想要有機會對Analisa Torres法官的決定提出上訴，就必須迅速采取行動。Hughes解釋說，美國證券交易委員會很快就必須通知地區法院，它希望對簡易判決提出上訴并尋求許可。如果允許，美國證券交易委員會官員可以就他們為何需要上訴提出論據。[2023/7/22 15:51:46]

商人組織和開放市場受到幾千年的壓迫，也被迫會去使用這些供應不足的商品作為貨幣。

假設市場上有10種貿易和分工活動，每種活動帶來的收入分別是10元、9元、8元……1元。

消費者支付的邊際成本為使用貨幣的成本，當這個貨幣稀缺時，成本則很高，此處假如為7元，則收入10元的活動會獲得3元利潤，收入9元的活動會獲得2元利潤，當收入為7元的活動則沒有利潤，收入低于7元的活動則無法進入市場分工，它們要么被消滅，要么只能依附在戒律組織里，因為戒律組織可以靠專制、服從、信仰、禁忌等條例降低成本。

圖2貨幣不足導致只有部分交易可以市場化

加密貨幣總市值達1.09萬億美元，24小時漲幅6.2%:金色財經報道，數據顯示，當前全網加密貨幣總市值漲至1.09萬億美元，過去24小時漲幅為6.2%。此外，當前比特幣市值為4474億美元，市值占比達41.1%，以太坊市值占比為18.3%。[2023/1/22 11:25:22]

現在大部分人已經認識到用貨幣進行組織和分工的平均效率大大高于基于戒律的分工。

歷史上商人、資產階級也通過革命等各種斗爭奪回了發行貨幣的權力并保持到了今天。但即使回到之前的案例，假設貨幣不再稀缺，貨幣成本降低至3元，那么結果將是市場的擴大，分工的擴大，對應的是基于戒律的分工規模將越來越弱小。

圖3貨幣增加帶來市場分工擴大?

補充一點，此處的貨幣增加來自于分工需求的存在而增加，而非來自食利階層為了掠奪民間財富進行的增發。

總之，基于奴役和賞賜的貨幣就是無法和基于貿易分工發行的貨幣競爭，使得在歷史上貨幣的定義權和發行權發生了更迭。

二、信用貨幣淘汰商品貨幣

如果用?M?表示市場規模，Q?表示交易的規模，V?表示交易的種類，x?表示交易規模帶來的貨幣需求，y?表示交易種類帶來的貨幣需求。則有如下的公式：

M=Qx???Vy

數據：9月NFT銷售額較1月下滑88%，谷歌搜索量也急劇下降:金色財經報道，2022年1月底，NFT銷售額為47.7億美元，此后逐月下滑。9月份僅有5.4982億美元，這表明月度NFT銷售額較1月份低了88%以上。此外，1月“NFT”搜索詞在谷歌趨勢上達到最高分（100分）后，9月最后一周的得分是12分，從興趣上看也降低了88%。（Bitcoin.com）[2022/10/10 12:50:57]

當貨幣數量一定時，即?x+y=1，則交易規模和交易種類存在“替代–取舍”的關系，意味著交易規模越大的經濟體，分工水平就越低。這也解釋了在貨幣不足的年代，常有小國獲得與其自身規模不匹配的國家力量，如大航海時代的葡萄牙、西班牙、荷蘭，甚至更早期的威尼斯；而大國反而難以成為高收入經濟體，如200年前的奧斯曼帝國和大清帝國，當時被稱作西亞病夫和東亞病夫。

而當貨幣數量可以擴張時，即?x+y>1?，則市場規模?M、市場廣度?Q、市場深度?V?都將成倍放大。所以在信用貨幣時代，百萬人口的小國影響力逐漸下降，億級人口的大國影響力逐漸上升。

