Q1單季度秒殺去年全年 即將上市的Coinbase你看好嗎？_COIN:OIN

美國最大加密貨幣交易所Coinbase將于4月14日以直接掛牌的方式在納斯達克上市，作為行業標桿，Coinbase上市被視為是2019年比特幣礦機公司嘉楠科技上市后，加密資產史上又一里程碑和新起點，一方面意味著加密資產正在以前所未有的速度融入傳統資本市場，另一方面也意味著在各方面（監管、機構和用戶）的需求和博弈下，加密資產將進入「合規化」時代。因此，Coinbase的上市以及后續變化非常值得投資者關注。

周二更新2021Q1財務數據，加密貨幣牛市背景下各項數據大幅提升

2021Q1營收從去年同期的1.906億美元躍升至約18億美元，凈利潤從3190萬美元增長至7.3億-8億美元之間。

而2020年全年Coinbase的營收才13億美元，凈利潤3億美元。

交易量方面，2020 年Coinbase加密資產交易量為1930億美元，同比增長142%。2021Q1交易額為3350億美元。

以太坊側鏈SKALE Q1報告：月均活躍用戶為6.5萬，每月節省逾1億美元Gas費用:金色財經報道，以太坊側鏈SKALE發布2023年Q1項目生態報告。在該季度，SKALE平均每個月有65000個活躍用戶/錢包，促進了900多萬筆交易，節省了超過1億美元的Gas費用。自SKALE V2于2022年6月推出以來，該網絡的使用量大幅增加，處理了來自415000多個獨立錢包的6700多萬筆交易。

具體而言，僅在2023年第一季度，SKALE就為SKALE和Web3社區節省了3.416億美元的Gas費用（176355枚ETH）。[2023/4/29 14:34:48]

交易用戶方面，2021Q1有610萬交易用戶（MTU，Monthly Transacting Users），同比增加369%，環比增加117%。

Coinbase預計，在最激進的預估下，加密貨幣市值的上升可能會將MTU推升至700萬。在中等范圍內，假設加密市場持平，則MTU將達到550萬。最保守的預測是400萬。

Coinbase業務類型：由交易起家，向其他業務不斷延伸，交易依然占營收80%以上

數據：Layer2 Q1總鎖倉量上漲26.6%，呈逆勢上漲態勢:4月13日消息，據歐科云鏈鏈上大師發布的《2022Q1加密行業報告》顯示，2022 Q1以來，伴隨加密圈外部環境的不確定性增加，加密行業市值總體下降，DeFi的總鎖倉量出現下滑。截至3月31日，DeFi板塊總TVL收于1817.5億美元，較2021 Q4環比下降16.4%。

相比DeFi鎖倉量整體的頹勢，Layer 2在Q1季度呈現出逆勢上漲的態勢。Layer 2總TVL從57.7億美元增長到73.1億美元，漲幅為26.6%。報告認為，此次Layer 2的快速增長，與資本涌入、背后的技術方案調整有著密切的關系。[2022/4/13 14:22:18]

Coinbase的產品按收入類型的不同可以劃分為兩大類：交易服務產品、訂閱與服務產品。

交易服務分為：

1）付款與收款（平臺內用戶轉賬）

2）投資（提供超過45種加密資產與法幣或加密資產之間的撮合交易）

BTC（比特幣）、ETH（以太坊）和其他加密資產在 Coinbase 整體交易量中的占比分別是?41%、15%、44%。

Voyager Digital獲法國監管機構許可，將于明年Q1在歐洲推出移動交易平臺:10月13日消息，加密貨幣平臺Voyager Digital已獲得法國監管機構Autoritédes marchés Financiars和Autoritéde contr?le prudentiel et de résolution的正式許可，以推進子公司LGO Europe SAS在法國和歐盟市場啟動支持60種數字資產的移動交易平臺，預計將于2022年第一季度在歐洲推出。（Cointelegraph）[2021/10/14 20:27:13]

3）消費（2019 年，Coinbase 與 Visa 合作推出借記卡 Coinbase Card，底層資產為用戶在 Coinbase 的加密資產。英國用戶可以支持 Visa 的歐洲商戶消費。原理是Coinbase 售出用戶的加密資產，交易標價以法幣列示）

訂閱與服務產品分為：

1）支付（允許開發者接收來自手機加密資產錢包的支付）

2）分銷（用戶在 Coinbase 頁面觀看視頻或其他任務，可獲客戶的加密資產獎勵）

3）托管（支持超過 90 種加密資產，冷錢包）

數據：Eth2.0主網信標鏈上，Eth2.0客戶端Teku Q1數據優于其它客戶端:官方消息，ConsenSys開發人員Ben Edgington，統計了Eth2.0主網信標鏈上Teku等客戶端，在Q1的相關數據。數據顯示，對于各客戶端獲得最大回報的天數，客戶端Teku超過了60天，遠超其它客戶端。每個客戶端獲得實際獎勵非常接近，但Teku依舊略微領先。對于質押服務的表現，剔除掉區塊獎勵后，Teku和Web3Signer產品獲得收入最高。[2021/4/3 19:43:27]

