颶風在路上 但從投資機構到項目方 真正的機會都是在熊市_CRYP:CRYPTO

作者:北辰

“如果你對未來2到3年有長遠的看法，那么接下來的6到8個月將是你Crypto職業生涯中最重要的幾個月——你可以真正定位自己，用很少的資本賺很多錢。”Twitter博主CryptoGodJohn對于這一輪熊市發表了這樣的觀點。

今天是2022年上半年的最后一天，回顧過去的180天，金融市場的絞繩驟然勒緊，通貨膨脹、流動性收縮，讓過度杠桿化帶來的泡沫紛紛破裂，Crypto市場尤其如此。

從BTC到各種DeFi產品，幾乎所有的指標都顯示目前已經處在歷史低點，也許有不少人認為行情已經筑底，但反對的音量也很洪亮。

比如SBF非常樂觀地公開預期，“理論上crypto熊市有可能會突然間向好，因為信貸危機是殘酷的，而它已經持續了一年多，并且每天都在緩慢地削弱消費者的信心。”注意，該判斷的前提是美聯儲的加息會終止。

而摩根大通CEO則警告道，“我之前說會有暴風雨，但現在我要改變觀點——這是一場颶風！盡管此刻天氣晴朗，而且每個人都認為美聯儲可以處理這個問題，可颶風就在路上，正向我們襲來。”

當你聽到無數個不同觀點時，等于沒有聽到任何觀點。那么這一輪熊市究竟會如何發展？更重要的是我們應該采取什么策略度過熊市？鏈茶館采訪了多位資深投資者，也援引大量公開觀點，來梳理這一輪熊市的邏輯。

??宏觀流動性帶來的繁榮

盡管這是一個被講爛了的話題，但鑒于Crypto行業新入場的韭菜的無知與傲慢，還是有必要再啰嗦幾句廢話。

所有的繁榮都孕育著自我毀滅的種子。熊市為什么會來？答案其實就在上一輪牛市那里。

2020年以來的Crypto牛市，最直接且強勁的動力是來自于古典金融世界的流動性資金，而不是作為天選行業走出了獨立行情。

Binance任命Eleanor Hughes為其新任總法律顧問:金色財經報道，Binance已任命Eleanor Hughes為其新任總法律顧問，Hughes于2021年11月加入Binance法務團隊，近期擔任該公司亞太區、中東和北非地區法律主管。Hughes將與85名律師組成的團隊一起領導Binance的法律事務，與全球合規團隊合作解決監管和法律問題。[2023/7/13 10:53:28]

當時全球經濟在疫情沖擊下幾近停擺，各國紛紛放水來渡過難關，財政面從基建計劃到減稅法案，央行面從降息到QE，釋放出的天文數字量級的流動性不斷刷新著各種風險資產指數的高點，其中一少部分也溢出到了風險夠高的Crypto行業。也許你還記得上一輪牛市在BTC突破2萬美元時被稱為機構牛。

現在疫情帶來的經濟沖擊已不復存在，而通脹卻是真實且強烈，政策的天平該往另一邊傾斜了。傳奇投資人羅杰斯去年就預測全球將經歷一場大規模的經濟和金融調整，“你們下次遇到的熊市，將是我一生中最糟糕的一次。”

既然流動性收緊已經成為了不需要預期的預期，即使它很可能導致衰退，那么Crypto行業的泡沫也就到了破滅的時刻。現在標普500指數正經歷著1940年以來最糟糕的表現，Crypto市場怎么會有例外，而且才剛剛開始。

很多人之所以總是覺得震蕩只是暫時，是因為他還是帶著剛入場時的市場預期去判斷市場，而無論是熊市還是牛市總是在震蕩中來臨，因此很容易把每一次震蕩都當作反轉的時刻。

不過需要強調的一點是，基本面研究是一回事，具體交易又是另一回事，投資機構會分別交由研究員和交易員處理。

鏈茶館采訪了一位不愿具名的Crypto基金合伙人，他管理的資金規模超過1億美元，但是他強調自己是很右側交易的人，“我從來不做擇時，也決不賭方向，事實上我在BTC第一個大陰線就賣掉了一半。”

Bitdeer截至5月底自有算力為5.4EH/s，托管算力達12.6EH/s:6月14日消息，Bitdeer截至5月31日自有算力為5.4EH/s，其中4.0EH/s分配給公司的自挖礦業務，1.4EH/s分配給云算力業務，其中自挖礦業務產出了283枚比特幣。此外，Bitdeer截至5月31日托管算力達12.6EH/s。[2023/6/15 21:37:28]

