L2戰爭已經打響，解析Optimism估值模型_TIMI:TIM

本文要點：

Optimism?空投和生態系統激勵計劃將開啟以太坊擴展解決方案的新時代。PerpetualProtocol、Uniswap?和?Synthetix?是Optimism上最大的應用程序，主導著交易活動和TVL。Optimism網絡通過其排序器產生收入。OP代幣持有者與公民之家共享治理權，但對網絡保持足夠的控制權以產生價值。根據我們的估值模型，Optimism應該是上市時排名前20的加密資產，市值約為90億美元。Optimism空投計劃已經官宣，標志著L2戰爭已經打響。

上周，Optimism宣布了針對活躍用戶和社區成員的追溯代幣空投。該項目引起了社區的極大興趣，因為它承諾為以太坊生態系統帶來急需的可擴展性。目前，它是TVL第二大的Rollup擴展方案，并且可能是代幣發布時按市值計算的最大Rollup。

Optimism的愿景是創造一個正增長的飛輪，為生態系統內的所有參與者提供價值。排序器負責向Optimism添加和排序交易。它通過出售區塊空間來產生收入。目前，這筆收入歸于OptimismFoundation，這是一個非營利組織，將所有盈余捐贈給網絡上的公共產品。隨著越來越多的開發者和用戶通過這筆資金獲得激勵，網絡上的活動應該會增加，從而增加對區塊空間的需求并使飛輪旋轉得更快。

OptimismPBC，即后來的OPLabsPBC，于2020年1月從PlasmaGroup中誕生。PlasmaGroup的貢獻者包括以太坊基金會、Uniswap、Gitcoin、Consensys和?Polygon?等巨頭。過渡后，該團隊已從?Paradigm?和a16z等著名投資者的三輪融資中籌集了1.785億美元的資金。2022年3月的最新一輪估值為16.5億美元。

三井數字資產與索尼銀行合作開發數字證券:金色財經報道，三井數字資產與索尼銀行合作向日本客戶推出其專注于零售的數字安全產品。上個月三井上線了其 Alterna 產品，該產品使個人能夠直接投資于由房地產支持的基于區塊鏈的證券。此外，索尼銀行還提供“快速存款”服務，支持全天候支付 Alterna 投資。一個意外是 Alterna 尚不支持信用卡支付。[2023/6/9 21:26:42]

Optimism網絡

Optimism主網于2021年1月啟動，并在采用方面取得了中等程度上的成功。在大多數指標下，它僅次于領先的OptimisticRollup解決方案?Arbitrum?One。不過，與Polygon的權益證明(PoS)鏈相比，這兩個Rollup在采用指標方面顯著相形見絀。

在Optimism上，PerpetualProtocol推動的交易數量最多，每天約27,000筆交易，占64%的市場份額。緊隨其后的是UniswapV3和Synthetix，它們每天執行約3,000和約2,000筆交易。

Synthetix在TVL方面是Optimism上占主導地位的協議，鎖定了約2億美元資金，占43%的份額。Uniswap以4500萬美元的TVL排名第二。PerpetualProtocol以4100萬美元的TVL排名第三，在過去30天內增長了33%。

Optimism實現增長的主要動力

EVM等效性

Optimism超越了簡單的EVM兼容性，轉向了EVM等效性。在與EVM兼容的鏈上，開發人員仍然需要修改他們的Web3應用程序以使用不同的架構。此外，隨著時間的推移為以太坊構建的工具不一定適用于其他與EVM兼容的鏈。Optimism上的EVM等效性通過幾乎等同于在以太坊主網上執行來解決這個問題，允許一鍵移植應用程序和所有工具工作。與其他擴展解決方案相比，這種方法將幫助Optimism更快地發展開發者社區，并且出現更少的漏洞。

