在谷底的經濟_HOUSE:HOUSE價格

??肖立晟

當一個經濟體跌入谷底,大家對壞消息會變得特別敏感,一個聊天記錄,一則朋友圈的信息都可能讓市場出現大幅調整。這種情況一般代表市場投資者的情緒比較忐忑,想抄底又怕被市場埋進去。2022年7月的市場就處于這種狀態,擔憂主要在兩個方面。第一,國內的疫情和房地產市場會不會持續拖累經濟復蘇?第二,美國經濟會不會在不久的未來陷入衰退?

從宏觀經濟周期來看,中國經濟現在已經進入“衰退后期”。這個階段的特點是經濟非常疲弱,央行已經向市場注入大量流動性,可是由于需求轉弱和預期不足,信用遲遲無法形成內生性擴張。未來還需要一段時間讓市場出清,企業才能進一步加杠桿擴張。根據過去的經驗,從央行釋放流動性到形成實物工作量,這個過程大概需要6個月的時間。如果以4月份作為流動性集中發力的拐點,那么經濟應該會在今年10月左右進入復蘇期。在這個過程中,市場的走勢會相當小心謹慎,整體走勢呈現典型的震蕩以及行業輪動模式,缺乏清晰的主線。從近期市場走勢也能看出來,當期業績較好的光伏和儲能新能源板塊已經反彈到高位,博反轉的消費和房地產行業又存在較大不確定性,所以我們看到資金在各個板塊之間快速輪轉,對投資者不是很友好。

Ripple Labs加入國際掉期和衍生品協會:金色財經報道，Ripple Labs成為國際掉期和衍生品協會（IDSA）的成員，該協會是場外交易 (OTC) 衍生品市場參與者的貿易組織，成員包括基金公司、投資管理公司和保險公司。Ripple成為該協會除摩根大通、貝萊德、高盛、紐約梅隆銀行和倫敦證券交易所等傳統金融機構之外極少數參與加密業務的公司之一。[2023/8/5 16:19:52]

即使當前市場賺錢很難,投資者內心對中國資本市場依然非常樂觀。在今年4月市場的慘烈暴跌中,差不多所有技術性指標都指向市場接近底部,但是有一個參照指標卻異常堅挺,那就是基金贖回率,即使在市場最糟糕的時候并沒有出現顯著下行跡象。當時有一些投資者據此認為2860還不是市場底部,需要看到機構投資者因為贖回繼續大幅斬倉,形成新一輪踩踏,市場才會形成底部。然而,這次機構投資者的表現異常穩健,不僅沒有遭遇大幅贖回,反而有些基金出現越跌越買的奇觀。

這表明中國資本市場的邏輯發生了很大的變化。大家不再簡單的根據經濟增速來判斷股市的方向。2018年,一位領導問我,你覺得現在怎么樣才能穩住中國經濟?當時我還沒有深刻理解金融供給側改革的內涵和中央“房住不炒”的決心。我說是不是還得把房地產再放一放,這樣才能帶動信用擴張。領導意味深長的笑了一下,讓我回去再加強學習。后來我發現,2019年中國經濟迎來新一輪牛市,房地產行業進入新的寒冬。這次談話讓我印象非常深刻,從那以后,我開始深入思考中國經濟的結構性問題。

印度借貸平臺KreditBee完成2億美元的D輪融資:金色財經報道，總部位于班加羅爾的金融科技借貸平臺 KreditBee 獲得了私募股權巨頭 Advent International 領投的 1 億美元投資D輪融資。Advent資金補充了 D 系列的第一部分，該系列也籌集了 1 億美元，日本三菱日聯金融集團以及現有投資者 Premji Invest、Motilal Oswal Alternates、NewQuest Capital Partners 和 Mirae Asset Venture Investments 參與了投資。該公司計劃利用這筆資金擴大現有業務，并通過涉足數字化金融產品來實現產品多元化。[2023/1/9 11:01:24]