其他投資機構的風格可能就沒有那么謹慎，比如2012年就創立且管理規模一度超百億美元的三箭資本此時正因過度杠桿化而陷入破產清算的麻煩。

這位不愿具名的Crypto基金合伙人最終還是給出了他個人對方向的判斷：“現在應該還處在熊市早期，因為深熊很難看到巨大的陰線，那時的市場會平靜得像一潭死水。”

也就是說，三箭資本很可能只是更大的多米諾骨牌崩盤的開始，許多投資機構也許熬不過去。他們在牛市中取得的成績依賴于牛市和種子輪這兩者的高成長性，而要想順利度過寒冬，則需要新的投資邏輯。

當然，在討論熊市的生存策略之前，我們還是順著Crypto牛市的外因——流動性，再來梳理一下內因的邏輯。

??牛市的泡沫與底色

我們在牛市看到的繁榮景象有相當一部分是夢幻的泡沫，當這些泡沫破裂時，真正有價值的底色才會顯露來。我們需要分辨出哪些是泡沫，哪些是真正的底色。

“2017年和2020年以來的兩輪牛市的驅動邏輯是一致的，我們在這一輪牛市中看到的優秀項目，基本都是上一輪牛市就開始做的。”這位不愿具名的Crypto基金合伙人認為產品的去中心化和安全性非常重要，當然前提是要能解決真實需求。

上一輪Crypto牛市中最耀眼的DeFi，很多人在它剛出現的時候需要花很長一段時間才能消化這個新物種，很大程度上就是因為不清楚它的真實需求。后來爆發的NFT、PlaytoEarn、DAO、元宇宙等概念差不多也是這樣的過程。

Sui CTO：Aptos在刻意打壓Sui以及相關開發者:金色財經報道，Move編程語言之父，Sui Network CTO Sam Blackshear發推特，喊話Aptos Network，表示得知Aptos有意施壓Pontem Network，取消兩個Move語言開發者OGs以及Move編譯器的作者在movecon.live上的演講，并將Sui基金會從本次活動組織者名單中剔除。[2023/3/1 12:35:35]

所以他認為盡管熊市可能會淘汰很多，但能留下來的一定是最基礎的東西，例如交易、借貸、數據服務，因為真的很有用。而這些賽道的產品無一例外都是以Crypto的形式重構之后的，具有去中心化和無需許可的特征。

鏈茶館與衍生品協議DeriProtocol創始人0xAlpha的交流集中在DeFi領域，他認為凡是在傳統金融體系存在的模塊，在DeFi領域也會存在，因為DeFi帶來的只是工具的改變，而需求是不會改變的。在他看來，以融資形式劃分的話，直接金融的基礎設施是銀行，間接金融是交易所，如今它們都已經被DeFi重構了，現階段比較需要的是衍生品和各種理財產品。

不難看出，他們從不同角度出發做出的判斷，最終指向卻是一致的——熊市固然是熊市，但看好Crypto行業在投機泡沫之外的發展前景不會改變。

事實上海外的Crypto投資機構也是這么看待的，比如管理資產超10億美元ElectricCapital的合伙人AvichalGarg認為，“新的軟件開發者正在涌入，我們看到了越來越多的高素質創始人，例如那些來自Facebook和Google的Web2高管正以更快的速度加入進來”。

這一點也跟0xAlpha不久前去奧斯汀參加的共識大會以及DeFi峰會時在現場的感受是一致的，即盡管處在熊市，但開發者社區其實不太關注，現場反而熱火朝天。他還透露接下來會去迪拜，準備接觸更多的Crypto行業人士。

灰度 CEO：投資者看到了加密貨幣的未來:金色財經報道，Grayscale Investments 首席執行官 Michael Sonnenshein 表示，投資者看到了加密貨幣的未來，但美國監管機構的“不作為”正在削弱民選官員的支持。監管機構不采取行動將現有產品更接近監管機構的眼睛是錯失的機會，Grayscale最近的一項民意調查顯示，80% 的初選選民希望獲得更多的加密監管，50% 的選民認為加密是金融的未來。

Sonnenshein 表示，鑒于這些傾向和投資者的偏好，其中一部分最終將進入加密貨幣等資產類別。[2022/11/6 12:21:50]