Optimism：通過RetroPGF第二輪授予建設者和教育者1000萬枚OP:金色財經報道， Optimism在社交媒體上稱，通過RetroPGF第二輪授予建設者和教育者1000萬枚OP，他們的影響對發展樂觀主義生態系統至關重要。RetroPGF正在改變有影響力的工作的獎勵方式，而這在很大程度上是由公民袋持有人的努力促成的。69位徽章持有者就如何將資金分配給支持OP Stack使用和發展的項目和人員進行了投票。[2023/4/5 13:45:12]

生態系統激勵

Optimism對自己的空投計劃非常謹慎；承諾的14%空投中只有5%已確認。隨著未來承諾的更多空投，用戶被激勵在平臺上活躍。

追溯性公共產品資金(RPGF)還長期激勵開發者為Optimism做出貢獻。Optimism最近還宣布了一個“Stimipack”，將5.4%的代幣供應用于開發者激勵。

生態系統激勵創造了另一個飛輪。Optimism在發布時的市值越大，可用于激勵的資金就越多，從而可能導致更多的用戶和開發者活動。然而，隨著飛輪的任何部分變慢，也會產生負反饋回路。

行業吸引力——波特五力模型

由于來自其他平臺鏈和擴展解決方案的激烈競爭，Rollups行業顯得不起眼。

競爭強度——非常高Rollup之間的競爭強度非常高。Optimism不僅與其他OptimismRollup競爭，還與其他擴展解決方案）競爭。Vitalik?Buterin預計ZKRollup會在中長期內跑贏OptimisticRollup，因為它們提供了更好的體驗。ZKrollups通過有效性證明有更好的安全保障，而且提現沒有漫長的等待期。

美國證交會原主席：監管需跟上科技變革步伐:金色財經報道，2月4日，2022中國（深圳）金融科技全球峰會在深圳五洲賓館舉辦。峰會上，美國證券交易委員會原主席瑪麗·夏皮羅表示，科技進步為金融創新帶來了更大的空間，也為市場參與者提供了無限機遇，新興先進技術不僅可以讓市場運行更高效，還能促進資本形成，并提高投資者所獲得的數據質量，但機遇到來的同時也伴隨著風險，因此監管跟上科技變革的步伐十分重要。（證券時報）[2023/2/4 11:47:13]

新進入者的威脅——低新進入者必須對當前的解決方案進行重大改進，才能占據可觀的市場份額。這需要多年的發展，而且除了Celestia之外，還沒有這樣有前途的技術出現。

替代選擇的威脅——高替代選擇的威脅很高，單體且可互操作的區塊鏈成為現實的威脅。與模塊化架構相比，單體架構還具有一致的完整體驗的優勢。Polkadot?上的平行鏈、Cosmos?上的應用程序鏈和?Avalanche?上的子網也在努力提高采用率。

供應商的議價能力——高應用程序開發人員可以被視為Rollup的供應商。對開發商的需求非常高，使其議價能力顯著。開發人員必須受到數百萬美元的生態系統贈款的激勵。

客戶的議價能力——中性用戶在這里可以被認為是客戶。用戶分散，沒有太多議價能力。但在競爭激烈的行業中，新的平臺解決方案通過空投和激勵計劃以無機方式購買用戶錢包份額。

收入模式

OptimismFoundation運行單一的中心化排序器，僅負責生成第2層區塊并將交易添加到以太坊的第1層。排序器費用由兩部分組成，L2執行費用和L1數據費用。

彭博社：摩根大通首次在公鏈上執行DeFi交易:11月3日消息，摩根大通此前在Polygon上發行了代幣化的10萬新加坡元，并與日本的SBI Digital Asset Holdings 交易為代幣化的日元，該交易為新加坡央行探索在銀行業使用DeFi的試點計劃的一部分。本次交易雖并非加密貨幣交易，但是摩根大通首次在公鏈上執行交易，此外本次交易還涉及了使用Aave的\"修改版本\"。摩根大通高管表示將繼續探索使用其他區塊鏈網絡。（彭博社）[2022/11/3 12:11:48]