商人、資產階級獲得貨幣發行權時并沒有立刻認識到這個問題，雖然開始了紙幣的發行，但仍然以金本位為主，本質上還是商品貨幣，仍然存在貨幣不足的現象，雖然市場的擴張不再受戒律組織的干擾了，但商人自身的儲蓄、財富跨代傳遞的需求卻阻礙了市場擴張：商人們賺的越多，就會收藏、貯存越來越多的貨幣，使得當下流通的貨幣逐漸短缺。貨幣減少的直接結果就是市場競爭的“內卷化”：分工水平不增反降，競爭失敗的群體又退回到戒律組織里，甚至最后帶來經濟崩潰。

Coinbase CEO：制裁一項技術是不好的先例，我們將遵守法律:金色財經報道，Coinbase CEO Brian Armstrong就Tornado Cash事件發推評論稱，在我看來，制裁一項技術（而不是個人或實體）似乎是一個糟糕的先例，它應該受到質疑，可能會產生許多下游的意外后果。他也表示，Coinbase將永遠遵守法律。

此前消息，美國財政部將Tornado Cash列入黑名單，禁止美國公民使用。[2022/8/15 12:26:17]

圖4因儲蓄導致流通貨幣減少，部分商業退回到了戒律分工

后來人們是通過以“未來收益”定價的信用貨幣解決了貨幣不足的問題，“未來收益”也從實物脫離，成為一種特殊的商品：資本，如債券、股票、不動產等。

三、信用貨幣之間的競爭

信用貨幣背后是“未來收益”，好的“未來收益”意味著能創造更多的貨幣，意味著更多的泡沫。因此，信用貨幣的競爭呈現出，誰更多誰就更好，這樣反“常識”的樣貌。

如果用?C?表示創造的資本，即“未來收益”，R?表示預期現金流收益，d?表示貼現率，則有：

C=d*R

任何資本都有兩個獨立的貼現率：真實貼現率?d?和臨界貼現率?D。前者即資本實際獲得“未來收益”對應的貼現率；后者則是指“未來收益”最大化時對應的貼現率。如果把臨界貼現率?D?與真實貼現率?d?之間差額??d=D-d??定義為信用冗余，風險就可以寫為?D/?d?。臨界貼現率越大，風險越小；信用冗余越少，風險就越大。

加密礦業公司Celsius Mining向美SEC提交上市注冊聲明草案:5月16日消息，加密借貸平臺Celsius Network旗下全資加密礦業公司Celsius MiningLLC近期已向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交一份FormS-1（股票上市申請登記表）注冊聲明草案。注冊聲明預計將在SEC完成審查程序后生效，具體取決于市場和其他條件。

此前報道，2021年11月22日，加密借貸平臺Celsius Network對北美比特幣挖礦業務再次投資3億美元，投資總額達到5億美元。Celsius Network首席執行官Alex Mashinsky表示，這筆投資旨在擴大Celsius Network在北美的挖礦算力及礦機功率容量。[2022/5/16 3:19:36]

臨界貼現率?D?只有在信用崩潰時才能被真正確認，因為信用不能無限大，所以臨界貼現率?D?一定存在，但無法直接確認。

當預期現金流收益相同時，不同的貼現率將產生不同的“未來收益”，如果市場允許套利，則高貼現率的信用一定會驅逐低貼現率信用。因此，從貨幣數量的角度，最優的真實貼現率?d?將盡可能趨近于臨界貼現率?D，以創造更多的資本。

圖5同等現金流下，更高貼現率創造更多的資本?

另一方面，從風險的角度，當?d?貼近?D?時，?d?接近于零，意味著風險?D/?d?趨于無限大。如果追求風險最小，則最優的真實貼現率?d?應接近?0，即回到商品貨幣，或者取消市場。

所以同時滿足最大數量和最大風險的“最優貼現率”不存在，它意味著效率和風險的權衡。因此，信用貨幣之間的競爭實際上取決于臨界貼現率?D，更高的?D?意味著在不犧牲?d?時也能獲得更高的真實貼現率?d?。

圖6貨幣$?擴張時貨幣?￥?也會擴張?

假設貨幣?$?由A國信用生成，其臨界貼現率?D$?為100；貨幣?￥??由B國信用生成，其臨界貼現率?D￥?為50。當兩個貨幣公開競爭時，只要?$?的真實貼現率?d$?上升，因為套利，則?￥?的真實貼現率?d￥?只能跟進。

圖7貨幣?￥?-?D￥?與貨幣?$??的?d$?同步的過程?