“無論未來幾個月Crypto資產發生什么，我預計Crypto技術和金融將繼續存在，它有可能帶來巨大的效率和市場結構的變化。”英格蘭央行副行長JonCunliffe說。

到這里我們可以得出這樣一個結論，熊市會帶來衰退，但衰退的是投機，開發者在產品上的迭代和創新不會衰退。

在印度活躍的Crypto交易所WazirX的創始人NischalShetty的觀點非常適合概括Crypto牛市，“宏觀經濟因素導致Crypto市場低迷，但我們相信Crypto市場正在走向成熟，從長遠來看，耐心會帶來回報。”

但無論如何，對于投資人和項目方來說，能熬過熊市本身就是高難度挑戰了，何況還要逆勢而為，這就需要完全不同于牛市的生存策略。

??項目方熊市生存策略

說實話，牛市其實有一些欺負老實人，那時的項目發展是社區驅動而不是產品驅動。因為當市場形成強烈的上漲預期，項目方的最優選是專注于解決擁有熱錢的投資者愿意相信的問題，而不是行業客觀存在的問題。但其實擁有熱錢的投資者往往也很難有耐心去理解行業客觀存在的問題。

新華社：數字人民幣試點范圍穩步擴大:8月4日消息，新華社發文稱，當前，我國數字人民幣研發試點已形成一定格局，成為全球開展法定數字貨幣研究的先行者。為推進數字人民幣穩步健康發展，相關配套法規研究也被提上日程。近日，中國人民銀行相關負責人表示，將研究出臺數字人民幣相關法律法規和行業配套政策，持續完善數字人民幣技術標準，夯實數字人民幣法治基礎。[2022/8/4 12:02:54]

所以當流動性開始緊縮甚至只是停滯時，市場就崩潰了。

熊市的生存策略不是這樣，并且具體到項目方和投資人兩種身份，也有不同的策略。在確定熊市策略之前，我們還要確定當下熊市所處的位置。

0xAlpha仍清晰地記得在2008年雷曼兄弟破產的當天，他拿到了德意志銀行的offer，“這是我在華爾街學到的第一課”，但是他拒絕回答關于熊市處在什么階段，“現在關于行情的所有判斷都是盲人摸象”。

不過他強調熊市是衍生品的機會，因為投資者有強烈的對沖、投機的需求，“最終所有的觀點都會轉化為行動，尤其是Deri提供了非線性衍生品，可以實現一些高級策略。”

今年3月份，Loopring的CEOSteveGuo在接受鏈茶館采訪時悲觀地預期熊市會有2萬以下的BTC和1000以下的ETH，他的預言現在已經成真了，但他仍認為熊市輕易不言底。正是基于對行情的悲觀預期，SteveGuo會覺得“熊市反而是做事情的好時機，不斷迭代產品，然后不斷累積用戶，同時準備好流動性資金，這些都是下一個牛市來臨時爆發的基礎”。

0xAlpha也認為熊市正是打磨產品的時候，而且也只有在熊市才能做好，因為牛市的干擾因素太多。

管理2億美元資產的HackVC管理合伙人AlexPack表示，“每個人都在說熊市會持續一到兩年，我告訴我們的投資公司——確保你還能在賽道上待兩年。”

對項目方來說，保持充裕的現金流以及學會利用對沖工具就能熬過熊市，但項目方要想逆勢而為還需要專注在開發實用性工具上，才能在牛市來臨時一飛沖天。當年的互聯網泡沫也是如此，亞馬遜和eBay幸存下來，并最終成為了所在賽道的主導者。

這里不得不讓人回想起公鏈EOS在上一輪熊市中的表現。EOS擁有領先的性能、大量開發者以及巨額資金，卻沒有任何作為，雖然熬過了熊市，但在牛市剛開始的時候轟然倒下，可惜了一身的光環與資源。

而Polkadot則是在牛市剛開始時忽然崛起，其實是在熊市期間做的準備工作，無論是底層基礎設施還是社區生態運營都有認真推進，后來崛起也就在情理之中了。

0xAlpha表示Deri現在也在鼓勵開發者社區建設，即基于Deri去構建dApp，比如已經由社區開發了更適合普通用戶的網站BetIt。“今后還會有越來越多的把底層工具嵌套在特定場景的dApp，預計在年底會形成規模。”