L2執行費類似于以太坊的gas費。要支付的費用金額取決于交易的復雜性，即其計算和存儲要求。這大約占用戶支付費用的1%。L1數據費用是將批量交易發布到以太坊的成本。排序器采用成本加成的方法，向用戶收取高于L1成本的價格。它目前收取的費用是提交交易需的氣體總和的1.24倍和2,100gas。這會產生盈余，這些盈余將用于資助生態系統的增長。值得注意的是，Optimism收取的99%的費用是L1數據費用。到目前為止，用戶支付的這些費用已經為Optimism帶來了2450萬美元的收入。

排序器還可以在未來捕獲最大可提取價值(MEV)。回顧一下，MEV是指特權參與者通過在他們產生的區塊中包含、重新排序、插入或忽略交易來提取的價值。由于Optimism上只有一個排序器，因此只有它可以捕獲MEV。Optimism團隊提出了一個用于MEV拍賣的系統，在該系統下，他們將向其他方出售重新排序或在一個區塊中插入交易的能力。MEV拍賣產生的收入也將回流用于資助Optimism的公共產品。

OP代幣

OP代幣是一種新型的治理代幣。代幣持有者對協議沒有唯一的治理權；他們與指定的公民分享。此治理流程和結構基于其工作章程，并將根據協議的需求進行演變。

黃山市商務局發布2022徽菜“數字藏品”:金色財經報道，據黃山市廣播電視臺官方公眾號，黃山市商務局和阿里巴巴本地生活聯合主辦的2022徽菜“數字藏品”發布會上，徽菜頭牌“臭鱖魚”被制成數字藏品，成為徽菜美食館的首件發布藏品，本次發行限量10000份。[2022/6/28 1:34:58]

就我們的目的而言，了解代幣持有者所擁有的權力是否賦予他們對收入的有效控制權至關重要。根據上圖，代幣持有者可以控制所有協議方面，但分配收入資金除外。但是，治理文件說，代幣持有者將對公民的任命方式提出意見。工作章程還賦予了代幣持有人對OptimismFoundation董事會的一些控制權，包括在他們減少權利的情況下罷免董事和否決對基金會文件的更改的能力。雖然不是絕對控制，但代幣持有者確實對協議有足夠的控制權，并且可以公平地假設定序器的利潤歸他們所有。

OP在發布時的總供應量為4,294,967,296，每年通貨膨脹率為2%。在我們的模型中，我們假設金庫中持有的所有代幣都已分發。雖然文件沒有明確說明這一點，但每年的通貨膨脹可能會朝著RPGF方向發展，并為協議產生至少與其市場價格一樣多的價值。因此，我們可以在計算中忽略通貨膨脹。

估值模型

在仍然不成熟的加密經濟中，Optimism是一個非常年輕的協議。它將所有流量再投資給生態系統的參與者，并且不向代幣持有者分配現金流。然而，我們假設在對協議參數的控制將允許代幣持有者在未來無限期地提取一些價值的假設下，利潤歸代幣持有者所有。尋求一部分流量作為租金是一種方法。另一個例子是在治理決策期間“出售”他們的投票。

收入計算和利潤

如前所述，收入有兩種類型：顯性收入和MEV。

顯性收入

通過分析交易數據，我們發現Optimism年初至今從用戶那里收取了750萬美元的總費用。為了將交易發布到L1，他們支付了590萬美元的交易費用，使他們的毛利潤達到160萬美元，毛利率達到21%。

收入的一個關鍵驅動因素是Optimism的交易數量。年初至今，Optimism平均每天進行40,000筆交易，但隨著采用率的提高，這個數字可能會增加。通過EVM等效性、生態系統激勵和空投后興奮的一鍵式應用程序部署將在短期內推動增長。交易增長的上限非常高；Polygon的PoS鏈平均每天有超過300萬筆交易。我們假設Optimism上的交易活動增加150-400%，平均每日交易量為100,000至200,000筆。