一旦?$?的?d$?超過了50，￥??繼續跟進則會逼近?D￥?，造成??d￥??接近零，加大了風險，這時貨幣?￥?的最優選擇，就是與貨幣?$?掛鉤。貨幣?$?的真實貼現率?d$?成為了貨幣?￥??的臨界貼現率?d￥?。

圖8貨幣?$?的收縮使得?d￥??無論怎么調整，d￥?’?和?d￥??都會有一個接近零?

在降息和貨幣擴張的周期中，貨幣?￥??將真實貼現率?d￥??提高到自己臨界信貼現率?d￥??之上；但如果進入加息和貨幣收縮的周期，貨幣?$?將真實貼現率?d$?降到貨幣?￥??的真實貼現率?d￥??以下，以貨幣$?的真實貼現率?d$?作為自己臨界貼現率?d￥??的B國，就會更早出現信用冗余?d￥??接近零的情況，債務危機隨之爆發。

總之，信用貨幣之間的競爭比的是誰能合理的創造更大的泡沫。臨界貼現率?D?的差值就是優勢，對于發行法幣的國家主體，D?取決于國家信用。

四、從創業到運營

所有的商業模式都可以分解為資本型增長和現金流增長兩個階段，即創業和運營，對加密和web3.0行業也不例外。用公式表示則為：

創業階段：C–I=S,S>=0?

運營階段：R–V=S’,S’>=0?

資本創造：C=R*d

其中，

C??代表資本，是“未來收益”的貼現，表現為資產的估值；

I??代表一次性投資，如風投和基金的早期投資；

S?代表資本剩余，即市值大于投資的部分；

R?代表真實的收益，如平臺的抽水、鏈上gas的消耗；

V?代表可變成本，如公司對員工的薪水、dao對社區成員的激勵、辦公場所的租金等；

S’?代表現金流收入大于支出的部分；

d?則為貼現率。

行業內大部分web3.0應用、新公鏈的很多生態項目，目前仍處于創業階段，未來它們面臨的壓力可能不是熊市，而是要直接和強勢的web2.0公司競爭。

它們需要發行的自己的穩定幣，一方面可以獲得更高的估值?C，因為穩定幣的貼現率更高，另一方面使用穩定幣將更快切入市場，主動獲取行業外用戶，為將來的再融資或者進入運營階段積累潛在的?R，而不是等“加密行業普及后，就會有很多人用我們的應用了”，那樣的話就太晚了。

行業內規模較大的公鏈、Defi協議、中心化交易所已經進入運營階段，未來它們只要發行自己的穩定幣并以此為結算和開銷，便可以更容易的為自己創造正向現金流，鞏固自己的優勢，按計劃開拓新的市場，不用擔心市場波動，換個角度想，現在的已經形成規模優勢的亞馬遜和特斯拉，雖然自己不發行穩定幣，但通過自身經營已經能源源不斷賺取法幣現金流，所以已經不會受股價因非自身原因而下跌的負面影響了。

對于比較成熟的項目，發不發行穩定幣不是二選一問題，而是先后的問題，因為發穩定幣的項目將在運營階段對不發的項目形成優勢，前者?S‘?持續大于零，而后者伴隨著失勢其?S’??將小于零，最后被用戶和資本拋棄。

五、結論

人類走出文中第一章經歷了上千年，走出文中第二章經歷了約200年，目前正經歷文中第三章的階段，至今時間約為50年。

加密貨幣行業以2015年bitfinex上線usdt交易山寨幣取代了BTC作為山寨幣交易對為時間點，標志著行業已經走出了第一章的階段；目前binance交易所發行了自己的busd，Terra發行了ust，以及諸如mim、ohm等算法穩定幣，標志著行業逐漸進入文中第二章的階段；可以預見未來不管監管的尺度松緊，行業一定會進入文中第三階段，屆時所有的項目都會將被問道：“為什么不發穩定幣”。

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