直觀的看,我們可以把中國經濟區分為和房地產市場相關的舊經濟,與消費醫藥、科技成長相關的新經濟。如果從實體經濟的角度來看,2018年-2021年,舊經濟占整體GDP的比重在不斷下降,新經濟的比重在穩步上升。從股票的行業來看,舊經濟占整體市值的比重從30%下降到17%,新經濟的比重從43%上升到65%。這都是真金白銀的市場選擇。

網石游戲將基于Sui開發元宇宙游戲Grand Cross：Metaworld:金色財經報道，曾于2017年創下韓國IPO募資記錄的手游公司網石游戲將基于Sui開發元宇宙游戲Grand Cross：Metaworld。該游戲將基于虛幻5引擎開發，用戶可以在游戲中設計自己的空間并通過主機攝像頭來定制個人在游戲中的化身。Grand Cross:Metaworld將于2023年上半年進入封閉Beta測試，目標是在2023年底前全面發布。（Venture Beat）[2022/12/17 21:49:34]

圖1“舊經濟”與“新經濟”股票市值比重

注:舊經濟板塊是銀行、房地產板塊;新經濟板塊是食品飲料、醫藥生物、電力設備、機械設備、電子板塊、計算機板塊。

2019年至今,市場對“新經濟”的追逐產生了兩波行情,一次是消費醫藥,另一次是新能源上下游。兩波牛市行情之后,股價沒有像過去一樣“一地雞毛”回到原點,而是在較高的水平找到了新的均衡點。這與過去的“水牛”不可同日而語,代表了可持續發展方向。

彭博社：比特小鹿斥資4000萬新元收購新加坡最高安全級別保險庫Le Freeport:9月19日消息，據彭博社援引知情人士報道，吳忌寒旗下公司比特小鹿斥資4000萬新元（約2840萬美元）收購新加坡最高安全級別保險庫Le Freeport，吳忌寒本人已確認了該筆交易，據會計監管機構記錄顯示該筆收購發生在7月。Le Freeport的造價高達1億新元（近7100萬美元），并于2010年開業。知情人士表示，收購款約3/4流向了包括星展集團在內的債權人，而曾經持有Le Freeport 70%股權的Yves Bouvier和其他股東在償還債務并支付成本后獲得了約500萬新元（近355萬美元）。[2022/9/19 7:06:23]

目前這個過程還遠沒有結束,理論上由于“新經濟”的盈利和比重不斷上升,對應行業股票應該持續穩定上漲,這也是從2019年市場一直喊的“長牛”和“慢牛”的直觀邏輯。

但是,在這個過程中,有兩個問題會影響整個進程。第一,“舊經濟”在萎縮過程引發系統性風險。第二,“新經濟”在成長過程中買得太擁擠,在經濟周期下行時形成踩踏。這兩個問題也就是引發2022年市場波動的主要力量。當然,疫情的影響進一步放大了這兩類沖擊。

粉絲變現平臺Fanhouse完成2000萬美元A輪融資，a16z領投:5月18日消息，粉絲變現平臺Fanhouse宣布完成2000萬美元A輪融資，本輪融資由a16z領投。Fanhouse首席營銷官Rosie Nguyen表示，目前Fanhouse平臺上的創作者總收入已經接近1000萬美元。平臺上的頭部創作者包括樂隊組合The Chainsmokers（他們也是該平臺的種子輪投資者）、象棋KOL Andrea Botez以及演員Yoshi Sudarso等。

針對蘋果和谷歌的平臺方抽成問題，Fanhouse則推出了應用內貨幣Coins，Coins需要用戶在網頁端購買后在App中對創作者打賞。Nguyen表示，雖然這樣的內購方法對用戶而言并不方便，但對于創作者來說這一策略可以規避平臺方抽成，盡可能保證創作者的收入實現最大化。（techcrunch）[2022/5/18 3:23:25]