4）存幣（支持美元穩定幣 USDC 和 DAI）

5）質押（為客戶提供運營區塊鏈 POS 節點所需的軟硬件環境）

6）借款與貸款（零售用戶抵押加密資產，獲得美元貸款；為符合資質的機構用戶提供交易資金墊付/信貸服務，可交易后還款。）

7）賦能（數據分析、跨鏈服務）

Coinbase的營業收入結構較為穩定，2019Q1~2020Q4 營收中的 81~92%來自交易業務，2~7%來自訂閱和服務費，4~15%來自其他業務。其中，交易業務收入規模與比特幣和加密資產行情正相關。另外，交易業務的毛利率穩中有升，2020年均在 85%以上。

庫幣Q1銷毀600,167枚KCS 同比增加113%:據庫幣官方消息，庫幣已完成第十次（2020第一季度）KCS銷毀工作，共計銷毀600,167枚KCS，同比去年Q1增長113%。截止目前，庫幣共計銷毀9,792,792枚KCS，占流通量11.21%。據Coinmarketcap數據，KCS目前流通市值約7600萬美元，排在所有幣種59位。[2020/4/18]

兩大業務以外，Coinbase的直接投資也非常重要：Coinbase通過投資部門Coinbase Ventures以投資的方式參與了包括Compound 等DeFi生態項目，截至 2020 年 12 月 31 日公司已經投資超過 100 個加密資產項目。

Coinbase面臨的挑戰

1）來自CEX對手的競爭壓力

CEX指中心化交易所（Centralized Exchange），用戶需要將資產（如資金、證券、商品）等托管于交易所體系的中心化機構，由 CEX 集中提供交易撮合和服務。幣安（Binance）、火幣、Kraken 等，這些 CEX 并非都是完全合規的（如在美國的牌照），它們擁有大量的加密資產衍生品服務，對用戶來說合規門檻更低、可選擇性更多。

2）來自DEX的降維打擊

DEX即去中心化交易所，DEX 給用戶最直接的感受就是，對資產的絕對控制（不需要轉移至第三方，而是在智能合約協議的控制下確保安全）、普惠（手續費獎勵給流動性提供者），而且考慮到區塊鏈的去中心化特性，由于不受合規的限制，社區和用戶可以根據市場需求設置流動性資產池，提供多種交易對。

過去兩年，DeFi 生態在DEX 的帶領下正以前所未有的速度沖擊著傳統金融模式。來自 DeFi 和 DEX 的競爭完全是不同層面的，在加密資產世界，去中心化的產品和社區擁有者天然的吸引力和較強的創新能力，對 CEX 可謂是降維打擊。

DEX最典型的代表是Uniswap，一個擁有極簡代碼的社區項目，不到兩年時間就成長為與CEX匹敵的巨頭，從各類統計數據來看，Uniswap已經進入加密資產交所排名的前5。2020 年Uniswap交易量 580 億美元，比 2019 年的 3.9億刀增長了 150 倍。

Coinbase上市的意義：加密世界里程碑，行業合規助推劑

1）Coinbase 登陸資本市場意味著加密資產與傳統金融資本的融合在加速，比特幣期貨、比特幣 ETF、上市公司持有比特幣等事件都是融合的表現，加密資產市場漸漸在征服傳統金融資本。未來，會看到更多的加密資產（包括衍生品）進入傳統金融市場，走向大眾。

2）Coinbase 的上市對監管規則的更迭有一定的促進作用。以美國為例，SEC、CFTC、國會和州政府都有專門的團隊對加密資產進行監管配套的研究，呈現出積極擁抱的態度。未來監管框架、資產保管、會計審計方面會有更快的迭代。

3）加密資產將進入「合規化」時代。據統計，截至2021年2月20日，全球包括海外挖礦股和特斯拉在內的40家公司，已經通過挖礦或直接購買等方式，擁有了超過?131?萬個比特幣，超過比特幣總量?2100?萬個的?6%，價值超?730?億美元。2018 年 CME（芝加哥商品交易所）上線比特幣期貨、2021 年 2 月多倫多證交所上線比特幣 EFT，都是加密資產行業逐步合規化的印證，而 Coinbase 上市，是這個趨勢又一個最好的注腳。

估值：參考同業平臺幣市值，同時在合規、品牌效應和投資布局等方面給予 Coinbase 一定溢價

國盛認為，當前尚未有加密資產交易所登陸「傳統」資本市場，難以找到對標，但多家交易所基于以太坊和自行開發的區塊鏈主網發行了平臺幣，這些平臺幣還在加密資產交易所交易，它們的市值具有一定的參考價值。

在此基礎上，國盛認為，應當在合規、品牌效應和投資布局等方面給予 Coinbase 一定溢價。

本文精編自國盛證券《Coinbase上市，里程碑與新起點》

編輯/richardli

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