我們看到Deri作為一款DeFi產品都在往協議化的方向發展，充分利用DeFi的可組合性來搭建自己的生態版圖。

我們需要關注隱藏在產品協議化之下的浪潮，下一輪牛市的爆發也許就是圍繞著可組合性的各種魔術展開的。

??投資機構熊市生存策略

投資人與項目方是相輔相成的，項目方在熊市之下指望不上二級市場，因此更依賴于一級市場的融資，而投資機構在牛市能否翻身也取決于熊市在一級市場的表現。

不過熊市期間絕大多數項目在二級市場的跌幅基本超過90%，出現了一二級市場倒掛現象，再加上熊市也很少有新項目涌現，所以二級市場非常值得關注。

0xAlpha非常直白地說，VC在熊市沒必要去一級市場，直接去二級市場就可以了。尤其是國內VC，已經失去話語權了，“國內沒有什么項目可以投，而海外的項目投不進去”。

但鏈茶館采訪的那位不愿具名的Crypto基金合伙人則有不同的看法，他認為“牛市的確掙錢，但作為投資機構沒有尊嚴，而熊市的時候錢就是最大的資源”，所以海外的項目會更愿意接觸國內VC。“很多寶貝都是在熊市發現的”。

那么拋開一級市場與二級市場之爭，直接聚焦到賽道，投資機構應該如何去發現風口呢？“下一輪市場的敘事，其實不用去預測，只需要敏感地保持與市場的溝通就行了，這是一個自驗證的過程。”他以NFT為例，市場在火爆之前就已經預期接下來該輪到NFT了，事實上NFT真的火爆了。

這讓鏈茶館回想起2020年10月份在上海舉辦的NFT沙龍，當時NFT作為新生物鐘還在試探方向，現場一致認為NFT是即將到來的趨勢，到了次年NFT確實破圈了。可見市場形成的隱隱預期往往會成真，我們只需要敏銳地去捕捉這種信號即可。

這位不愿具名的Crypto基金合伙人的經驗是如果一直待在加密一級市場，就會看到所有的項目。“盡管你看到的時候很可能不會去投，但在這個過程中總會投一些。”

然而我們在剛剛過去的這一輪牛市中看到了大量反面案例，從散戶到投資機構，華人社區無論是資金量還是投資熱情都非常給力，但投資表現卻很一般，甚至一地雞毛，很大程度上都可以歸結為缺乏扎實的深入研究，所以他還強調優秀的投資人要積極融入以英文為載體的Crypto投資社群。

因為Crypto領域存在語言歧視，大多數好的東西都是以英文為載體，所以上一波成功的投資人往往在信息源上是親西方的。令他印象深刻的是，他在2020年就通過一位海外一線機構的朋友看到了關于YGG的內部報告，已經研究得非常深入了。

這種長期追蹤以及深入研究帶來的知識復利是圈外的投資人沖進來短期內無法超越的，“他們的表現不一定會比行業內部原生投資人更有優勢”。所以投資人在信息源上最重要的是持之以恒，即使每天關注半小時，也會有很不一樣的結果。

另外，在二級市場上學會利用對沖工具也很重要。0xAlpha在做衍生品協議Deri之前創立過數字資產量化基金，在2018年的加密熊市中自營賬戶累計收益超過110%。“我們是以CTA策略為主，也會根據行情對策略進行優化，而且開發了期現套利策略，總之都是通過模型產生的買賣信號進行投資決策。”

但是衍生品的策略對絕大多數人來說都難以理解，因為衍生品是一個底層工具，除非對衍生品的理解非常深刻才可以直接去做策略。“但是如果普通用戶是站在真實的需求上，也就很容易理解這些策略了。尤其是當我們把應用于特定場景的工具給做出來，普通用戶就會自然而然地使用了。”

??總結

牛市與熊市的轉換就像季節的更替一樣，是不以個人意志為轉移的客觀現象，重要的如何對待熊市。作為已經進入到Crypto世界的你，在熊市中也許才有時間停下來反思，需要做的僅僅只是留下來，并為未來的財富積累認知，而這需要耐心和勇氣。

那位不愿具名的Crypto基金合伙人表示，Crypto行業更迭非常快，這一點對所有人來說都很公平，無論是機構還是散戶，獲取信息的通道都是一樣的，而傳統領域則是少部分人集中了大部分信息。

“如果你對未來2到3年有長遠的看法，那么接下來的6到8個月將是你Crypto職業生涯中最重要的幾個月——你可以真正定位自己，用很少的資本賺很多錢。”Twitter博主CryptoGodJohn對于這一輪熊市發表了這樣的觀點。

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來源：金色財經

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