面對房地產市場的大幅調整,投資者心中的感情其實非常復雜。一方面,擔憂房地產市場信用坍塌,引發系統性金融危機。另一方面也為政府的嚴格限制房地產金融發展暗自點贊。

過去地方政府融資和房地產行業相結合的增長模式,事實上抬升整體宏觀經濟的無風險利率,相當于間接打壓了科技成長行業。2018年金融供給側改革之前,“非標”占新增社融比重可以高達30%。“非標”的信用很大一部分源自房地產的土地和地方政府的潛在擔保,這類信用近似于無風險,但是其利率水平由于需要經過各種所謂的通道,最終成本遠高于無風險利率(對應期限的國債收益率),這間接提升了制造業的融資成本。從總量上看,全社會的金融資源是有限的,如果資金都被吸入到房地產上下游金融產業鏈的“黑洞”中,留給制造業的金融資源也就相對較少了。

如果能夠順利化解地方政府融資與房地產行業之間的風險,中國貨幣政策的利率將會擺脫房地產的束縛,不再畏懼低利率對資產價格的影響。這將改變過去我們所謂結構性貨幣政策的框架,為成長股迎來新的估值空間。

現在的問題是,究竟這次中國經濟能不能順利過關,降低房地產產業鏈的經濟比重?

我想現在房地產市場的情況確實比較糟糕,不過主要還是集中在房地產行業本身,對居民需求端的影響相對有限。居民需求端的變化一般與房價大幅下跌同時發生。我的同事張斌認為居民部門利息保障倍數反映了居民真實的償付住房抵押貸款的能力,是預測房價是否大跌最有效的指標。日本1989年房價大跌時,利息保障倍數是1.49。目前我國利息保障倍數在8左右,遠高于國際警戒線水平。這說明中國居民償還住房抵押貸款能力有較高的保障,至少從國際經驗來看,房地產價格短期內大幅下跌并引發系統性金融風險的可能很低。

即使是這樣,政府處置房地產問題的時候,對于居民端的反應仍然非常敏感,他們也擔心房地產需求出現意外的下行風險。所以面對“斷供”等社會現象,政府出臺了一系列穩預期穩房價的政策。未來不排除房地產在中長期下行通道中也出現短周期的上漲行情。

另一方面,房價短期還會不會重新上漲呢?這其實是考驗政策執行能力的時候,因為當前供給端已經大幅萎縮,后續如果需求快速上升,不排除部分城市房價出現意外上漲的可能性。不過,從較長的時間維度來看,整個房地產市場的繁榮基本已經進入謝幕期。這對于科技成長行業是長期利好,進一步支撐了中國股市的“長牛”邏輯。

除了房地產風險以外,大家的擔憂也涉及美國經濟衰退的可能性。現在大家喜歡說中國股市有獨立行情,我覺得獨立行情的邏輯比較單薄,無非是周期錯位,貨幣政策寬松。美國作為當前全球增長的火車頭,其經濟衰退必然會對中國科技成長行業產生影響。現在美股下跌還只是估值調整,等到衰退兌現,業績調整的時候,才會真正影響海外經濟。不能說美國新能源行業需求萎縮后,中國新能源車還可以暴漲。實際上,中國光伏儲能這一輪上漲主要還是依賴于歐洲的超預期需求。美國經濟衰退了,對歐洲的影響首當其沖,全世界的需求都會隨之萎縮,中國的出口也會快速下行,直接沖擊高端制造業的業績。現在大家對美國經濟衰退還沒有充分預期,未來可能會有進一步的演繹空間。

最后,大家當然也擔心疫情對場景消費的影響,這個問題目前市場還是在作為一個暫時性沖擊在處理。部分投資者在對消費進行底部建倉,期待下一階段消費復蘇。對于這個問題,我們沒有很好的答案,可能需要市場不斷試錯探索,最后在價格上達到一個均衡。

總的來說,我們認為中國經濟周期已經進入衰退后期,下半年即將進入復蘇期。只要經濟從谷底開始復蘇,即使沒有那么強勁,資本市場都會有一波向上的行情。現在也是布局科技成長的有利時機,未來經濟出現系統性風險的概率較低,作為投資會有較大的勝率。另一方面,對于疫情和美國經濟衰退風險,我們也應該做好充分準備,迎接可能的挑戰。

作者:肖立晟系九方智投首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任。

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來源：金色財經

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