年初至今，Optimism的每筆交易平均收入為1.61美元。然而，交易的增長降低了每筆交易的L1數據費用，因為將批次發布到L1變得更有效率。我們假設根據平均每日交易量，每筆交易的收入會減少20-50%。

根據OptimismFoundation的帖子，該協議的目標利潤率為10%。我們假設我們的計算相同。

MEV

目前，排序器不收集MEV。我們使用以太坊上可用的信息來預測未來的MEV。根據專注于MEV的研究機構Flashbots的數據，過去30天在以太坊上提取的MEV金額約為830萬美元。值得注意的是，以太坊歷史上99%的MEV是通過去中心化交易所套利。因此，我們假設MEV與DEX流動性的深度正相關。我們假設Optimism上的未來MEV與以太坊上的MEV的比率將與它們的DEX流動性比率相同。隨著OP代幣上線并提高流動性和交易活動，我們假設Optimism的流動性是5倍。

但是，所有這些MEV都不會計入排序器。它的一部分由找到MEV的稱為搜索者的實體保存。根據Flashbots，過去30天內以太坊上60%的MEV由搜索者保留，而礦工獲得40%。Optimism排序器應該具有更大的MEV拆分，因為它是壟斷的。即使在去中心化之后，競爭性公開拍賣也應該盡量減少搜索者和排序者保留的利潤。我們假設該協議獲得了未來MEV的75%。

我們應該注意到，這個計算給出了MEV的下限。Flashbots僅跟蹤幾種類型的交易。它無法跟蹤多交易MEV或具有鏈下組成部分的MEV。

分配一個倍數

大多數鏈支付的安全成本高于交易費用；因此，無法獲得真正的市盈率可比性。相反，我們首先從TokenTerminal獲取五個大型平臺鏈的市銷率中位數。然而，OP的代幣經濟學與其他原生代幣不同。OP中不支付Optimism的費用，應享受折扣。我們假設原生代幣50%的價值來自效用和50%的治理，并相應地折現計算的倍數。我們假設在不同市場條件下的市銷率倍數為100-200。

最終模型

對OP代幣進行估值，表現為“基本情況”的概率為50%，“保守”和“激進”的概率各為25%，我們得到約2美元的目標價格和約90億美元的目標市值。這樣的估值將使Optimism進入加密資產的前20名，高于Polygon。

風險因素

中心化

OptimismFoundation全權負責領導協議開發、運行排序器和選擇第一批公民。他們有權對OP代幣持有者的利益采取行動，并進一步集中權力。

代幣經濟學的變化

該模型根據其當前的代幣經濟學計算代幣的價值。其他L2項目的代幣具有不同的用例，例如通過gas支付來獲得費用份額和效用。如果未來OP代幣經濟學發生變化，可能會影響代幣的估值方式。

未經證實的技術

OptimismRollup是尖端技術，仍在積極研究和開發中。該技術的核心組件，包括欺詐證明，尚未為Optimism提供服務。

激烈的競爭

如前所述，平臺層的競爭非常激烈。當前的單體和互操作性鏈存在可行的威脅。ZKRollup，通常被認為是一種優越的解決方案，也正在開發中，可能會超越OptimisticRollup。來自ArbitrumOne的競爭也可能升溫。在Optimism的帶領下，它可能會推出自己的代幣和激勵計劃。競爭會顯著影響收入和利潤。

協議控制

OP代幣持有者與公民之家和OptimismFoundation共享治理權。治理框架可能會演變，并且可能會違背OP代幣持有者的利益而演變。

最后的想法

Optimism是以太坊擴展故事中至關重要的基礎設施部分。根據我們的估計，它將成為排名前20的協議，并將在發布時引起巨大轟動。這場空投可能只是L22022的輪子。跨鏈橋HopProtocol是連接各種EVM網絡的橋梁，已經宣布了自己的空投計劃。期待更多后續。

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